吉利汽车(00175.HK)智能化、全球化稳步推进，未来销量可期

电动化、智能化目标持续推进，新产品层出不穷：公司算力、数据、算法智能化三大要素齐发力，AI数字底盘、AI银河精灵、雷神EM-i超级电混、Flyme Auto智能座舱以及高价值智驾技术将在最新产品上广泛搭载，预计2025年银河品牌将推出2款SUV，3款轿车。公司目标成为智能汽车AI科技普及者。 全球化稳步推进，加速推进产品结构和渠道建设：公司持续向海外输出爆款车型，2025年，吉利星愿将导入宝腾，吉利银河星舰7也将实现出口。 2025年吉利银河新能源产品还将陆续登录澳新、泛欧、东南亚、拉美等地区的20余个国家。在海外渠道建设方面，2025年，公司将增加300多个销售及服务网点，到年底全球渠道网点将超越1100家。同时，公司也将加速推进KD制造布局，在印尼、越南、中亚、非洲等多个国家推进本地化制造。 新能源及出口销量可期，预计公司未来销量增长：我们预计公司2025-2027年实现销量271、316、366万辆，其中，新能源汽车销量达150、198、252万辆；出口销量达47、54、61万辆。分品牌来看：2025-2027年，中国星系列实现销量112、106、101万辆；银河品牌实现销量89、120、156万辆； 极氪品牌实现销量31、40、51万辆；领克品牌实现销量39、49、59万辆。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入2453/3211/3836亿元，同比+36.9%/+30.9%/+19.5%，实现归母净利润157.63/133.70/166.61亿元。维持“增持”评级。 风险提示：汽车市场竞争加剧风险、公司汽车出海不及预期风险、新车销量不及预期风险。 1电动化、智能化目标持续推进，新产品层出不穷 算力、数据、算法智能化三大要素齐发力，公司目标成为智能汽车AI科技普及者。 算力方面：公司2021年规划建设智算中心，2022年建成行业首个云数智一体的超级智算中心并投入使用，完成了行业首个智能计算中心管理流程的认证。 数据方面：公司已经构建了10T的token数据、40B的汽车领域垂类数据，并建成了合成数据平台，为大模型训练准备了核心燃料。 算法方面：2022年公司发布首个汽车行业大模型；2023年，公司完成研发的全场景星睿AI大型获得了中国信通院4+级能力认证；2024年，公司发布行业首个基于离散token的情感语音合成大模型，在发音准确性、自然度和说话人相似度方面，风格、音调的一致性等，得分比之前的SOTA模型提升了10%。 在AI科技的赋能下，公司的AI数字底盘、AI银河精灵、雷神EM-i超级电混、Flyme Auto智能座舱以及高价值智驾技术，将在最新产品上广泛搭载。公司目标成为智能汽车AI科技的普及者。 图1.公司目标成为智能汽车AI科技的普及者 智能化目标坚定不移，2025年银河品牌将推出5款新车。2024年，“智能吉利2025”战略布局迎来了技术产出期，2024公司实现新能源汽车销量89万辆，同比增长92%。公司新能源将进一步聚焦银河品牌，预计2025年银河品牌将推出2款SUV，3款轿车。 图2.2025年银河品牌预计推出5款全新产品 2全球化稳步推进，加速推进产品结构和渠道建设 持续向海外输出爆款车型。以吉利银河技术为原型车的e.MAS7在马来西亚正式发布，上市之后迅速获得了市场认可。2025年，吉利星愿也将导入宝腾，吉利银河星舰7也将出口。2025年吉利银河新能源产品还将陆续登录澳新、泛欧、东南亚、拉美等地区的20余个国家。 图3.公司持续向海外输出爆款车型 加快海外渠道建设，推进全球化布局。在海外渠道建设方面，2025年，公司将增加300多个销售及服务网点，到年底全球渠道网点将超越1100家，进一步提升公司的渠道覆盖和售后保障能力。同时，公司也将加速推进KD制造布局，在印尼、越南、中亚、非洲等多个国家推进本地化制造，有效提高全链成本竞争力。 图4.公司持续推进海外渠道建设 3盈利预测及估值 3.1销量预测 1.公司电动化目标坚定，我们预计2025-2027年公司新能源汽车销量同比增长69%、32%、27%。 2.公司出海目标坚定，我们预计2025-2027年公司出口销量同比增长16%、15%、13%。 分品牌来说： 1.公司产品电动化目标坚定，我们预计中国星系列汽车国内销量将大幅下滑，但随着公司全球化战略的稳步推进，中国星系列汽车海外销量有望提升。综上，我们预计2025-2027年公司中国星系列销量同比下滑5%、5%、5%。 2.2024年下半年，银河品牌连续推出银河E5、银河星愿、银河星舰7三款爆款车型，其产品竞争力有望延续。我们预计2025-2027年公司银河品牌销量同比上升80%、35%、30%。 3.随着产品结构不断完善，预计2025-2027年极氪品牌销量同比上升40%、30%、25%。 4.2023年领克品牌宣布全面停止纯燃油汽车的开发，2024年电动化转型初见成效，实现销量增长29.6%，预计2025年销量增长还将持续。我们预计2025-2027年领克品牌销量同比上升37%、25%、20%。 综上，我们预计公司2025-2027年实现销量271、316、366万辆，其中，新能源汽车销量达150、198、252万辆；出口销量达47、54、61万辆。分品牌来看：2025-2027年，中国星系列实现销量112、106、101万辆；银河品牌实现销量89、120、156万辆；极氪品牌实现销量31、40、51万辆；领克品牌实现销量39、49、59万辆。 表1.预计吉利汽车2027年实现销量366万辆单位：万辆 3.2盈利预测 1.随着公司高价汽车渗透率提升，预计2024-2026年公司汽车单车价值量提升7.3%、6%、3%。 2.随着公司规模提升，预计2024-2026年公司知识产权许可及研发及相关技术支援服务营收提升5%、4%、2%；加工收入营收提升20%、18%、10%。 3.随着公司内部整合降本增效，预计公司2024-2026年毛利率分别为15.37%、16.40%、16.50%。 表2.公司收入拆分预测 综上，我们预计公司2024-2026年实现营业收入2453/3211/3836亿元，同比+36.9%/+30.9%/+19.5%；实现毛利率15.37%/16.40%/%。 随着公司内部各品牌逐渐整合，公司的各项费用有望持续摊薄，我们预计2024-2026年公司销售费用率分别为5.4%/5.2%/5.2%，管理费用率分别为6%/5.9%/5.9%，研发费用率分别为1%/1%/1%。 表3.公司费用率预测 3.3可比公司比较 公司所处汽车整车行业，我们选取同业公司比亚迪股份、长城汽车、理想汽车-W作为可比公司。相较可比公司，吉利汽车2024-2026年PE均低于可比公司均值。 表4.可比公司估值 4风险提示 1.汽车市场竞争加剧风险：国内新能源汽车价格战持续，若汽车市场竞争加剧，将对公司业绩造成影响。 2.公司汽车出海不及预期风险：公司大力推进全球化，若公司汽车出海不及预期，将对公司业绩造成影响。 3.新车销量不及预期风险：公司业绩主要来自汽车销售，若新车销量不及预期，将对公司业绩造成影响。