金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.中国2024年第四季度GDP同比增长5.4%，预期增5%，第三季度增速为4.6%。中国2024年12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，预期增5.5%，11月增5.4%；从环比看，规模以上工业增加值比上月增长0.64%。2024年，规模以上工业增加值比上年增长5.8%。 2.中国2024年固定资产投资514374亿元，同比增长3.2%，预期增3.4%，1-11月增3.3%。中国2024年房地产开发投资同比下降10.6%，预期降10.4%，1-11月降10.4%。 3.中国2024年12月社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%，预期增3.49%，11月增3.0%。2024年，社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.国家统计局：2024年12月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比总体降幅收窄；一二三线城市同比降幅均继续收窄。 5.国家统计局：2024年末全国人口140828万人，比上年末减少139万人；全年出生人口954万人，人口出生率为6.77‰；死亡人口1093万人，人口死亡率为7.76‰；人口自然增长率为-0.99‰。 6.中国2024年12月出口（以美元计价）同比增长10.7%，前值增6.7%；进口增长1.0%，前值降3.9%；贸易顺差1048.4亿美元，前值974.4亿美元。 研究员：沈忱CFA 7.央行披露，2024年人民币贷款增加18.09万亿元。2024年人民币存款增加17.99万亿元。初步统计，2024年全年社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元。央行数据显示，2024年12月末，M2余额313.53万亿元，同比增长7.3%；M1余额67.1万亿元，同比下降1.4%。 期货从业证号：F3053225 8.央行副行长宣昌能介绍，2024年我国贷款利率稳步下行，2024年12月，新发放企业贷款约为3.43%，同比下降约0.36个百分点，个人住房贷款利率约为3.11%，同比下降约0.88个百分点。 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 9.为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于2025年1月13日实施。 10.美国2024年12月未季调CPI同比升2.9%，预期升2.9%，前值升2.7%；季调后CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.3%。季调后核心CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3%；未季调核心CPI同比升3.2%，预期升3.3%，前值升3.3%。 11.美国上周初请失业金人数21.7万人，预期21万人，前值从20.1万人修正为20.3万人；四周均值21.275万人，前值从21.3万人修正为21.35万人。截至1月4日当周续请失业 金人数185.9万人，预期187.1万人，前值从186.7万人修正为187.7万人。 12.美国2024年12月零售销售环比升0.4%，为2024年8月以来新低，预期升0.6%，前值升0.7%；核心零售销售环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.2%。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场震荡反弹，上证50指数一周涨0.87%，沪深300指数涨2.14%，中证500指数涨4.06%，中证1000指数涨5.35%。沪深两市合计成交5.92万亿元，日均成交较上周继续增加三成。 股指期货随现货反弹，主力合约IH2503一周涨0.69%，IF2503涨1.82%，IC2503涨3.98%，IM2503涨5.33%。IC、IF、IH和IM日均成交分别增加17.9%、11.6%、3%和9.8%；IM、IF和IH日均持仓分别下降0.8%、1.5%和4.9%，IC日均持仓增加0.5%。 本周市场情绪升温，概念题材不断出现。首先是由于小红书的火爆使相关概念异军突起，成为市场反弹的主要动力，概念指数周涨幅近10%，虽然周五走弱，但已为市场由低迷转强带来了动力，聚集了人气；其次是AI和机器人板块持续活跃，PCB概念在周五接捧成为新的领涨板块，科技方向此起彼伏成为市场人气核心。此外，油气板块也涨幅居前，带动指数整体上涨。从周度看，各行业板块指数全线上涨，节前反弹行情已经展开。 临近周末消息面的变化将进一步催化市场。1月17日，习近平主席应约同美国当选总统特朗普通电话，人民日报发表署名钟声的评论员文章“推动中美关系在新的起点上取得更大进展”，中美关系改善将有助于市场情绪进一步好转。加之近期来华游客不断增加，消费出现新热点，也有望带动大消费板块走强，叠加春节假期旅游出行，推动消费股上涨。 综上所述，短期底部已经探明，消息面不断有利好催化，市场有望保持震荡反弹，节前行情可乐观看待。 金融期权：本周A股市场震荡上行，市场成交额小幅回暖。宽基指数表现分化，中消失之类指数表现相对强势。 期权方面，本周标的普涨，实际波动小幅上行，期权日均成交量较上周有所反弹。隐波方面，本周隐波震荡，没有明显的趋势。波动率卖方策略上，多数品种波动率卖方策略录得正收益，其中科创50ETF期权卖权策略表现偏强。 近期市场情绪偏弱，且由于标的实际波动有所上行导致隐波溢价开始收窄。另外标的与隐波走势呈现明显负相关。