量化观市：国内外流动性预期改善，市场有望回暖

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300中证1000、中证500收益下跌。其中，上证50、沪深300、中 证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-4.24%、-5.17%、-7.99%和-8.85%。 过去一周，中国公布了12月的中采制造业PMI数据，数值虽相较上个月略微下滑0.2%，报50.1%，但指标仍维持于枯荣线以上。另外该指标的回落主要受生产和供货商配送时间细项结构性的下滑影响，而我们能看到需求端的新订单细项以及采购端的进口细项仍在环比提升，经济景气仍显韧性。但由于短期市场没有增量政策预期利好，且外围美元指数持续攀升对国内汇率形成压力，过去一周市场整体通过震荡回落的方式消化情绪。市场资金方面，围绕煤炭、石油以及银行等高股息红利板块进行配置。 但我们认为这样的情况未来一周或会能有所改善。一方面，在1月4日的2025年中国人民银行工作会议通稿上表明，“2025年央行将综合运用多种货币政策工具择机降准降息。并且保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。”这样的声明给市场对明年货币政策的预期打了一剂强心剂。待短期汇率压力稳定后，下一次的降准降息或将不远。另一方面，海外方面，去年6月通过的方案中止了美国政府债务上限的生效，但 暂停生效期截止于2025年1月1日。短期或需通过使用美国财政部的一般账户(TGA)上的资金(截至2025年1月1 日仍有7218余亿美元)维持联邦政府的正常运作，避免潜在的美债违约。所以海外金融市场短期先面对的是财政部带来的流动性大放水，直到债务上限解决的时刻。这对于短期全球流动性是个利好。国内外流动性预期的好转，或能带动国内权益市场的情绪回暖。所以对于未来一周，战术性仓位我们建议一部分维持与红利板块，而另一小部分可以择机切换回小盘成长博弈潜在的收益弹性。 本周央行通过7天逆回购投放2909亿元，到期5801亿元，整体通过公开市场操作净回笼2892亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.643%和1.8285%，较上周分别下降9.7BP和30.99BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.676%和1.6825%，较上周分别下降1BP和0.75BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议红利与小盘成长板块均衡配置。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，1月份权益推荐仓位为50%。拆分来看，模型对1月份经济增长层面信号强度为100%；而货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2024年年初至今收益率为2.57%，同期Wind全A收益率为10%。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在10月14日触发上穿年 线的信号。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更看好微盘指数的相对表 现；2）在微盘择时模型中，在10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为-20.45%未触发利率风控阈值0.3。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场震荡回落，市场资金偏好有基本面预期以及防守属性良好(大市值、高股息以及低估值)的板块，这使得一致预期、成长以及价值因子走强，而小市值因子持续承压。市场资金风险偏好的回落，也带动技术和低波类因子表现良好。未来一周，我们预计市场或会有所回暖，带动市场情绪的修复。但我们预期也有基本面预期的板块仍会收到持续追捧，一致预期以及成长类因子建议持续配置。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历4 1.3市场宏观环境概况5 1.4中期权益配置视角6 二、微盘股指数择时与轮动指标监控7 三、量化因子视角8 3.1选股因子8 3.2转债因子9 附录9 风险提示10 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：近期经济日历5 图表5：本周宏观数据概览(%)5 图表6：各类利率走势(%)6 图表7：宏观择时模型最新观点（截至12月31日）6 图表8：宏观择时模型净值表现6 图表9：宏观择时模型超额收益表现6 图表10：十年国债利率同比：-37.20%(截至1月3日)7 图表11：波动率拥挤度同比：0.2865(截至1月3日)7 图表12：微盘股/茅指数相对净值年均线7 图表13：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)7 图表14：M1同比(%)8 图表15：大类因子的IC均值与多空收益8 图表16：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）9 图表17：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）9 图表18：可转债择券因子多空净值9 图表19：可转债择券因子IC均值与多空净值9 图表20：国金证券大类因子分类9 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300中证1000、中证500收益下跌。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-4.24%、-5.17%、-7.99%和-8.85%。 本周中信行业指数普遍下跌。