量化观市：国内外利好刺激，把握节前做多窗口

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300中证1000、中证500收益上升。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.87%、2.14%、4.06%和5.35%。 过去一周，中国公布了12月的金融信贷数据，数据全面回升。12月M1同比和M2同比数据报-1.4%和7.3%，分别较上个月回升2.3%和0.2%。另外12月社融存量同比数据也企稳回暖报8.0%，较上个月上行0.2%。虽结构上新增社融差额同比的大比重贡献项仍为政府债券，但即使排除政府债券，12月的新增社融差额同比仍然回正。综合来看，国内的信贷情况回暖。另外，中国公布了2024年年度GDP增速同比为5.0%，完美完成2024年全年的经济总量目标。 这强化了市场对于中国即使在结构性转型的节点会致力于完成既定经济目标的预期，同时也提振了市场对于2025年中国经济的信心。经济数据层面的利好，带动本周A股市场的企稳回升。 而海外方面也是利好不断。一方面据媒体发文表示，“美国候任总统唐纳德·特朗普的经济团队正在讨论逐月缓慢提高关税，以循序渐进的方式增加谈判筹码同时也尽力避免通胀飙升。”这样的潜在方案，相较于前期市场所预期的快速大幅提升关税的方案对市场的冲击大幅降低。叠加美国公布的12月CPI同比数据仅小幅回升(报2.9%)，与彭博一致预期数据持平，缓和了市场对于潜在二次通胀延后美联储降息节奏的担忧。美国十年期国债利率也在消息的利好刺激下回落明显，过去一周下降16BP，海外流动性有所缓和。另外1月17日晚，国家主席习近平应约同美国当选总统特朗普通电话。中美元首的通话，可视作两国外交关系短期缓和，有利于市场情绪的修复。除此之外，我们本周周报统计了历年春节前后5个交易日的各大宽基指数涨跌幅。除了上证50指数在春节之后5个交易日仅55%的胜率，沪深300、中证500、中证1000和万得全A指数在春节前后各5个交易日的胜率均在70%以上。至于占优风格方面，节前5个交易日各年风格差别较大，而节后基本均为小盘占优。对于未来一周，我们认为在目前国外流动性转好国内经济数据回暖且接近进入政策预期窗口的节点，战术性仓位可积极做多，全面切换至带有政策预期的小盘成长板块，充分把握春节效应的上涨窗口。 本周央行通过7天逆回购投放14848亿元，到期309亿元，整体通过公开市场操作净投放14539亿元，中期借贷便利(MLF)净回笼9950亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报2.192%和4.1892%，较上周分别上升56BP和250.63BP。 1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.681%和1.674%，较上周分别上升5BP和2.9BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位切换至带有政策预期的小盘成长板块。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，1月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对1月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2024年年初至今收益率为2.57%，同期Wind全A收益率为10%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场企稳回升，市场风格延续。从红利板块回流至前期领涨的小盘科技板块，使得价值因子承压而小盘以及一致预期和成长因子表现良好。而由于市场回升，市场风险偏好有所回暖，资金换手接力意愿回升，使得量价类(技术和低波因子)表现不佳。未来一周，我们预计我们预期小盘成长板块仍会收到持续追捧，市值、一致预期以及成长类因子建议持续配置。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300中证1000、中证500收益上升。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.87%、2.14%、4.06%和5.35%。 中信行业指数均呈上涨趋势。计算机、综合金融、传媒、通信及机械等30个行业指数上涨，其中计算机行业指数涨幅最大,周涨幅达6.65%。家电行业指数涨幅最小，周涨幅为0.24%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 图表2：主要市场指数上周净值走势图 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注一年期LPR的公布；而美国方面，可关注1月Markit制造业PMI初值的公布。 图表4：近期经济日历 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了12月的金融信贷数据，数据全面回升。12月M1同比和M2同比数据报-1.4%和7.3%，分别较上个月回升2.3%和0.2%。另外12月社融存量同比数据也企稳回暖报8.0%，较上个月上行0.2%。虽结构上新增社融差额同比的大比重贡献项仍为政府债券，但即使排除政府债券，12月的新增社融差额同比仍然回正。综合来看，国内的信贷情况回暖。另外，中国公布了2024年年度GDP增速同比为5.0%，完美完成2024年全年的经济总量目标。