在此背景下，预期隐波将维持高弹性。交易上，以结构性卖方头寸保持vega中性，正theta暴露为宜，做好压力测算，减少日内delta对冲频率。 国债期货：本周期债盘面震荡运行，各期限合约涨跌互现。截至周五收盘，30年期主力合约周+0.25%，10年期主力合约周-0.06%，5年期主力合约周+0.02%，2年期主力合约-0.02%。现券方面，5Y国债活跃券收益率报1.4150%，较上周+0.50bp；7Y国债活跃券收益率报1.5610%，较上周+3.35bp，10Y国债活跃券收益率报1.6400%，较上周+2.25bp；30Y国债活跃券收益率报1.8850%，较上周+1.50bp。按中债估值计算，TL、T、TF、TS主力合约IRR分别约为0.6594%、1.2569%、1.7952%、1.6973%。 本周国内经济、金融数据密集公布。经济数据方面，外贸端，海关口径下，进、出口金额双双优于预期。按美元计，抢出口效应带动去年12月国内出口金额同比+10.7%，增速较上月上行4.1个百分点。进口金额同比+1.0%，增速也重新转正。考虑到12月主要大宗商品进口数量互有升降，价格也普遍缺乏明显弹性，12月进口金额转正或也更多与外部不确定性上升有关。12月集成电路进口数量继续保持高增态势，同比+13.0%；与此同时，制造半导体器件或集成电路用的机器及装置进口数量同比+3.1%，较上月大幅上行18.0个百分点。 抢出口效应对工业生产端同样有所支撑。12月国内工业增加值同比+6.2%，较上月扩大0.8个百分点，全年累计同比+5.8%，保持较强韧性。 内需分化改善有限。12月国内固定资产投资同比+2.2%，增速较上月回落0.1个百分点，不及预期。其中，房地产开发、制造业、广义基建投资单月同比分别录得-13.3%、+8.3%、+7.4%，分别较上月回落1.7、1.0、1.7个百分点。而财政支出加快的情况下，狭义基建同比+6.3%，较上月回升3.0个百分点。 12月社会消费品零售总额同比+3.7%，较上月回升0.7个百分点，表现好于预期。购物节扰动减弱后，社零增速再度出现反弹。但值得留意的是，随着年末部分耐用品补贴力度的退坡，其对社零的拉动作用有所减弱。12月除汽车以外的社零同比+4.2%，折算汽车消费同比仅+0.34%。从这个角度上来看，政策面仍需对终端需求有所倾斜，以促进国内经济的正向循环。 抢出口效应和扩内需政策支持下，去年四季度国内实际GDP同比+5.4%，增速较上三季度上行0.8个百分点。不过，四季度GDP平减指数录得-0.78%，连续第7个季度负增长，且较三季度反而下降0.23个百分点。通胀指标低位运行且边际改善有限，降低了实际GDP 的含金量以及其对债市的负面扰动。 金融数据方面，去年12月国内新增人民币贷款9900亿元，同比少增约1800亿元，贷款余额同比+7.6%，较上月继续回落0.1个百分点。贷款结构上，部分核心城市购房需求回暖带动居民中长期贷款新增3000亿元，同比多增约1538亿元。但企事业单位现金流改善后，信贷需求降幅明显，单月新增中长期贷款仅400亿元，指向企业扩张意愿仍显低迷。 12月社会融资规模28507亿元，同比增加9181亿元，社融存量同比+8.0%，较上月回升0.2个百分点。结构上，社融高增主要还是受政府债券发行放量的支撑，12月政府债券融资17566亿元，同比增加8242亿元。不过值得留意的是，即便排除政府债券融资的影响，社融存量同比+6.15%，也较上月回升0.06个百分点，后续变化值得持续关注。 货币供给端，12月狭义货币M1同比-1.4%，降幅较上月继续缩窄2.3个百分点，政策支持下局部地产销售及消费回暖，以及再融资专项债发行支出较快（12月政府债券融资大增的情况下，财政存款反而超季节性下行），可能是企业活期存款加速修复的主因。与此同时，广义货币M2同比+7.2%，较上月也回升0.2个百分点。存款结构上，非银金融机构存款创纪录地下降了31700亿元，这可能与12月非银活期存款自律机制生效以及权益市场较前期有所降温相关。 金融数据显示，国内居民部门信贷需求企稳回升，企业部门现金流修复，政府部门继续支撑社融均是较为积极的信号。但贷款总量增速仍有放缓，企业部门扩张意愿偏弱，指向部分微观主体预期有待进一步提振，数据边际向好的持续性更为重要。 流动性方面，受大额MLF延期续作，税期走款以及春节临近居民取现需求增多等因素共同影响下，本周市场资金缺口较大。而汇率承压、监管重提防空转，央行对冲力度相对克制。这使得本周市场资金价格整体高位运行，流动性分层现象显著加剧。周内R001、R007加权利率最高分别达到3.94%、4.12%附近。 但相较于持续偏紧的资金面，本周国债收益率调整幅度并不算大，指向多数市场参与者依旧认为当前资金面偏紧状态是阶段性的，经济基本面修复仍需货币政策支持的情况下，后续政策宽松落地的概率较高，叠加季节性因素扰动减弱，资金面将随之出现缓和。下周税期扰动减弱，节前最后一周央行大概率将加大资金投放力度，周日央行将对本月到期的9950亿元MLF进行续作，建议投资者关注降准落地的可能性。 综合来看，去年12月经济、金融数据释放诸多积极信号，但我们在此前报告里也多次指出，从基本面角度来说，影响债市的核心指标在于通胀读数的回升和私人部门信贷的回暖。而12月数据暂未显示两者出现显著改善，因此我们倾向于认为短期内债市走势仍难言反转。当然，财政发力后的一阶变量修复仍是显而易见的，M1增速持续回升能否最终带动内需和价格上行需要时间来进一步验证。 操作上，单边建议投资者保持相对谨慎，但若中短端出现明显调整，降准、降息尚未落地的情况下，可考虑逢低参与试多中短期限品种。套利方面，本周7Y-5Y期限利差有所走阔，但仍处近一年以来的相对低位，建议投资者可继续择机尝试做阔7Y-5Y期限利差交易（3TF-2T）；而目前TL主力合约仍有一定贴水，且与30Y活跃券相比，其CTD券流动性溢价偏高，后续可能将有所修复，建议投资者关注潜在的期现反套机会；此外，我们倾向于认为降息落地后，国债收益率与资金价格倒挂大