德明利2023年年报点评：Q4业绩环比大幅增长，24年业绩释放可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 德明利（001309.SH）2023年年报点评 Q4业绩环比大幅增长，24年业绩释放可期 2024年03月01日 ➢ 事件：2月26日，德明利公告2023年年度报告，2023年全年实现营收17.76亿元，同比+49.15%；实现归母净利润0.25亿元，同比-62.97%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比+26.66%。 ➢ NAND闪存量价齐升，Q4业绩环比大幅增长。单四季度看，公司实现营收8.00亿元，同比+124.60%，环比+107.32%；毛利率32.55%，环比增长26.65pct；归母净利1.36亿元，同比+1468.38%，环比扭亏。公司逐季度业绩持续修复，我们认为主要因：1）存储原厂持续减产，NAND供应紧俏，价格在2023年Q3底部反弹；2）公司底部开始囤积低价晶圆，2023年末公司存货19.32亿元，相较同期增长11.77亿元，同时公司积极拓展终端客户和销售渠道，公司营收业绩大幅提升。 ➢ 控产+需求向好，存储价格趋势向上。原厂持续减产，加之2023年Q3以来下游PC、手机需求边际向好，2023年8月起大容量DRAM、NAND启涨，尤其Flash wafer持续紧俏。往后看，我们认为PC、手机需求边际向上，AI应用将持续推动存储扩容，而原厂仍持续减产，后续有望持续涨价。根据TrendForce的预测，2024年Q1 DRAM将继续季度环增13-18%，NAND闪存价格环增18-23%，并在后续季度持续环增。 ➢ 拓展固态硬盘与嵌入式存储，自研主控稳步提升产品竞争力。公司持续聚焦主控芯片研发，自研SD6.0存储卡主控芯片和SATA SSD主控芯片于2023年完成回片认证，并积极推动PCIe、UFS、eMMC主控芯片研发。自研主控芯片可有效提高公司模组产品的稳定性和成本优势。除移动存储外，公司积极开拓新产品线，就高端固态硬盘和嵌入式存储新产品线搭建销售团队，聚焦消费电子、汽车电子、服务器及数据中心等应用领域，与具有产业背景的合资方新设了华坤德凯和治洋存储等子公司，推动公司行业市场和海外市场的业务开拓。目前公司在部分客户的验证和产品的导入已经取得初步成效。 ➢ 投资建议：我们预计2024-2026年德明利归母净利为4.21/5.48/6.17亿元，对应2024-2026年PE 24/18/16倍，存储价格持续向上，公司业绩弹性可期。且长期看，公司自研主控芯片模式巩固产业链优势，产品更由移动存储向固态硬盘、嵌入式存储升级，成长路径清晰。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求复苏不及预期；主控芯片研发及技术迭代不及预期；存储晶圆价格波动风险；原材料供应商集中度较高风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,776 3,065 3,854 4,913 增长率（%） 49.2 72.6 25.8 27.5 归属母公司股东净利润（百万元） 25 421 548 617 增长率（%） -63.0 1585.0 30.1 12.6 每股收益（元） 0.22 3.72 4.84 5.45 PE 397 24 18 16 PB 8.8 6.5 5.0 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月1日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 87.68元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.德明利（001309.SH）深度报告：自研主控构建护城河，进军SSD和嵌入式存储开启未来-2023/10/24 德明利(001309)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,776 3,065 3,854 4,913 成长能力（%） 营业成本 1,480 2,227 2,817 3,714 营业收入增长率 49.15 72.59 25.75 27.48 营业税金及附加 4 7 9 12 EBIT增长率 7.13 828.33 23.64 11.48 销售费用 17 29 32 41 净利润增长率 -62.97 1585.05 30.10 12.63 管理费用 58 75 87 96 盈利能力（%） 研发费用 108 156 196 250 毛利率 16.66 27.36 26.92 24.41 EBIT 62 572 707 789 净利润率 1.41 13.74 14.22 12.56 财务费用 49 66 67 67 总资产收益率ROA 0.76 10.43 11.77 11.66 资产减值损失 -47 -40 -46 -55 净资产收益率ROE 2.23 27.38 27.37 24.59 投资收益 -2 -4 15 19 偿债能力 营业利润 9 462 609 686 流动比率 1.49 1.63 1.81 2.00 营业外收支 6 6 0 0 速动比率 0.38 0.59 0.67 0.71 利润总额 15 468 609 686 现金比率 0.14 0.31 0.37 0.35 所得税 -11 47 61 69 资产负债率（%） 65.84 61.89 56.98 52.58 净利润 26 421 548 617 经营效率 归属于母公司净利润 25 421 548 617 应收账款周转天数 86.87 71.87 61.87 61.87 EBITDA 119 624 769 863 存货周转天数 476.45 330.00 300.00 270.00 总资产周转率 0.67 0.84 0.89 0.99 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 274 667 858 838 每股收益 0.22 3.72 4.84 5.45 应收账款及票据 434 597 647 824 每股净资产 9.91 13.58 17.68 22.16 预付款项 106 182 231 267 每股经营现金流 -8.97 3.59 3.57 1.71 存货 1,932 1,973 2,269 2,692 每股股利 0.00 0.74 0.97 1.09 其他流动资产 121 131 137 145 估值分析 流动资产合计 2,868 3,551 4,142 4,767 PE 397 24 18 16 长期股权投资 1 1 1 1 PB 8.8 6.5 5.0 4.0 固定资产 43 53 61 69 EV/EBITDA 93.78 17.81 14.47 12.89 无形资产 5 8 12 13 股息收益率（%） 0.00 0.85 1.10 1.24 非流动资产合计 420 489 515 527 资产合计 3,288 4,040 4,657 5,295 短期借款 1,580 1,680 1,680 1,680 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 243 359 455 498 净利润 26 421 548 617 其他流动负债 97 137 157 205 折旧和摊销 57 52 61 74 流动负债合计 1,920 2,176 2,291 2,383 营运资金变动 -1,167 -180 -317 -617 长期借款 74 154 194 234 经营活动现金流 -1,015 406 404 194 其他长期负债 171 171 169 167 资本开支 -100 -115 -87 -86 非流动负债合计 245 324 363 401 投资 0 0 0 0 负债合计 2,165 2,500 2,654 2,784 投资活动现金流 92 -119 -73 -67 股本 113 113 113 113 股权募资 27 0 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 1,200 179 18 38 股东权益合计 1,123 1,539 2,003 2,511 筹资活动现金流 1,145 105 -140 -147 负债和股东权益合计 3,288 4,040 4,657 5,295 现金净流量 213 393 191 -20 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 德明利(001309)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，