策略研究周度报告：迎来变局时刻
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主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：转换变局时刻，可预期的关税、美债等风险在缓释，但也需要一定程度防范“黑天鹅”风险。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 特朗普正式就职前后，可能引发新一轮政策预期变化。从外部看，特朗普就职后举措力度可能弱于其竞选口号，并且当前市场对于特朗普可能在出口关税等领域已有较为充分的预期，同时美债利率从高位回落。因而，外部风险有望缓释支撑A股，但特朗普正式就职前后，存在一定的“黑天鹅”风险，可能引发新一轮预期变化，对市场产生扰动，需密切关注。 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 从内部看，2024四季度GDP增速好于市场预期，但外需延续较高景气、对美“抢出口”等拉动工业生产回暖是主要原因，内需对政策依赖度依然较高，仍需新一轮政策发力提振市场风险偏好或带动基本面明显改善。 市场热点1：如何看待特朗普就职可能的影响？从近期表现看，特朗普就职后举措力度可能弱于其竞选口号，并且当前市场对于特朗普可能在出口关税等领域已有较为充分的预期。同时，随着12月美国通胀符合预期、通胀压力缓解，带动美债利率从高位回落，外部风险有所缓释。但特朗普正式就职前后，存在一定的“黑天鹅”风险，可能引发新一轮预期变化，进而对A股产生扰动，需密切关注。 市场热点2：如何看待12月各项宏观经济数据？2024四季度GDP增速大幅回升至5.4%、好于市场预期。但从数据上看，外需延续较高景气、对美“抢出口”等拉动工业生产回暖是主要原因，内需对政策依赖度依然较高、内生复苏未见加速迹象。总的看，基本面难以对A股形成强支撑，仍需新一轮政策发力提振市场风险偏好或带动基本面明显改善。 相关报告 1.策略周报《外部扰动敏感期，高股息有望进一步强化》2025-01-122.策略周报《节前高股息占优》2025-01-053.策略月报《扰动与对冲》2024-12-304.策略周报《配置迎变局，重视高股息》2024-12-22 ⚫行业配置：逐步从防御抱团转为追求弹性 市场有所企稳，后续随着特朗普就职后中美关系尤其是经贸关系逐渐明朗，节后市场有望重新回归对政策的预期，行情有望企稳并逐步展开反弹。相对应地，配置思路也将从前期的防御避险转变为对2月机会的积极布局，当前正处于转换过渡期，可考虑在持有高股息的同时，逐步增加对成长科技弹性板块的配置，同时景气有望改善的部分消费品也值得配置。关注三条主线：1）春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，主要包括银行（保险）以及煤炭、石油石化的部分个股。2）景气有望改善的部分消费品，主要包括农牧。而我们此前一直推荐的汽车、家电、电子的政策支持预期落地，可能迎来阶段性收益兑现。3）科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信，成长板块中性价比最高。 配置热点1：如何看待本周以传媒为代表的成长行情？美国TIKTOK禁令持 续发酵，热点催化剂事件带动传媒、商贸零售、计算机等相关板块上涨。我们认为，一是禁令事件仅属于美国制裁带来催化效用，而不是技术型创新驱动，因此对于行情以及估值的拉动作用有限；二是不确定性风险即将于近期落地，催化剂的持续时间有限，待最终结果清晰后热度将出现回落，后续需要重点关注相关板块超涨后可能出现的回调风险。 配置热点2：为何成长板块整体表现较好但龙头股却出现大幅波动？本周以TMT为代表的成长行业整体涨幅靠前，但部分板块中的龙头个股却出现了的较大幅度的调整，我们认为一是由于部分个股公布了2024年业绩预告，业绩符合市场预期但存在预期兑现后资金调整等交易性影响因素；二是个人投资者潜在交易热情仍存，在催化剂事件的带动以及风险偏好改善的情况下得以快速释放，在个人投资者做多意愿较强的背景下，市场仍体现出上涨行情中小盘风格占优的结构。后续在没有业绩持续支撑前，高估值的成长板块若想维持高位需要不断的产业类催化来加强。 配置热点3：节前高股息仍可以作为防守端继续进行配置。当前市场核心矛盾在于：一是特朗普即将上台，其关税加征政策落地的力度与节奏尚未最终落地；二是国内经济基本面的改善程度仍不足以对A股形成支撑；三是当前市场对政策积极发力的依赖度仍然较高，后续需要更多的积极政策信号，但目前正处于传统政策空窗期，宏观政策预期尚未形成广泛共识。节前市场从先前的单边下跌逐步进入了震荡加剧的状态。市场形成上涨共识可能仍需等待特朗普的政策落地和市场重新凝聚对“两会”等政策预期。春节前风险偏好的改善仍然存在一定不确定性，高股息仍可以作为防守端进行配置。 ⚫风险提示 政策速度力度、经济基本面修复不及预期；市场一致性行为加剧波动；美联储政策鹰派风险；对政策和市场理解存在偏差；外部出现新变故等。 正文目录 1.市场观点：外部风险有望缓释.........................................................................................................................................................41.1市场热点1：如何看待特朗普就职可能的影响？..............................................................................................................................41.2市场热点2：如何看待12月各项宏观经济数据？............................................................................................................................42行业配置：逐步从防御抱团转为追求弹性....................................................................................................................................82.1配置热点1：如何看待本周以传媒为代表的成长行情？................................................................................................................82.2配置热点2：为何成长板块整体表现较好但龙头股却出现波动？.............................................................................................92.3节前高股息仍可以作为防守端继续进行配置...................................................................................................................................112.4逐步从防御抱团转为追求弹性...............................................................................................................................................................12风险提示：.............................................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1“以旧换新”叠加商品房销售改善，地产下游消费表现较好.....................................................................................................5图表2可选消费品中，通讯器材类受益于政策扩围提升明显...................................................................................................................5图表3固定资产投资三大分项增速整体变化不大..........................................................................................................................................5图表4“止跌回稳”带动地产分项数据有所改善..........................................................................................................................................5图表5“抢出口”带动工业增加值环比强于制造业PMI...............................................................................................................................6图表6建筑类商品产量增速持续改善，或指向2025Q1基建再度发力..................................................................................................6图表7企业新增信贷依然偏弱，社融支撑源自于政府债............................................................................................................................7图表812月居民中长贷维持同比多增................................................................................................................................................................7图表9年末出口增速再度走强................................................................................................................................................................................7图表1012月出口主要贡献来自于纺服、汽车和自动数据处理设备............
