2024年中央经济工作会议解读及未来市场展望：调整 巩固 充实 提高

——2024年中央经济工作会议解读及未来市场展望 主讲：曹有明交易咨询资格证号：Z0013162 主题 一、会议背景 二、形势判断三、总体安排与要求四、宏观政策五、重点任务六、对市场的影响 1.1为什么本次中央经济工作会议非常重要？ ¶过去一年多时间，高层对宏观经济整体形势的判断发生了重大的转变。调控思路、方向也转变¶2025年是“十四五”收官之年，具有较重要的历史意义 1.2为什么需要结合9.26和12.9的政治局会议去分析？ ¶4/7/10月的政治局会议均围绕经济，“分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作”。 ¶往年一般是10月召开的主题围绕经济工作的政治局会议，今年提前到9月召开。今年9.26的政治局会议有其特殊性，代表着高层对整体形势判断和调控思路发生重大转变。 ¶有些政策在9.26和12.9的政治局会议上有过论述，年底的中央经济工作会议未必会再次讨论。因此，今年9.26和12.9的政治局会议与中央经济工作会议是一脉相承的且互为补充。 1.3年底的政治局会议和中央经济工作会议的区别和联系 ¶在中央经济工作会议召开前数天，惯例先召开中央政治局会议，审定总书记、总理在中央经济工作会议上的讲话稿；如逢国务院换届年，则增加一个候任总理的讲话稿。 ¶政治局会议、中央经济工作会议之后的两个新闻稿，按惯例主要内容均摘自总书记讲话稿。前者惯例通常用一段完整披露次年经济工作的总体要求，再用一段高度概括次年经济工作的政策取向、重点任务；后者惯例重复总体要求（今年就一字未改），详细展开政策取向、重点任务。 ¶今年中央经济工作会议12月12日闭幕后，罕见地未在傍晚及时发布完整版的新闻稿，央视晚上7时《新闻联播》只播出摘要版，延至当晚近10时新华社才受权发布完整版。如此重要的会议新闻稿，惯例在开幕前早已起草、审定；未及时发布，合理的推测是会议期间有一些新的讨论和建议。由于会期更紧凑，闭幕前才决定采纳和调整，导致事先准备的新闻稿已过时，须要再次修订和送审。 ¶明年经济社会发展主要指标，惯例在总理3月5日政府工作报告中披露。全盘的政策规划和分工，惯例待全国人大例会最后一天表决批准政府工作报告，次日总理主持召开国务院常务会议，通过本年度《国务院工作要点》披露，通常这个文件同时确定牵头落实的国务院部门。详细的政策落地和实操，惯例待牵头部门制定和发布的政策文件才知晓。 ¶中央经济工作会议虽然通过新闻稿，传递强烈的稳市场、稳民生、稳预期的决心和导向，惯例不会提前公布具体的经济指标和细化的政策措施 2.1形势判断 ¶今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，沉着应变、综合施策，经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务即将顺利完成。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，中国式现代化迈出新的坚实步伐。一年来的发展历程很不平凡，成绩令人鼓舞，特别是9月26日中央政治局会议果断部署一揽子增量政策，使社会信心有效提振，经济明显回升。 ¶当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。同时必须看到，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。我们要正视困难、坚定信心，努力把各方面积极因素转化为发展实绩。 ¶重点是，认识到首要原因是国内需求不足。其他问题是需求不足的表现形式及结果 3.1政策总体安排和要求 ¶“五个统筹”：必须统筹好有效市场和有为政府的关系，形成既“放得活”又“管得住”的经济秩序。必须统筹好总供给和总需求的关系，畅通国民经济循环。必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关系，因地制宜发展新质生产力。必须统筹好做优增量和盘活存量的关系，全面提高资源配置效率。必须统筹好提升质量和做大总量的关系，夯实中国式现代化的物质基础。 ¶坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 ¶明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。 ¶会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。 ¶未来我们将会看到有更多稳定预期方面的政策和措施。 3.2 “超常规逆周期调节”虽未再提，但在于“做”而不是“说” ¶“加强超常规逆周期调节”在12月9日政治局会议新闻稿首提，迅速引起广泛关注，却未出现在12日中央经济工作会议新闻稿中；国家发展改革委13日召开的全国发展和改革工作会议，确定明年首要任务是“加大宏观政策逆周期调节”，也未提“超常规”。“超常规”的提法说明高层认识到经济民生困难重重的事实，并沿续9月26日政治局会议的政策路径。 ¶不提“超常规”并不意味着决策风向逆转，也非引而不发，而是多做少说，保持更多的主动权和余地，同时避免引发市场的过度联想，从而增加风险。 ¶“超”多少？取决于两个变量：一、外因是特朗普明年1月20日再任美国总统后，中美贸易战何时升级；二、内因是明年上半年一揽子增量政策绩效如何，须要预留政策工具。 ¶假如明年2月中美关系迅速恶化，政策将发挥决策果断、执行有力、韧性更足的优势，会迅速作出应激反应，进一步加码今年中央经济工作会议已决定的政策取向。 ¶中国经济政策是否加码，重点观察两个关键风向标：1）明年2月底中央政治局会议讨论《政府工作报告》的新闻稿；2）明年7月中下旬中央政治局会议部署下半年经济工作的新闻稿。 4.1财政政策 ¶实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。党政机关要坚持过紧日子。 ¶预期2025年狭义赤字率在4%以上，超长期特别国债和地方政府专项债规模有望进一步提升，赤字将主要由中央财政承担；新增地方专项债规模或将扩大到7万亿元人民币左右，包括2.8万亿化债额度，可能有1万亿左右的收储额度，剩下3.2万亿用于基建；超长期特别国债发行规模可能升至1.5-2万亿元 ¶据有关机构估算，地方政府隐形债务在50-60万亿，10万亿的置换规模相对有限。 4.2货币政策 ¶实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。 ¶实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性融危机期间的货币政策基调，是货币政策中最宽松的表述。 ¶预计中国央行明年将采取更大力度的降息降准，全年可能累计调降政策利率40-60个基点(BP)，引导五年期LPR（贷款市场报价利率）下行60-100BP，全年可能累计降准150-250BP。 ¶不过，目前中美利差严重倒挂，国内10年期及30年期国债利率持续下行，在很大程度上已经体现消化了降息的预期，债券牛市的节奏将放缓，大概率将进入高位震荡 4.3打好政策组合拳 ¶打好政策“组合拳”。加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合，完善部门间有效沟通、协商反馈机制，增强政策合力。把经济政策和非经济性政策统一纳入宏观政策取向一致性评估，统筹政策制定和执行全过程，提高政策整体效能。 ¶更加“积极”的财政政策和适度宽松的货币政策组合，在政策的表述里面，也是史无前例的。 ¶预计未来会有更多类似2024年9月24日的国家金融委、证监会、央行联合召开发布会宣布一系列的政策举措，为市场注入跟多的信心 ¶2025年对于权益市场来说，更大程度上是政策市，行情爆发更加突然，调整的周期更加漫长 5.1消费：大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求 ¶实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”项目。适度增加中央预算内投资。加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。及早谋划“十五五”重大项目。大力实施城市更新。实施降低全社会物流成本专项行动。 ¶扩大消费被放在明年九大重点工作的首位，消费是主要抓手。政治局会议提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。去年表述则为“要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”；2022年表述为“要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”。 ¶重点提到了“首发经济”、“冰雪经济”、“银发经济” ¶“首发经济”是一个较新的名词，是指企业发布新产品，推出新业态、新模式、新服务、新技术，开设首店等经济活动的总称。 ¶“冰雪经济”依托冰雪自然资源，拉动冰雪旅游等，提振东北经济。 ¶“银发经济”是针对老年人的新市场。 5.2科创：以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系 ¶加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。 ¶重点：AI、反内卷 ¶AI的时代已经到来，随着ChatGPT等应用产品的落地，AI已经开始进入人们的工作和生活。如果没有自己的完整AI产业链，中国必然会像上世纪一样，因为在互联网方面的落后而掉队。AI产业的重要性相比现今火热的半导体只有过之而无不及。因此，明年AI产业可能会替代半导体产业，成为新一个被举国资源重点关照的领域。 ¶当前社会中的内卷现象，症结在于产能过剩和同质化竞争。上半场的增量比赛宣告结束，进入下半场的存量角逐。同时，彼此产品都相差无几，没有各自的核心竞争力，最终只能沦落至恶性竞争。 ¶内卷也是一种路径依赖，打破路径依赖，在于科创。 5.3改革：发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。 ¶高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法。开展规范涉企执法专项行动。制定全国统一大市场建设指引。加强监管，促进平台经济健康发展。统筹推进财税体制改革，增加地方自主财力。深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。 ¶1.改善民营经济的市场环境。12月16日，国务院以“加快落实行政裁量权基准制度，进一步提升行政执法规范化水平”为主题，进行第十一次专题学习。李强总理指出，明年要开展规范涉企执法专项行动，持续优化营商环境，促进稳预期强信心。 ¶过去40年的发展，民营企业的作用，通俗说法是“5678