食品饮料行业周报（25年第3周）：春节旺季临近，刚需加快释放，多品类增长承压

本周（2025年01月13日至2024年01月19日）食品饮料板块上涨2.08%，跑输上证指数0.23pcts。本周食品饮料板块涨幅前五分别为来伊份(31.79%)、一鸣食品(30.72%)、好想你(26.70%)、万辰集团(14.28%)和*ST西发(12.01%)。 白酒：宴席及大众消费动销逐步加快，品牌、产品分化延续。伴随春节临近，2025年白酒春节动销能见度逐步提升，我们预计行业整体同比下滑双位数左右。分消费场景看，商务活动仍然较弱，礼赠需求下滑；春节假期延长，预计小年以后返乡人流走亲访友等自饮需求集中释放。分价格带看，预计80-200元表现较好，300-500元次之，800元以上承压。渠道状态看，终端自2024年以来维持轻资产运作，以需求定进货量，经销商资金压力下诉求安全库存，回款集中于头部强势品牌和高周转品种。分品牌看，分化趋势加剧，茅台、五粮液、汾酒、古井等龙头对渠道和经销商仍有较强的议价能力，公司边际增投费用后对中小品牌的份额抢占能力明显，经营节奏相对较快。 库存及价格表现看，当前渠道库存较24年春节增加0.5-1个月，主流产品价盘有所下移，茅台、五粮液、汾酒等重视价格维护，通过供给端优化、战术产品放量等方式保护核心单品。本周飞天茅台批价平稳，普五批价环比提升。本周（1/13-1/17）白酒SW上涨2.43%，今世缘、金徽酒、酒鬼酒、天佑德酒、迎驾贡酒涨幅领先。情绪面看，2024年12月金融数据、社零增速表现较好，此前悲观预期下，估值端有所修复。基本面看，伴随春节临近，大众消费及宴席场景需求逐步升温，酒企回款及动销进度有所改善，预计春节整体动销同比下滑幅度收敛至10%左右；其中茅台、五粮液、汾酒、古井、今世缘表现较优。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基地市场仍有增长势能的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的泸州老窖、洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 大众品：部分公司发布业绩预告，关注春节需求改善。啤酒：本周燕京啤酒披露2024年度业绩预告，预计2024年归母净利润同比增长55.1%-70.6%。 零食：传统经销渠道春节备货普遍偏谨慎，仍需重点关注2025年零食行业渠道变化。速冻食品：旺季环比改善可期，预计政策刺激2025年渐进恢复。 调味品：短期复调平淡趋势延续，2025年复苏在途。乳制品：春节备货平稳，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：春节备货整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 1周度观点：春节旺季临近，刚需加快释放，多品类增长承压 1.1白酒：宴席及大众消费动销逐步加快，品牌、产品分化延续 2025年春节动销前瞻：伴随春节临近，2025年白酒春节动销能见度逐步提升，我们预计行业整体同比下滑双位数左右。分消费场景看，商务活动仍然较弱，礼赠需求下滑；腊月十五以来宴席场次有所增加，虽单场用酒量减少、但价格带仍有刚性；今年春节假期延长，预计小年以后返乡人流走亲访友等自饮需求集中释放。 分价格带看，预计80-200元表现较好，300-500元次之，800元以上承压。渠道状态看，终端自2024年以来维持轻资产运作，以需求定进货量，经销商资金压力下诉求安全库存，回款集中于头部强势品牌和高周转品种。分品牌看，分化趋势加剧，茅台、五粮液、汾酒、古井等龙头对渠道和经销商仍有较强的议价能力，公司边际增投费用后对中小品牌的份额抢占能力明显，经营节奏相对较快。库存及价格表现看，当前渠道库存较24年春节增加0.5-1个月，主流产品价盘有所下移，茅台、五粮液、汾酒等重视价格维护，通过供给端优化、战术产品放量等方式保护核心单品；我们预计飞天批价或在3-4月触底2000元后企稳，估值支撑力得到加强。 本周飞天茅台批价平稳，普五批价环比提升。据公众号“今日酒价”，2025年1月19日原箱茅台批价2245元/瓶，较上周上涨5元；散瓶茅台批价2220元/瓶，较上周持平；伴随需求环比增加、公司供给端精准化投放，价盘表现平稳。本周普五批价920元/瓶，较上周持平，公司阶段性控货挺价有所收效，河南等地区批发价格从880元低点回升到900元以上；本周高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数上涨2.4%，春节动销预计环比改善、同比下滑。本周（1/13-1/17）白酒SW上涨2.43%，今世缘、金徽酒、酒鬼酒、天佑德酒、迎驾贡酒涨幅领先。 情绪面看，2024年12月金融数据、社零增速表现较好，此前悲观预期下，估值端有所修复。基本面看，伴随春节临近，大众消费及宴席场景需求逐步升温，酒企回款及动销进度有所改善，预计春节整体动销同比下滑幅度收敛至10%左右； 其中茅台、五粮液、汾酒、古井、今世缘表现较优。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基地市场仍有增长势能的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的泸州老窖、洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 1.2大众品：部分公司发布业绩预告，关注春节需求改善 啤酒：本周燕京啤酒披露2024年度业绩预告，预计2024年归母净利润同比增长55.1%-70.6%。本周啤酒板块情绪有所回暖，港股啤酒公司涨幅居前，其中百威亚太上涨3.5%，华润啤酒上涨3.2%，A股啤酒公司中，惠泉啤酒与燕京啤酒领涨，珠江啤酒跌幅居前。