地方债专题：2024，地方债十大特征

地方债专题 2024，地方债十大特征 2025年01月22日 2024，地方债的十大特征 特征一：发行、净融资规模创新高。2024年地方债发行规模提升，为97761 亿元。近10年地方债发行规模总体上呈增长态势，2015年发行规模较小，随后逐年波动上升，于2024年达到最高。特征二：发行结构:新增专项债占比最高，但比例下滑。2024年地方债发行结构中，新增专项债和再融资专项债占比较大，分别为41%、38%；其次为再融资一般债，占比为14%；新增一般债占比最低，为7%。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 特征三：专项债发行节奏较慢。在1-6月，2024年新增专项债的累计发行 研究助理韩晨晨 金额远低于2022年和2023年同期水平，仅累计发行14935亿元，而2022年、2023年同期累计发行分别为34062、23009亿元。 执业证书：S0100123070055邮箱：hanchenchen@mszq.com 特征四：不同于2023对重点地区倾斜，2024化债额度分配主要看隐债规 相关研究1.利率专题：历史上的“钱荒”——兼论资金与曲线形态-2025/01/222.2024年12月中债登和上清所托管数据：广义基金继续增配，大幅增持同业存单-2025/01/22 3.城投随笔系列：2025，民生城投名单-2025 /01/22 4.城投随笔系列：城投“退名单”进展如何？ -2025/01/215.可转债周报20250119：如何看转债拔估值与悲观业绩集中释放-2025/01/19 模。2024年用于化债的地方债中重点地区占比31%，较于2023年66%的比例显著下降。 特征五：发行期限拉长。2024年地方债发行期限拉长，平均发行年限为13.23 年，较2023年延长了0.48年。 特征六：发行利差收窄，发行成本下降。2024年，地方债的发行利率和利 差整体呈现下行的趋势，2024年地方债发行利差为8.49BP，较2023年下降5.51BP。2024年地方债平均发行利率为2.28%，较2023年下降0.63%。 特征七：区域发行利差分化。虽然地方债整体发行利差跟随利率下行趋势收 窄，但区域间发行利差仍有分化，基本遵循“财政实力越强，利差越低”的规律。 特征八：特殊再融资债利差较普通再融资债利差反而更高。全国来看，特殊 再融资债利差为9.54BP，高于普通再融资债（6.64BP）。 特征九：成交量增加，成交价格提升，换手率提升。2024年，地方债成交 量为19万亿元，较2023年增加63932亿元，换手率为3.77%，同比增加了0.9个百分点。地方债平均成交价格为104.60元，较2023年增加2.31元。 特征十：成交期限延长，长久期地方债占比更高。2024年，地方债平均成 交期限为11.73年，较2023年延长了0.79年。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、地方债供给超预期。 目录 12024，地方债的十大特征3 1.12024，地方债一级发行特征3 1.22024，地方债二级成交特征13 2风险提示16 插图目录17 无论是从宏观视角出发，还是从投资视角出发，地方债一直都是市场机构的重点关切，尤其是低利率环境下，愈发多的机构参与到地方债投资当中。针对地方债，本文聚焦于2024年的十大特征。 12024，地方债的十大特征 1.12024，地方债一级发行特征 特征一：发行、净融资规模创新高 2024年地方债发行规模创新高，为97761亿元。近10年地方债发行规模总体上呈增长态势，2015年发行规模较小，随后逐年波动上升，趋势当中，2024年达到最高。 分类型看，2024年新增一般债累计发行6986亿元，新增专项债累计发行40032亿元，加上发行普通再融资25724亿元，特殊再融资债25009亿元（包含用于偿还存量债务和偿还存量隐性债务）。 2024年各月新增一般债与再融资一般债发行规模较为稳定，新增专项债发行 规模于9月达到最高，为10279亿元，而2万亿置换隐债专项债集中于11月下旬-12月上中旬集中发行完毕。 图1：近10年地方债发行规模（万亿元）图2：各类地方债2023年1月起月度发行规模（亿元） 10 916000 814000 712000 610000 58000 46000 34000 22000 10 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债 2024-11 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 资料来源：ifind，民生证券研究院资料来源：ifind，民生证券研究院 类型 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 历年走势 发行合计 38351 60458 43581 41652 43624 64438 74826 73556 93254 97752 净融资合计 36637 58022 41167 33262 30472 43681 48147 45798 56606 67994 一般债 5482 7707 8198 8180 9345 9506 7832 7182 7007 6986 专项债 959 3988 7566 13550 21501 36019 35805 40264 39444 40032 合计 6441 11695 15764 21730 30846 45525 43637 47446 46451 47018 一般债 