2024年12月经济数据点评：工业生产加快，需求稳中向好

——2024年12月经济数据点评 工业生产加快，需求稳中向好 12月主要数据延续了4季度以来的向好趋势，生产加快，需求改善。作为经济成效综合体现的工业增长明显加快，也表明了中国经济运行的回升向好。三大门类产业以制造业回升为主，具体行业中汽车生产显著加快。 我们认为作为经济第一增长动力的投资略有回落，整体仍偏稳。其中基建投资反弹，制造业投资微降。今年的财政政策在力度、效率、时机上将更加积极。在“两重”建设和大规模设备更新政策带动下，我们认为将有望加快推动项目开工建设，加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资靠前发力，制造业投资也将有所支撑。地产投资仍偏弱，但相关数据持续改善，我们认为在政策组合拳的支持下，房地产投资有望趋稳改善，需持续关注。 《外贸仍强，高顺差延续》——2025年01月15日 《价格稳定，政策发力》——2025年01月10日《投资偏稳，消费高位回落》——2024年12月18日 12月家具、建材以及汽车消费均有所回落，纺织、金银珠宝、中西药品以及通讯器材消费均有所回升或改善，尤其是通讯器材消费大幅转正。我们认为4季度以来消费明显改善。12月商品零售回升较多，餐饮消费增速有所回落，也说明了消费的反弹主要由于商品零售的带动。 推动经济持续回升向好 在去年9月中央政治局会议部署下，一揽子增量政策加码推出，四季度以来经济运行明显偏暖，4季度GDP增长5.4%，较三季度加快0.8个百分点，全年顺利完成了5%的目标。在中央经济工作会议的部署下，2025年将实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，适时降准降息，全方位扩大国内需求，促进房地产止跌回稳。我们认为在政策刺激下，基建投资有望在“两重”项目的推进下持续增长，房地产投资也有望改善，减少对固定资产投资的拖累。我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，国内需求改善，经济有望持续回升向好。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：12月份宏观数据公布.......................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1工业生产提速....................................................................32.2汽车生产显著加快............................................................42.3固定资产投资偏稳，基建回升..........................................42.4地产投资仍待企稳............................................................52.5消费反弹回升....................................................................63事件影响：对经济和市场...........................................................73.1工业生产加快，需求稳中向好..........................................74事件预测：趋势判断...................................................................84.1推动经济持续回升向好.....................................................85风险提示：.................................................................................8 图 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）.......................5图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）.........6图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%）................6图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）.......................7 表 表1：本期经济数据增速（%）.............................................3 1事件：12月份宏观数据公布 工业生产明显加快。12月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.64%。2024年，规模以上工业增加值比上年增长5.8%。 固定资产投资略有回落。2024年，全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，比上年增长3.2%，其中，民间固定资产投资257574亿元，下降0.1%。从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.33%。 消费反弹回升。12月份，社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额39509亿元，增长4.2%。2024年，社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额437581亿元，增长3.8%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1工业生产提速 12月工业生产回升加快，较上月回升0.8个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.4%，制造业增长7.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.1%。三大门类产业除制造业外继续回落，制造业增长较为突出。从产量的增速来看，原煤、原油均有所回升，采矿业的回落或受到价格方面的因素影响；制造业方面，主要产品生产以回升为主；公共事业方面，发电量有所回落，天然气产量有所回升。另外12月出口交货值也继续回升，带动了工业生产的回升。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2汽车生产显著加快 分行业看，12月各行业生产中除医药、纺织、电子设备以外均有所回升。其中汽车、通用设备回升幅度较为突出，汽车生产保持较快增长。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.3固定资产投资偏稳，基建回升 2024年，全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，比上 年增长3.2%，较上月微降0.1个百分点。其中，第一产业投资9543亿元，比上年增长2.6%；第二产业投资179064亿元，增长12.0%；第三产业投资325767亿元，下降1.1%。三大产业累计投资增速仅有第三产业略有回落。 分项来看，基建投资终有所回升。2024年发行的一万亿的超长期限国债资金安排到位，将支持“两重”项目和“两新”工作。2025年的1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设清单也已下达。今年的财政政策在力度、效率、时机上将更加积极。在“两重”建设和大规模设备更新政策带动下，我们认为将有望加快推动项目开工建设，加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资靠前发力，制造业投资也将有所支撑。1-12月制造业投资增速略有下滑，整体保持平稳，支撑固定投资增长。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.4地产投资仍待企稳 2024年，全国房地产开发投资100280亿元，比上年下降10.6%，跌幅扩大0.2个百分点。分项来看，地产销售面积跌幅持续收窄，改善幅度较明显；供给端新开工、施工保持平稳。从房企开发资金的来源来看，房地产资金跌幅收窄，其中仅有自筹资金项跌幅略有扩大，其余则继续有所收窄。我们认为，地产投资虽仍偏弱，而相关数据尤其是销售数据已在持续改善。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台。我们认为在政策组合拳的支持下，房地产投资有望趋稳改善，需持续关注。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.5消费反弹回升 12月份，社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%，增速比上月回升0.7个百分点。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长3.7%；乡村消费品零售额增长3.8%。城乡消费均有所回升。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 12月家具、建材以及汽车消费均有所回落，纺织、金银珠宝、中西药品以及通讯器材消费均有所回升或改善，尤其是通讯器材 消费大幅转正。我们认为4季度以来消费明显改善。12月商品零售回升较多，餐饮消费增速有所回落，也说明了消费的反弹主要由于商品零售的带动。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1工业生产加快，需求稳中向好 12月主要数据延续了4季度以来的向好趋势，生产加快，需求改善。作为经济成效综合体现的工业增长明显加快，也表明了中国经济运行的回升向好。三大门类产业以制造业回升为主，具体行业中汽车生产显著加快。 我们认为作为经济第一增长动力的投资略有回落，整体仍偏稳。其中基建投资反弹，制造业投资微降。2024年发行的一万亿的超长期限国债资金安排到位，将支持“两重”项目和“两新”工作。2025年的1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设清单也已下达。今年的财政政策在力度、效率、时机上将更加积极。在“两重”建设和大规模设备更新政策带动下，我们认为将有望加快推动项目开工建设，加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资靠前发力，制造业投资也将有所支撑。地产投资仍偏弱，但相关数据持续改善，我们认为在政策组合拳的支持下，房地产投资有望趋稳改善，需持续关注。 12月家具、建材以及汽车消费均有所回落，纺织、金银珠宝、中西药品以及通讯器材消费均有所回升或改善，尤其是通讯器材 消费大幅转正。我们认为4季度以来消费明显改善。12月商品零售回升较多，餐饮消费增速有所回落，也说明了消费的反弹主要由于商品零售的带动。 4事件预测：趋势判断 4.1推动经济持续回升向好 在去年9月中央政治局会议部署下，一揽子增量政策加码推出，四季度以来经济运行明显偏暖，4季度GDP增长5.4%，较三季度加快0.8个百分点，全年顺利完成了5%的目标。在中央经济工作会议的部署下，2025年将实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，适时降准降息，全方位扩大国内需求，促进房地产止跌回稳。我们认为在政策刺激下，基建投资有望在“两重”项目的推进下持续增长，房地产投资也有望改善，减少对固定资产投资的拖累。我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，国内需求改善，经济有望持续回升向好。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本