这强化了市场对于中国即使在结构性转型的节点会致力于完成既定经济目标的预期，同时也提振了市场对于2025年中国经济的信心。经济数据层面的利好，带动本周A股市场的企稳回升。 而海外方面也是利好不断。一方面据媒体发文表示，“美国候任总统唐纳德·特朗普的经济团队正在讨论逐月缓慢提高关税，以循序渐进的方式增加谈判筹码同时也尽力避免通胀飙升。”这样的潜在方案，相较于前期市场所预期的快速大幅提升关税的方案对市场的冲击大幅降低。叠加美国公布的12月CPI同比数据仅小幅回升(报2.9%)，与彭博一致预期数据持平，缓和了市场对于潜在二次通胀延后美联储降息节奏的担忧。美国十年期国债利率也在消息的利好刺激下回落明显，过去一周下降16BP，海外流动性有所缓 和。另外1月17日晚，国家主席习近平应约同美国当选总统特朗普通电话。中美元首的通话，可视作两国外交关系短期缓和，有利于市场情绪的修复。除此之外，我们本周周报统计了历年春节前后5个交易日的各大宽基指数涨跌幅。除了上证50指数在春节之后5个交易日仅55%的胜率，沪深300、中证500、中证1000和万得全A指数在春节前后各5个交易日的胜率均在70%以上。至于占优风格方面，节前5个交易日各年风格差别较大，而节后基本均为小盘占优。对于未来一周，我们认为在目前国外流动性转好国内经济数据回暖且接近进入政策预期窗口的节点，战术性仓位可积极做多，全面切换至带有政策预期的小盘成长板块，充分把握春节效应的上涨窗口。 本周央行通过7天逆回购投放14848亿元，到期309亿元，整体通过公开市场操作净投放14539亿元，中期借贷便利(MLF)净回笼9950亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报2.192%和4.1892%，较上周分别上升56BP和250.63BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.681%和1.674%，较上周分别上升5BP和2.9BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位切换至带有政策预期的小盘成长板块。 图表5：本周宏观数据概览(%) 图表6：各类利率走势(%) 图表7：历年春节前后5个交易日累计涨跌幅 1.4中期权益配置视角 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，1月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对1月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。 择时策略2024年年初至今收益率为2.57%，同期Wind全A收益率为10%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。 图表8：宏观择时模型最新观点（截至12月31日） 图表9：宏观择时模型净值表现 图表10：宏观择时模型超额收益表现 二、微盘股指数择时与轮动指标监控 在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标，供投资者参考。 微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年线的信号。 另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表现。 另外，在微盘择时模型中，我们使用2个中期风险预警指标：1）十年国债利率同比指标和2）波动率拥挤度同比指标。在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 图表11：十年国债利率同比：-35.08%(截至1月16日) 图表12：波动率拥挤度同比：0.4226(截至1月16日) 图表13：微盘股/茅指数相对净值年均线 图表14：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%) 图表15：M1同比(%) 三、量化因子视角 3.1选股因子 我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周一致预期、市值、反转因子表现较好，技术、价值、波动率因子在全部4个股票池中均表现一般。 过去一周市场企稳回升，市场风格延续。从红利板块回流至前期领涨的小盘科技板块，使得价值因子承压而小盘以及一致预期和成长因子表现良好。而由于市场回升，市场风险偏好有所回暖，资金换手接力意愿回升，使得量价类(技术和低波因子)表现不佳。未来一周，我们预计我们预期小盘成长板块仍会收到持续追捧，市值、一致预期以及成长类因子建议持续配置。 图表16：大类因子的IC均值与多空收益 图表17：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 图表18：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 3.2转债因子 我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。 从择券因子多空组合净值来看，上周正股一致预期、正股成长因子取得了正的多空收益。 图表19：可转债择券因子多空净值 图表20：可转债择券因子IC均值与多空净值 附录 图表21：国金证券大类因子分类 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险; 2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。