5095 7773 13079 13976 14803 17585 10995 专项债 1298 3426 4885 9014 9115 15333 14729 合计 6393 11199 17964 22990 23918 32918 25724 一般债 23125 27632 15421 8914 623 448 3828 330 8873 2675 专项债 8785 21131 12396 4615 956 501 4371 1861 5012 22334 合计 31910 48763 27817 13529 1579 949 8199 2192 13885 25009 图3：2015-2024年各类地方债发行规模及净融资（亿元） 新增债普通再融资债 置换债/特殊再融资债 资料来源：ifind，民生证券研究院 注：置换债/特殊再融资债：2015-2019年对应的是置换债，2020-2024年对应的特殊再融资债；此处特殊再融资债包含偿还存量债务和存量隐性债务的再融资债券。 净融资也创历史新高，2024年地方债偿还规模29758亿元，较2023年下降 6615亿元，发行规模增加，净融资规模增加，为68003亿元，较2023年增加 了11134亿元。 接续比方面，2024年到期地方债为29758亿元，较2023年下降6890亿 元，普通再融资债为25724亿元，较2023年下降7194亿元。接续比下降，2024 年接续比为86.45%，较2023年下降3.38%。 图4：地方债历年净融资水平（亿元）图5：普通再融资债对到期地方债的接续比（亿元，%） 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 发行规模偿还规模净融资（右） 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 30000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 到期地方债普通再融资债接续比（右） 95% 90% 85% 80% 75% 70% 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 资料来源：ifind，民生证券研究院资料来源：ifind，民生证券研究院 特征二：发行结构:新增专项债占比最高，但比例下滑 2024年地方债发行结构中，新增专项债和再融资专项债占比较大，分别为 41%、38%，发行规模分别为40032亿元、37073亿元，相较于往年，新增专项债占比下滑，再融资专项债大幅提升；其次为再融资一般债，占比为14%，发行规模为13670亿元；新增一般债占比最低，为7%，发行规模为6986亿元。 近10年，新增专项债规模有明显的增长，2020-2024年发行规模相对稳定。新增一般债近10年来发行规模整体较为平稳，在地方债发行结构中的占比相对较 低。再融资债券也呈增长态势。 图6：2024年各类地方债发行占比（亿元，%）图7：近10年各类地方债发行规模（亿元） 新增专项债新增一般债再融资置换 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 资料来源：ifind，民生证券研究院资料来源：ifind，民生证券研究院 特征三：专项债发行节奏：整体进度较慢 2024年新增专项债发行进度较慢，也一度成为市场关注的焦点。在1-6月， 2024年新增专项债的累计发行金额远低于2022年和2023年同期水平。截至 2024年6月，新增专项债累计发行14934.69亿元，而2022年、2023年同期累计发行分别为34062.17亿元、23008.50亿元。 主要原因可能有： （1）增发国债：一方面，2023年四季度发行的近1.4万亿特殊再融资债及 1万亿的增发国债已经在一季度逐步分批次下达并逐步开工形成实物工作量，这一 定程度上减少了2024年专项债发行的紧迫性； （2）项目申报与中微观落实层面的约束：2023年12月相关部门下达了2024年地方债提前批次额度，相比往年地方债提前批次下达时间（11月）有所延后，与此同时，中微观项目储备和落实上或受到化债大环境的约束。 （3）资金用途调整：将更多新能源、新基建、新产业领域纳入专项债券投向领域，部分省份将发行专项债的资金用于收回存量土地用于保障性住房项目，资金用途的丰富给予了项目选择与储备更多的空间，但也同时需要更多的时间去应对。 图8：2019-2024年新增专项债分月累计发行（亿元） 201920202021202220232024 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：ifind，民生证券研究院 特征四：不同于2023对重点地区倾斜，2024化债额度分配底层逻辑是隐债 化解 2024年依旧是化债大年，用于化债的地方债发行规模大幅提升，包括8000 亿新增专项债+4000亿结存限额+2万亿再融资专项债。根据化债计划，2024-2026年每年安排2万亿专项债用于置换隐性债务，2024-2028年每年从新增专 项债中安排8000亿元专门用于化债。此外，从地方政府债务结存限额中安排了 4000亿元，支持地方化解存量债务和消化拖欠账款。 2023年特殊再融资债对化债重点地区额度倾斜较多，而2024年的化债额度分配或主要取决于隐性债务需化解的情况。具体分配情况如下： 图9：2024年各地区特殊新增专项债及占全部新增专项债比例（亿元，%） 900 120% 800 100% 700 600 80% 500 60% 400 30040% 200全国平均21.93% 20%