浆源优势逐步释放，经营业绩快速增长

业绩简评 2025年1月20日，公司发布2024年度业绩快报，2024年公司预计实现收入60.34亿元，同比增长+16%；预计实现归母净利润 15.47亿元，同比增长+39%；预计实现扣非归母净利润15.13亿 元，同比增长+37%。分季度看，2024年第四季度公司预计实现收入19.61亿元，同比增长+69%；预计实现归母净利润4.95亿元， 同比增长+123%；预计实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长 +108%。 经营分析 浆源优势逐步释放，采浆量持续提升。公司及所属血制公司依托 国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行 人民币(元)成交金额(百万元) 政主管部门支持。2024年，公司多措并举推动血浆采集量提升，在营85家单采血浆公司（含武汉中原瑞德生物制品有限责任公司下属单采血浆公司）实现采集血浆2781吨，同比增长15.15%，继续保持国内先进水平。 中原瑞德并表，公司综合竞争力进一步增强。公司积极应对行业 竞争、深化资源整合，根据此前公告，公司控股子公司成都蓉生拟以1.85亿美元总金额收购杰特贝林（亚太区）有限公司全资子 公司武汉中原瑞德100%股权。根据公司10月21日公告，上述股 权收购事项已根据交易协议约定完成交割股权款的支付、工商变 更登记等工作。中原瑞德拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等 31.00 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 240122 19.00 240422 240722 成交金额天坛生物 241022 沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 13个产品文号，在湖北省设置有5家浆站，均为全资且均已取得 项目202220232024E2025E2026E 《单采血浆许可证》并正常执业采浆，2023年共采集血浆112.37 营业收入增长率 3.63% 21.57% 16.47% 16.26% 15.42% 吨。并购完成后，公司综合竞争力进一步提升。 归母净利润(百万元) 881 1,110 1,547 1,742 1,958 研发持续投入，临床进展加速。公司始终保持高水平研发投入， 归母净利润增长率 15.92% 25.98% 39.36% 12.64% 12.35% 摊薄每股收益(元) 0.535 0.674 0.782 0.881 0.990 研发工作不断取得新进展。兰州血制人凝血酶原复合物已经获批 每股经营性现金流净额 0.68 1.45 0.90 1.38 1.62 营业收入(百万元)4,2615,1806,0347,0148,096 上市，且相关生产场地已通过药品GMP符合性检查；成都蓉生研制的“注射用重组人凝血因子VIIa”完成了III期临床试验，并取得临床试验总结报告。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司盈利能力提升、费用端持续优化，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润15.47亿元 （+39%）、17.42亿元（+13%）、19.58亿元（+12%）。公司2024-2026年EPS分别为0.78、0.88、0.99元，对应PE分别为25、 22、20倍。维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.02% 11.30% 13.91% 13.81% 13.66% P/E 44.38 45.94 24.79 22.01 19.59 P/B 4.45 5.19 3.45 3.04 2.68 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,112 4,261 5,180 6,034 7,014 8,096 货币资金 4,330 3,713 4,555 4,303 5,471 7,065 增长率 3.6% 21.6% 16.5% 16.3% 15.4% 应收款项 1,050 1,201 133 955 1,110 1,281 主营业务成本 -2,158 -2,170 -2,551 -2,926 -3,465 -4,032 存货 2,144 2,332 2,844 2,806 3,323 3,756 %销售收入 52.5% 50.9% 49.2% 48.5% 49.4% 49.8% 其他流动资产 22 25 37 53 45 52 毛利 1,954 2,091 2,630 3,107 3,549 4,064 流动资产 7,546 7,271 7,569 8,116 9,949 12,154 %销售收入 47.5% 49.1% 50.8% 51.5% 50.6% 50.2% %总资产 65.2% 56.2% 53.3% 52.2% 56.6% 61.2% 营业税金及附加 -47 -45 -49 -66 -77 -89 长期投资 222 218 215 215 215 215 %销售收入 1.1% 1.1% 0.9% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 2,589 4,009 4,836 5,725 5,912 5,961 销售费用 -271 -262 -271 -229 -260 -291 %总资产 22.4% 31.0% 34.1% 36.8% 33.6% 30.0% %销售收入 6.6% 6.2% 5.2% 3.8% 3.7% 3.6% 无形资产 861 1,168 1,331 1,448 1,456 1,492 管理费用 -329 -366 -469 -537 -666 -802 非流动资产 4,032 5,670 6,619 7,435 7,627 7,711 %销售收入 8.0% 