均衡期限结构模型中时变风险规避与通货膨胀消费相关性（英）

研报主要内容总结

该研究通过一个线性二次均衡宏观金融模型探讨了通胀风险溢价与消费增长率之间的时变关系及其对名义收益率曲线的影响。主要发现如下：

1. 通胀风险溢价：在供应冲击为主导的经济中，通胀风险溢价通常为正；而在需求冲击占主导地位时，通胀风险溢价则为负。通胀风险溢价的变化也受到风险厌恶程度变化的影响。

2. 时间变化的风险厌恶：模型引入了时间变化的风险厌恶，这有助于解释实际收益率和名义收益率曲线的时间变化特征。风险厌恶程度的变化对实际收益率有直接影响，并放大了名义收益率的变化。

3. 消费增长与通胀的时变相关性：模型引入了一种机制，使得消费增长与通胀之间的相关性可以随时间变化，从而反映经济中供应冲击与需求冲击的重要性变化。这种机制对通胀风险溢价和名义风险溢价的符号和大小有重要影响。

4. 实际收益率曲线的上行趋势：通过引入周期性成分（如产出缺口），模型能够生成平均呈上行趋势的实际收益率曲线。这一特征在数据中普遍存在，而大多数现有模型未能提供。

5. 实证结果：通过对1961年至2019年美国季度数据的估计，模型验证了以下几点：

   • 实际收益率曲线存在显著的时间变化。
   • 风险厌恶程度显示出明显的时间变化模式。
   • 消费增长与通胀的相关性在1970年代末至1980年代期间主要由供应冲击驱动，在1990年代以后则更多由需求驱动。
   • 风险厌恶程度对名义风险溢价有显著影响，通过引起实际风险溢价并放大通胀风险溢价来实现。

关键数据

• 时间范围：1961年至2019年
• 样本数据：包括消费增长、通胀、名义债券收益率、通胀挂钩债券收益率以及对未来利率和通胀的调查信息。

结论

该研究通过引入时间变化的风险厌恶和消费增长与通胀的时变相关性，成功地生成了一个平均呈上行趋势的实际收益率曲线，这一特征在数据中普遍存在。模型还展示了通胀风险溢价和名义风险溢价的时间变化模式，进一步揭示了经济中的供应冲击与需求冲击如何影响这些风险溢价。