市场预期非农走弱 贵金属上方压力依旧？

核心观点与关键数据

货币属性

• 美国通胀：11月PCE同比涨幅2.4%，环比0.1%；核心PCE同比2.8%，环比0.1%，均低于预期。就业数据好坏参半，ADP就业人数12.2万人，初请人数减少1万人至20.1万人。
• 非美货币：欧盟工业景气指数骤降，消费者信心下降，价格预期上升。英国央行副总裁布里登表示支持逐步降息，但速度判断棘手。
• 美债利差：3月-10年美债利差倒挂快速下行，经济衰退风险下降；美欧利差高位偏强，美中利差高位震荡；美债真实收益率上行承压，美元指数延续强势。
• 美联储降息预期：市场预期至2025年5月维持利率不变，2025年总降息空间重回25基点，低于2024年12月点阵图两次降息指引。

避险属性

• VIX近期低位反弹，贸易战、地缘异动等避险需求支撑仍在。

商品属性

• CRB商品指数高位上行，人民币贬值利多国内价格。

资金面

• CFTC黄金净多头和白银净多头小幅减仓；世界最大黄金ETF和白银ETF结束长期下行趋势后近期再次减仓。

未来投资逻辑演变

• 联储降息预期重回低位，但接近降无可降，地缘异动等避险需求仍在。12月联储决议非对后期明确指引，更类似市场预期印证。季节性规律显示贵金属年底至次年初收涨概率更大。
• 市场预期非农数据或继续走弱，贵金属多头再次抢跑明显。预计贵金属短期震荡偏多，中期偏弱震荡，变数在于美国就业在特朗普上任前后或将走弱，但通胀压力仍存，经济滞涨风险增加。长期降息接近完成前多头趋势仍在。

策略与支撑压力

• 短期震荡偏多，中期偏弱震荡，长期阶梯上行。
• 沪金主力支撑：615-620，阻力：635-640。
• 沪银主力支撑：7370-7400，阻力：7970-8000。

风险提示

• 美联储宽松预期调整，通胀就业等再次上行，地缘异动等。