核心观点与关键数据
白电：政策驱动内销，出口延续高增
- 2024Q4内销增长显著：家用空调、冰箱、洗衣机内销同比分别增长22%、10%和10%，录得2024年最快单季增长。
- 出口表现强劲：家用空调、冰箱、洗衣机出口同比分别增长53%、14%和9%，空调出口增速进一步提速。
- 产品结构改善，均价提升：政策驱动下产品结构优化，零售均价大幅提升。
- 成本端相对平稳：铜铝均价上涨，钢价略低于同期，环比稳定。
- 盈利能力提升：预计2024Q4白电盈利能力有所提升。
两轮车：渠道去库存，国补加速落地
- 2024年下半年销量预计下滑：新国标调整、行业严监管、渠道去库存等因素拖累。
- Q4销量拐点已现：以旧换新政策加速落地，行业终端销售及龙头出货迎来拐点。
- 龙头出货改善趋势确定：新国标切换推动格局集中，国补政策提振力度加大。
彩电：产品结构优化，面板波动有限
- 产品结构优化，量价齐升：政策补贴带动MiniLED背光电视及高能效产品占比提升，10-11月彩电国内产品结构显著优化，量价齐升。
- 海外需求提速：海外需求环比Q3进一步提速，彩电行业Q4内外销景气共振。
- 面板价格波动有限：2024Q4不同尺寸面板价格同比振幅较有限，对行业盈利影响趋弱。
后周期：零售需求改善，工程仍有承压
- 装修需求下滑幅度弱于竣工端：新房现房、二手房销售面积增长，叠加国补政策驱动更新需求，Q4产业需求改善。
- 品类层面：油烟机、燃气灶、洗碗机等品类需求释放，集成灶仍承压。
- 价格层面：产品结构升级趋势突出，中高端消费表现较优。
- 渠道层面：线下连锁渠道景气突出，工程渠道仍有压力。
新兴小电：内销高增，海外迈向精细运营
- 内销弹性显著：扫地机量价齐升，洗地机销量环比提速，均价降幅收窄。
- 海外份额提升：国产扫地机品牌在海外市场促销效果明显，份额持续提升。
- 行业进入精细化运营时代：各品牌需针对海外市场投放营销与渠道拓展费用，龙头有望凭借产品力与品牌力提升份额。
厨房小电：内销回暖，外销仍稳健增长
- 内销需求改善幅度有限：以旧换新政策覆盖面有限，部分品类受益但整体行业景气偏弱。
- 结构上：刚需品类龙头受益国补程度更高，净水、咖啡机等品类表现较优。
- 外销稳健增长：海外景气回暖，短期抢出口背景下，外销维持增长。
研究结论
- 2024Q4家电龙头内销经营趋势向好，业绩如期改善。
- 2025年政策加力扩容有望持续带动需求并拉动产品结构与均价，行业盈利能力改善趋势较确定。
- 龙头经营在“价格带&渠道”布局优势加持下更加受益。
- 推荐标的：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；关注雅迪控股、爱玛科技；关注TCL电子、海信视像、石头科技等。
风险提示
- 政策兑现不及预期。
- 原材料价格及汇率波动。
- 外需改善不及预期。
