业绩大幅增长，利润释放可期

业绩简评

公司2024年业绩预增，预计全年收入基本持平，归母净利润3.10-4.20亿元（同比增长78.63%-142.02%），扣非后归母净利润1.44-2.54亿元（同比增长227.33%-477.13%）。非经中政府补助增加，24Q4归母净利润中枢-0.45亿元（去年同期-3.81亿元），年末计提减值准备同比减少。

经营分析

1. 收入端：零售业务接力成长，渠道结构优化。家装墙面漆收入同比增长14.14%，工程墙面漆收入下滑12.51%。公司收缩大B端、调向小B+C端，零售转型趋势不变，未来C端将接力成长，通过美丽乡村、马上住社区店、艺术漆等业务贡献增量，同时基辅材、胶粘剂等多元化业务逐步培育。
2. 利润端：加强成本费用管控，减值拖累减小。业绩大幅增长主要得益于成本费用降低、减值准备下降（2023年合计影响利润5.11亿元）及渠道优化。

展望2025年

利润率具备较大修复空间：

1. 行业价格竞争放缓（立邦2025年1月起提价1%-3%），毛利率有望修复。
2. 销售端人效加速提升，人员招聘放缓，渠道建设完善。
3. 减值拖累减少，2021-24Q3累计信用减值损失15.8亿元，坏账风险释放充分。

盈利预测、估值与评级

看好公司新成长阶段盈利能力稳定，调整2024-2026年归母净利润预测分别为3.7、8.5、12.1亿元，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 零售渠道拓展不及预期。
2. 其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期。
3. 原材料价格波动和行业竞争超预期。
4. 地产需求下行超预期。