银行间流动性收紧，票据利率上行

银行间流动性收紧，票据利率上行。银行间收紧，非银机构相对宽松。周五R001录得1.76%（本交易周均值较上周下行19.18bp），R007录得1.79%（本交易周均值较上周下行33.95bp），周五DR001录得1.67%（本周均值较上周下行1.11bp），DR007录得1.75%（本周均值较上周下行17.86bp）。跨年结束后，本周相对上周资金利率全线下行，但周内资金利率均呈现上行趋势，整体来看资金面收紧，银行间资金利率在周内明显收紧，非银机构资金利率相对宽松，隔夜与七天的流动性分层现象有明显缓解。 3M 、 6M 震荡上行。 本周转贴市场 6M 国股（无三农）转贴利率均值取得1.41%，较上周均值下行7.85bp， 3M 国股（无三农）转贴利率均值取得1. 61%，较上周均值上行11.20bp，票据 3M 与 Shibor3M 利差持续收窄。本周大行主收托收票，无明显动作，市场机构在经历多日博弈之后，分歧逐渐统一，票据利率趋于稳定。周一，主要大行主收托收票，无明显动作。月初市场分歧较大，而票据供给处于低位，票据利率继续显著回落。周二，买盘衰减而卖盘开始上量，票据利率随后止跌回升。周三，在票据利率回升之后，买盘又有所增加，致使长期限票据利率再度下行，短期限票据利率有涨有跌。周四、周五，一级市场票源供给有明显回升，市场供需趋于均衡，票据利率震荡微升。央行宣布暂停国债购买或影响下周资金面。本周公开市场操作中，央行7天逆回购投放309亿元，7天逆回购到期2909元，净回笼2600亿元。下周将有309亿元7天逆回购到期和9950亿元MLF到期，逆回购到期的情况从周一至周五分别为141亿元、71亿元、11亿元、41亿元、45亿元。由于本周央行宣布暂停国债买入，下周MLF到期会对流动性产生一定扰动，需关注当日逆回购投放情况。 风险提示：政策不确定性，市场情绪变化超预期，统计偏差与数据时滞 流动性跟踪：银行间流动性收紧，票据利率上行 银行间收紧，非银机构相对宽松。周五R001录得1.76%（本交易周均值较上周下行19.18bp），R007录得1.79%（本交易周均值较上周下行33.95bp），周五DR001录得1.67%（本周均值较上周下行1.11bp），DR007录得1.75%（本周均值较上周下行17.86bp）。跨年结束后，本周相对上周资金利率全线下行，但周内资金利率均呈现上行趋势，整体来看资金面收紧，银行间资金利率在周内明显收紧，非银机构资金利率相对宽松，隔夜与七天的流动性分层现象有明显缓解。 图1.资金面收紧（%） 图2.资金面较紧（%） 图3.七天期限品种与7天OMO利差（bp） 3M 、 6M 震荡上行。本周转贴市场 6M 国股（无三农）转贴利率均值取得1.41%，较上周均值下行7.85bp， 3M 国股（无三农）转贴利率均值取得1. 61%，较上周均值上行11.20bp，票据 3M 与 Shibor3M 利差持续收窄。本周大行主收托收票，无明显动作，市场机构在经历多日博弈之后，分歧逐渐统一，票据利率趋于稳定。 周一，主要大行主收托收票，无明显动作。月初市场分歧较大，而票据供给处于低位，票据利率继续显著回落。周二，买盘衰减而卖盘开始上量，票据利率随后止跌回升。周三，在票据利率回升之后，买盘又有所增加，致使长期限票据利率再度下行，短期限票据利率有涨有跌。周四、周五，一级市场票源供给有明显回升，市场供需趋于均衡，票据利率震荡微升。 图4. 3M 、 6M 震荡上行（%） 图5.票据 3M -shibor 3M （%） 银行间杠杆率回落，质押式回购成交量大幅上行。跨年行情结束后，本周质押式回购成交量大幅上行，周均值上行至7.25万亿元（上周均值4.92万亿元）。本周银行间杠杆率震荡上行，杠杆率由周一的108.17%下行至周五的107.36%。 图6.质押式回购交易量（亿元） 图7.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线 央行宣布暂停国债购买或影响下周资金面。本周公开市场操作中，央行7天逆回购投放309亿元，7天逆回购到期2909元，净回笼2600亿元。下周将有309亿元7天逆回购到期和9950亿元MLF到期，逆回购到期的情况从周一至周五分别为141亿元、71亿元、11亿元、41亿元、45亿元。由于本周央行宣布暂停国债买入，下周MLF到期会对流动性产生一定扰动，需关注当日逆回购投放情况。 图8.本周及下周公开市场操作表（亿元） 图9.近一年以来公开市场操作（亿元） 国债净发行转为正，地方债净发行为负。本周国债净发行3513.2亿元，地方债净发行-52.92亿元，政府债合计净发行3460.28亿元。 图10.本周及下周债券发行情况（亿元） 同业存单净融资为正，加权利率持续下行接近1.6%。本周同业存单发行4493.3亿元，净融资规模为655.4亿元，加权利率下行至1.6013%。分银行类型看：国有大行发行1254.8亿元，股份行发行857.3亿元，城商行发行1616.0亿元，农商行发行289.7亿元；分期限类型： 1M 期限发行761.5亿元， 3M 期限发行346.5亿元，6M 期限发行785.1亿元， 9M 期限发行131.3亿元，1Y期限发行2082.7亿元。未来三周同业存单分别到期3514.2亿元、6042.3亿元、325.6亿元。 图11.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%） 图12.分银行类型同业存单发行量（亿元） 图13.分期限同业存单发行量（亿元） 1Y存单利率回升超1.6%，1Y存单与 3M 利率倒挂持续收窄。本周1YMLF与1Y存单利率利差均值收窄0.41p至41.90bp，1Y存单利率上行重回1.6%。1Y- 3M 期限利差倒挂持续收窄， 3M 较1Y高出2.09bp。1Y中票-存单利差均值收窄3.68bp至5.84bp。 图14.1YMLF-1Y存单收益率利差（bp） 图15.1Y- 3M 存单收益率利差（bp） 图16.1Y中票-存单收益率利差（bp） 利率债和信用债配置压力均大幅变动。本周利率债配置压力大幅下行，信用债配置压力均大幅上行。 图17.利率债潜在性价比指数（%） 图18.信用债潜在性价比指数（%） 风险提示： 政策不确定性。本文假设海内外货币及财政政策节奏基本符合市场预期，调控力度温和。但若国内外经济超预期放缓、地缘政治因素超预期变化、通胀超预期波动等情况出现，货币当局及监管相关政策或相应调整。 市场情绪变化超预期。本文假设债市投资者市场交易情绪随市场波动情况相应调整，存在投资者情绪波动超预期风险。 统计偏差与数据时滞。统计数据及估算存在偏差，样本数据或不代表整体，数据回测结果或存在失效风险。