宏观不确定性将影响收入增长和利润预期

核心观点与关键数据

业绩表现：新东方公布2025财年第二季度财报，净收入同比增长19%至10.39亿美元（若排除东买收入则同比增长31%），符合预期；非GAAP净利润同比下降29%至3600万美元，主要受东买调整和旅游业务投资影响。管理层预计2025财年第三季度净收入（排除东买收入）同比增长18-21%至10.1-10.3亿美元，低于预期，因宏观不确定性影响高端业务增长，竞争加剧。

业务分部：

• 教育业务：海外考试培训和海外留学咨询业务收入同比增长21%和31%，合计占总收入约24%；国内考试培训收入同比增长35%，占总收入约9%；新教育业务举措收入同比增长43%，占总收入约30%，主要受非学术辅导和智能学习系统业务增长推动。预计第三季度海外相关/国内考试培训/新教育业务举措/高中辅导收入同比增长15%/20%/40%/20%。
• 东买业务：收入同比下降9%，录得净亏损1350万美元，主要因出售与雨花教育。若排除出售影响，东买录得净盈利460万美元。未来将继续聚焦产品质量提升、自营APP增长和产品种类丰富，以更好地满足家庭需求。旅游业务收入同比增长233%。
• 利润率：排除东买影响，非GAAP毛利率同比基本持平于3.2%，因核心教育业务利润改善被新业务投资抵消。预计下半年GAAP毛利率面临压力，因海外相关业务增长放缓和旅游业务投资。

财务状况：公司持续扩张，学校和学习中心数量环比增长5%，但扩张速度放缓，以平衡盈利和收入增长。

估值：

• 教育和咨询业务估值28亿美元（占总估值96%），基于28倍2025财年预期市盈率，与教育行业平均水平相当。
• 东买估值1.6亿美元（占总估值2%），基于8倍2025财年预期市盈率，与电商行业平均水平相当。
• 旅游及其他业务估值1.3亿美元（占总估值2%），基于10倍2025财年预期市盈率。
• 最终目标价80.0美元（前值87.0美元），维持买入评级。

市场表现：公司股价近期表现疲软，6个月累计下跌25.8%。