资金面收紧，票据利率上行

核心观点

• 资金面收紧，票据利率上行。本周跨年时点，资金利率全线上行，R001上行30.62bp至1.74%，R007上行9.28bp至1.81%，DR001上行18.93bp至1.62%，DR007上行21.60bp至1.68%。流动性分层加剧，七天品种缓解，隔夜品种分层明显。
• 票据利率波动巨大，3M、6M转贴利率分别上行70.45bp和125.60bp。周一国有大行未入场，出票机构多于收票机构，利率攀升；周二农行、建行入场，利率下行；周四观望情绪浓，利率再升；周五部分股份制银行、城商行买入，利率显著下降。
• 公开市场操作显示，央行7天逆回购投放2909亿元，买断式逆回购投放14000亿元，净回笼11108亿元。下周将有5801亿元7天逆回购到期，跨年后资金面仍偏紧。
• 12月买断式逆回购显著多增，主因对冲MLF到期缺口。

关键数据

• 资金利率：R001 1.74%，R007 1.81%，DR001 1.62%，DR007 1.68%。
• 票据利率：6M国股转贴利率1.49%，3M国股转贴利率1.50%。
• 公开市场操作：7天逆回购投放2909亿元，买断式逆回购投放14000亿元，净回笼11108亿元。
• 下周公开市场操作：5801亿元7天逆回购到期，其中周一至周二分别为891亿元、1577亿元，周四至周五分别为248亿元、193亿元。

研究结论

• 跨年时点资金面收紧，导致票据利率波动巨大，但最终在部分机构买入后有所下降。
• 公开市场操作和MLF到期对冲导致跨年后资金面仍偏紧。
• 票据利率和资金利率的波动对市场配置压力产生显著影响，利率债和信用债配置压力均大幅上行。