家电行业研究：25年国补开启，家电补贴效果如何判断

家电行业整体表现

• 国补以来家电社零增速持续领跑：2024年12月家电社零总额1133亿元，同比+39.3%，创年内单月新高，环比提升17个百分点，全年累计超万亿。
• 细分行业表现：扫地机器人、空调销量提升显著，黑电量和价格均有显著提升。扫地机器人9-12月线上销量同比提升近70%，空调同比增长35%，黑电量、价同比分别+20%、+12%。

2025年补贴政策变化

• 品类扩充与支持力度加码：补贴品类由8类扩充至12类，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲；空调补贴数量增至3件；延续24年补贴标准，资格可重复使用。
• 参与门槛优化：降低中小商户参与门槛，优化垫资回款流程，推动旧机回收便利化。

下沉市场潜力

• 下沉市场增速提升：经济发展较慢省份在国补中后期增速更快，如山西、青海、新疆等。
• 原因分析：早期补贴主要覆盖发达地区，乡镇中后期接入；商家参与度提升。
• 2025年展望：参与门槛降低，中小商家参与度提升，下沉市场潜力有望释放。

2025年补贴刺激效果

• 换新需求支撑：家电具备换新潜力的产品规模庞大，政策引导下换新需求回归正常释放节奏。
• 中性情景测算：预计25年家电整体实现5%增长，其中空调+6.7%、冰箱+3.1%、洗衣机+4.2%、电视内销量-3.6%、内销额+3.9%。

投资建议

• 主要布局方向：白电、黑电。
• 白电：业绩稳健+高股息回报，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。
• 黑电：大尺寸+新技术拉动，推荐海信视像、TCL电子。

风险提示

• 海外需求波动、行业竞争加剧、汇率波动、关税、原材料价格波动。