本周燕京啤酒披露2024年度业绩预告：预计2024年实现归母净利润10-11亿元，同比增长55.1%-70.6%；预计实现扣非归母净利润9.5-10.7亿元，同比增长89.9%-113.9%。燕京啤酒业绩预告披露的归母净利润区间中值（10.5亿元）略高于我们的预测值（10.1亿元）。回顾2024年，燕京啤酒改革红利持续释放，一方面，核心大单品U8维持高品牌势能，在强势市场持续拓展渠道，并在非强势市场取得较好的突破，我们预计全年U8全年销量约70万吨，增速在30%附近，有效带动均价提升；另一方面，燕京啤酒在采购、生产制造、组织、运营等方面显著提高效率，叠加2024年啤酒原辅料成本下行，帮助2024年公司盈利水平大幅提升。燕京啤酒依靠自身深化改革成本近两年啤酒板块中的alpha型标的，当前大单品U8品牌势能持续积累，且内部降本增效仍有空间，预计2025年公司仍有领先于行业的利润增速。综合来看，2025年啤酒板块投资优选自身改革红利释放或经营改善带来的机会，我们继续推荐利润释放空间可观的燕京啤酒、新管理层上任后经营改善的青岛啤酒、估值安全边际较高的华润啤酒。 零食：传统经销渠道春节备货普遍偏谨慎，仍需重点关注2025年零食行业渠道变化。本周零食板块指数上涨8.9%，在食品饮料子板块中排名第一。临近春节，市场对于零食板块春节备货及动销的情况高度关注。零食公司反馈传统经销渠道的备货偏谨慎，但量贩零食渠道等新兴渠道的备货节奏理想。我们认为经销渠道的谨慎备货是主动降低风险的理性行为（此现象同样存在于其他食品饮料子行业），这有助于零食行业春节后向淡季的平稳过渡（2024年零食行业曾出现春节后经销渠道大量去库存的情况），无需过于担忧。同时考虑到春节错期效应，预计部分零食公司2月增速或有拉高。此外，当前零食行业的渠道变化仍然较大，此前主要由经销商来服务当地终端的模式受到很大挑战，投资者仍需重点关注零食公司在新兴渠道或海外渠道的扩展进展。目前零食行业进入到春节旺季的动销验证阶段，当前市场预期普遍偏谨慎，我们重申估值安全边际的重要性，推荐渠道策略调整效果显现的甘源食品、品牌力领先的洽洽食品、与核心渠道深度合作的盐津铺子。 调味品：短期复调平淡趋势延续，2025年复苏在途。短期来看，复合调味品进入冬季集中动销阶段，但是受制于较弱的经济环境整体表现平淡，叠加今年天气偏热，火锅、烤鱼等热食消费场景受到客观环境压制，复合调味品板块预计保持平稳略增。在C端家庭刚性需求支撑之下，基础调味品需求端韧性仍强。基础调味品龙头海天、中炬2024年均有改革成果显现，预计25年改革红利继续释放。海天2024Q2后进入经营向上周期；中炬虽然仍处于磨合状态，但是新管理层思路较为清晰，叠加大豆、包材等成本处于下降周期之内，看好基础调味品龙头25年改善趋势。推荐基础调味品龙头海天味业、中炬高新，关注复合调味品2025年复苏节奏。 速冻食品：旺季环比改善可期，预计政策刺激2025年渐进恢复。2024年社零餐饮收入持续回调，根据国家统计局数据，12月餐饮收入同比增加2.7%，规模以上餐企、高线城市餐饮行业受损更加严重，2024Q3速冻企业经营磨底。根据上海市商务委，2024年10月上海前两轮消费券发放期间，上海餐饮业线下消费同比+37.8%，消费券刺激效果得到一定验证，预计速冻行业2024Q4经营环比改善。虽然2024Q4多地推出消费券促进餐饮行业发展，但是由于地域上并未大范围推广，预计消费券作用效果对于全国化连锁餐饮产生的正向效果有限。2024年12月国家召开中央经济工作会议部署宏观财政、货币政策，内需行业有望在2025受益。 推荐产品渠道思路清晰、管理能力强的安井食品。 乳制品：春节备货平稳，布局2025年供需改善带来的向上弹性。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但 H2 以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，Q3液奶降幅缩小，此外生鲜乳同比下降15%，叠加竞争环比Q2有所改善，板块大多数乳企毛销差扩大；2024Q4春节旺季备货看，乳企政策及经销商备货确实更谨慎，以甩清包袱与良性动销为主，故今年春节预计整体表现平稳。而考虑到上游出清进行中，需求弱改善，且春节到来常温奶销售或有所改善，龙头乳企销售环比改善。建议布局2025年龙头乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企。 饮料：春节备货整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。饮料整体景气度较高，挤压式扩容贯穿全年。而步入Q4后饮料消费转淡，尤其年底作为新财年开启的首月存在企业经营节奏和基数效应差异，故12月部分饮料龙头增速环比放慢，但合并11月或四季度整体看，依然保持较高景气。结合近期我们广泛调研饮料企业，龙头饮料25年目标积极，部分植物奶及乳饮料受餐饮、礼赠、自饮需求疲软影响动销承压，春节备货平稳，明年或延续修复。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾：本周（2025年01月13日至2024年01月19日）食品饮料板块上涨2.08%，跑输上证指数0.23pcts 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天茅台批价上涨，普五、国窖持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：瓦楞纸、PET环比上升，其余原材料下降 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图2