地方债市场回顾：2023年的十大特征

地方债市场回顾：2023年的十大特征 证券研究报告/固定收益月报2024年1月4日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 本文从发行和交易两个维度总结了2023年地方债的十大特征，以供投资者参考。 特征一：发行量与净融资量双增。2023年地方债发行规模总体较2022年有所上升，净融资规模小幅增长，发行类型以新增专项债为主。2023年地方债共计发行93254亿元，净融资规模为56605亿元，较去年同期增加10688亿元。 特征二：各省市及兵团均有发行地方债，广东、山东和湖南发行规模位居前三。2023年31个省份、5个计划单列市和兵团均有发行地方债，其中广东、山东、湖南发行规模位列前三。 特征三：新增专项债占比最高，其次为再融资一般债。2023年地方债发行结构中新增专项债占比最高，占地方债发行总量的42%。 特征四：发行期限缩短。2023年平均发行期限为12.4年，较2022年减少0.8年。具体来看，2023年新增一般债和新增专项债的平均发行期限分别为8.4年和17.9年，再融资专项债和再融资一般债的平均发行期限分别为10.0年和7.1年。 特征🖂：特殊再融资债发行利差高于非特殊再融资债。2023年多数省市特殊再融资债发行利差高于非特殊再融资债，具体来看，多数省市非特殊再融资债的发行利差多数介于10-20bp之间，而特殊再融资债的发行利差多介于20-30bp间。 特征六：实际发行规模高于计划规模。2023年地方债实际发行规模总体高于所披露的计划发行规模。具体来看，31个省份、5个计划单列市以及新疆兵团均有披露2023年地方债发行计划，总额共计74676亿元，实际/计划发行比为1.25。具体来看，2023年新增一般债、新增专项债、再融资债的实际/计划发行比分别为1.01、1.09和1.48。 特征七：特殊再融资重启发行。2023年特殊再融资债共计发行13885.78亿，涉及28个省份和1个计划单列市。分省份来看，贵州、天津、云南发行特殊再融资债发行规模位居前三，占总发行额的34.61%。 特征八：二级利差继续收窄。2018年以来，地方债二级利差总体呈下行走势。2023年，地方债二级利差平均为14.2bp，相比上一年收窄4.45bp。 特征九：成交额和成交价格均上升。2023年地方债成交额较2022年有所上升，平均成交价格升高。截至12月底，地方债成交额108265.26亿元，相较去年增加了18392.83亿元，上升了20.47%。2023年地方债平均成交价格为1.023元，较2022年有所上升。 特征十：成交期限拉长。成交期限方面，2023年地方债平均成交期限为13.17年，较 2022年高出1.26年。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、2023年地方债发行回顾.-4- 1、2023年发行与净融资双增.....................................................................-4- 2、粤鲁湘发行规模位列前三.......................................................................-4- 3、新增专项债发行量较大..........................................................................-5- 4、2023年平均发行期限缩短.....................................................................-5- 5、特殊再融资债发行利差高于非特殊再融资债..........................................-6- 6、实际发行规模高于计划..........................................................................-7- 7、特殊再融资债重启发行..........................................................................-7- 二、2023年地方债交易回顾...............................................................................-8- 1、二级利差收窄.........................................................................................-8- 2、成交额和成交价格上升..........................................................................-8- 3、成交期限拉长.........................................................................................-9- 三、小结..............................................................................................................-9- 图表目录 图表1：2022年1月至今地方债发行规模（亿元）.-4- 图表2：2022年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）................................-4-图表3：各省份和计划单列市及兵团2023年地方债发行规模（亿元）.............-5-图表4：2023年地方债发行结构（亿元）..........................................................-5- 图表5：2021年1月至今地方债平均期限（年）..............................................-6- 图表6：各省市及兵团特殊再融资债与非特殊再融资债发行利差对比（bp）....-6- 图表7：实际发行与计划发行对比（亿元）........................................................-7- 图表8：2023年各省市特殊再融资债发行额及一般债发行占比（亿元）..........-7- 图表9：2018年以来地方债利差走势（bp）.....................................................-8- 图表10：2022年1月至今地方债成交额情况（亿元）.....................................-9- 图表11：2022年1月至今地方债平均成交价格走势（元）..............................-9- 图表12：2022年1月至今地方债平均成交期限情况（年）..............................-9- 一、2023年地方债发行回顾 1、2023年发行与净融资双增 特征一：发行量与净融资量双增。2023年地方债发行规模总体较2022年有所上升，净融资规模小幅增长，发行类型以新增专项债为主。2023年地方债共计发行93253.68亿元，其中新增债46450.61亿元 （新增一般债7006.65亿元，新增专项债39443.96亿元），再融资债 46803.07亿元（再融资一般债26458.22亿元，再融资专项债20344.85 亿元）。净融资规模为56605亿元，较去年同期增加10688亿元。 图表1：2022年1月至今地方债发行规模（亿元）图表2：2022年1月至今地方债发行与偿还情况 （亿元） 新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债 123456789101112123456789101112 20222023 25000 20000 15000 10000 5000 0 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 123456789101112123456789101112 20222023 总发行量总偿还量净融资额 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、粤鲁湘发行规模位列前三 特征二：各省市及兵团均有发行地方债，广东、山东和湖南发行规模位居前三。2023年31个省份、5个计划单列市和新疆兵团均有发行地方债，其中广东、山东、湖南发行规模位列前三。发行规模合计16362.96亿元，占发行总规模的17.55%。一般债发行规模前三为贵州、内蒙古、云南，合计发行6897.21亿元，占一般债发行总额的20.61%；专项债发行规模前三为广东、山东、安徽，合计发行12771.98亿元，占专项债发行总额的21.36%。 图表3：各省份和计划单列市及兵团2023年地方债发行规模（亿元） 新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 西藏 新疆兵团厦门 宁夏青海宁波深圳大连青岛海南上海山西甘肃北京新疆黑龙江陕西吉林福建江西辽宁内蒙古重庆湖北广西天津云南浙江河南贵州河北四川安徽江苏湖南山东广东 0 来源：WIND，中泰证券研究所 注：包含计划单列市及兵团省份的地方债发行规模统计不含计划单列市及兵团规模。 3、新增专项债发行量较大 特征三：新增专项债占比最高，其次为再融资一般债。2023年地方债发行结构中新增专项债占比最高，占发行总量的42.3%。其次为再融资一般债，占比28.4%。新增一般债发行较少，占比7.5%。 图表4：2023年地方债发行结构（亿元） 再融资专项债 20345 21.8% 新增一般债 7007 7.5% 再融资一般债 26458 28.4% 来源：WIND，中泰证券研究所 新增专项债 39444 42.3% 注：包含计划单列市及兵团省份的地方债发行规模统计不含计划单列市及兵团规模。 4、2023年平均发行期限缩短 特征四：发行期限缩短。2023年平均发行期限为12.4年，较2022年减少0.8年。具体来看，2023年新增一般债和新增专项债的平均发行期限分别为8.4年和17.9年，新增专项债发行期限同比增加0.7年，新 增一般债发行期限同比减少0.7年。再融资专项债和再融资一般债的平 均发行期限分别为10.0年和7.1年，再融资专项债发行期限同比增加 0.6年，再融资一般债发行期限同比减少0.3年。 图表5：2021年1月至今地方债平均期限（年） 平均发行期限新增一般债平均发行期限新增专项债平均发行期限再融资一般债平均发行期限再融资专项债平均发行期限 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 20