其中，煤炭行业指数跌幅最小，为-1.56%；计算机行业指数跌幅最大，达-12.70%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 2.0% 0.0% 0.08%0.40% 0.15%-1.19% 2.01% 1.36% -0.30% 1.030 净1.010 值 比0.990 （ 16,000 14,000两 市 12,000成 交 -2.0% -1.03% -0.14% -1.31% -1.60% 初0.970 值 10,000额 （ -4.0% -6.0% -8.0% -1.01% -4.24% -5.17% 为0.950 1 ）0.930 0.910 12/2712/3012/3101/0201/03 8,000亿 元 6,000） 4,000 -10.0% -7.99% -8.85% 2024/12/132024/12/202024/12/272025/1/3 上证50沪深300中证500中证1000 全部A股日总成交额上证50沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% 煤石银炭油行石 化 有家纺食交色电织品通金服饮运 属装料输 电商医建钢力贸药材铁及零 公售 用事业 电农轻中基力林工信础设牧制一化备渔造级工及行 新业 能等 源权 建汽房综机筑车地合械产 消电传通非费子媒信银者行 服金 务融 国综计防合算军金机工融 来源：Wind，国金证券研究所 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注12月财新服务业PMI和12月CPI、PPI、M1、M2的公布；而美国方面，可关注12月Markit服务业PMI和非农就业人口。 图表4：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 12月官方制造业PMI 50.1（50.3） 12/3012/311/011/021/031/041/05 中 过去一周 中 元旦休市 中 12月财新制造业PMI 50.5（51.5） 美12月Markit制造业PMI49.4（48.3） 美12月ISM制造业PMI49.3（48.4） 美里奇蒙德联储主席巴尔金发表讲话 1/061/071/081/091/101/111/12 中 未来一美 周 12月财新服务业PMI 美联储理事丽莎·库克发表讲话12月Markit服务业PMI 12月CPI同比 12月PPI同比 中 12月M2同比 2025年FOMC票委、堪萨斯联储主席施密 美德就经济和货币政策前景发表讲话 12月非农就业人口 12月M1同比 12月社会融资规模同比 美美联储公布12月货币政策会议纪要 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了12月的中采制造业PMI数据，数值虽相较上个月略微下滑0.2%，报50.1%，但指标仍维持于枯荣线以上。另外该指标的回落主要受生产和供货商配送时间细项结构性的下滑影响，而我们能看到需求端的新订单细项以及采购端的进口细项仍在环比提升，经济景气仍显韧性。但由于短期市场没有增量政策预期利好，且外围美元指数持续攀升对国内汇率形成压力，过去一周市场整体通过震荡回落的方式消化情绪。市场资金方面，围绕煤炭、石油以及银行等高股息红利板块进行配置。 但我们认为这样的情况未来一周或会能有所改善。一方面，在1月4日的2025年中国人民银行工作会议通稿上表明，“2025年央行将综合运用多种货币政策工具择机降准降息。并且保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。”这样的声明给市场对明年货币政策的预期打了一剂强心剂。待短期汇率压力稳定后，下一次的降准降息或将不远。另一方面，海外方面，去年6月通过的方案中止了美国政府债 务上限的生效，但暂停生效期截止于2025年1月1日。短期或需通过使用美国财政部的 一般账户(TGA)上的资金(截至2025年1月1日仍有7218余亿美元)维持联邦政府的正常运作，避免潜在的美债违约。所以海外金融市场短期先面对的是财政部带来的流动性大放水，直到债务上限解决的时刻。这对于短期全球流动性是个利好。国内外流动性预期的好转，或能带动国内权益市场的情绪回暖。所以对于未来一周，战术性仓位我们建议一部分维持与红利板块，而另一小部分可以择机切换回小盘成长博弈潜在的收益弹性。 本周央行通过7天逆回购投放2909亿元，到期5801亿元，整体通过公开市场操作净回笼2892亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.643%和1.8285%，较上周分别下降9.7BP和30.99BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.676%和1.6825%，较上周分别下降1BP和0.75BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长，而战术性仓位建议红利与小盘成长板块均衡配置。 数据分类指标名称 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 截至2025-01-02 中采制造业PMI 49.4 49.1 49.8 50.1 50.3 50.1 中采非制造业PMI 50.2 50.3 50.0 50.2 50.0 52.2 财新制造业PMI 49.8 50.4 49.3 50.3 51.5 50.5 财新服务业PMI 52.1 51.6 50.3 52.0 51.5 工业增加值:当月同比 5.1 4.5 5.4 5.3 5.4 社会消费品零售总额:当月同比 2.7 2.1 3.2 4.8 3.0 工业企业:利润总额:累计同比 3.6 0.5 -3.5 -4.3 -4.7 出口金额:当月同比 7.0 8.7 2.4 12.7 6.7 PPI:当月同比 -0.8 -1.8 -2.8 -2.9 -2.5 CPI:当月同比 0.5 0.6 0.4 0.3 0.2 SHIBOR:3个月 1.8600 1.8500 1.8400 1.884