8.6% 9.1% 8.9% 9.5% 9.9% %总资产 34.8% 43.8% 46.7% 47.8% 43.4% 38.8% 研发费用 -133 -122 -140 -151 -203 -283 资产总计 11,578 12,941 14,188 15,551 17,576 19,865 %销售收入 3.2% 2.9% 2.7% 2.5% 2.9% 3.5% 短期借款 125 124 18 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,175 1,297 1,701 2,124 2,343 2,599 应付款项 329 569 753 553 665 787 %销售收入 28.6% 30.4% 32.8% 35.2% 33.4% 32.1% 其他流动负债 356 465 508 591 678 777 财务费用 64 58 50 90 100 129 流动负债 810 1,157 1,280 1,144 1,343 1,564 %销售收入 -1.6% -1.4% -1.0% -1.5% -1.4% -1.6% 长期贷款 366 254 0 0 0 0 资产减值损失 -16 -3 -4 0 0 0 其他长期负债 135 173 154 18 13 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,311 1,584 1,434 1,162 1,356 1,573 投资收益 %税前利润 121.0% 271.9% 372.1% 10.0% 10.0% 10.0% 普通股股东权益其中：股本 8,0521,373 8,7961,648 9,8231,648 11,122 1,648 12,617 1,648 14,328 1,648 营业利润营业利润率营业外收支 1,24530.3%-4 1,43233.6%-6 1,80534.8%-6 2,21536.7%0 2,44434.8%0 2,72933.7%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 3,3582,215 11,578 4,0962,561 12,941 5,1202,932 14,188 6,4203,268 15,551 7,9153,603 17,576 9,6263,965 19,865 税前利润利润率 1,241 30.2% 1,426 33.5% 1,799 34.7% 2,215 36.7% 2,444 34.8% 2,729 33.7% 比率分析 所得税 -172 -221 -289 -332 -367 -409 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.9% 15.5% 16.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,069 1,205 1,509 1,883 2,077 2,320 每股收益 0.553 0.535 0.674 0.782 0.881 0.990 少数股东损益 309 324 400 336 335 362 每股净资产 5.864 5.338 5.961 5.625 6.381 7.246 归属于母公司的净利润 760 881 1,110 1,547 1,742 1,958 每股经营现金净流 0.714 0.683 1.453 0.903 1.378 1.623 净利率 18.5% 20.7% 21.4% 25.6% 24.8% 24.2% 每股股利 0.100 0.050 0.150 0.150 0.150 0.150 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.44% 10.02% 11.30% 13.91% 13.81% 13.66% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.56% 6.81% 7.82% 9.95% 9.91% 9.85% 净利润 1,069 1,205 1,509 1,883 2,077 2,320 投入资本收益率 9.39% 9.30% 11.15% 12.55% 12.28% 12.08% 少数股东损益 309 324 400 336 335 362 增长率 非现金支出 182 195 293 503 658 746 主营业务收入增长率 19.35% 3.63% 21.57% 16.47% 16.26% 15.42% 非经营收益 -16 -38 -23 18 0 0 EBIT增长率 11.97% 10.36% 31.21% 24.84% 10.31% 10.93% 营运资金变动 -254 -235 614 -917 -465 -391 净利润增长率 18.94% 15.92% 25.98% 39.36% 12.64% 12.35% 经营活动现金净流 980 1,126 2,394 1,487 2,271 2,674 总资产增长率 53.53% 11.77% 9.64% 9.61% 13.02% 13.03% 资本开支 -1,123 -1,353 -1,077 -1,366 -850 -830 资产管理能力 投资 -59 -36 -2 0 0 0 应收账款周转天数 1.0 1.8 1.8 1.5 1.5 1.5 其他 -1,002 -481 -168 1 1 1 存货周转天数 365.1 376.4 370.4 350.0 350.0 340.0 投资活动现金净流 -2,185 -1,871 -1,247 -1,365 -849 -829 应付账款周转天数 10.0 12.0 10.3 10.0 10.5 11.0 股权募资 3,333 1 0 0 0 0 固定资产周转天数 85.7 212.2 196.8 201.6 172.6 142.8 债权募资 -326 -108 -366 -119 0 0 偿债能力 其他 -232 -272 -142 -249 -248 -248 净负债/股东权益 -