12月交易所及银行间托管数据点评：不一样的年末抢跑

——12月交易所及银行间托管数据点评 报告日期：2025-01-17 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 随着2024年末最后一份托管数据公布，我们可以更为清晰地观察比较年末的债市抢跑行为，以及对跨年后债市行情的指引意义： 第一，12月地方债与同业存单供给创近年来新高。我们统计到，2024年12月银行间+交易所市场的地方债与同业存单托管量分别增加1.78万亿元与1.42万亿元，为近年来新高。其中地方债增量与2万亿元置换债相关，而同业存单的净融资创近年来新高，同环比视角看，2023年12月与2024年11月其净融资分别仅为2749亿元与3009亿元，我们认为12月存单放量背后与与同业存款自律协议相关，同时也反映出银行系整体缺负债的情况。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 第二，广义基金与银行的抢跑力度进一步加大，存单需求有支撑。我们注意到，11月以来“其他”类型机构的托管量明显增加，从机构分类来看主要为央行、财政部等，而从券种上看以地方债与国债为主，因此其可能是央行买断式逆回购的体现，将“其他”机构的托管增量还原至商业银行，我们可以发现12月债市的主力抢跑机构为银行与基金，且力度环比进一步增加，广义基金增配1.6万亿元同业存单，而1.6万亿元超过了1.4万亿元的存单供给，说明广义基金不仅承接了银行的存单放量，也在二级市场上进一步买入存单，从这一点上看，存单的需求端力量不弱。 此外值得注意的是，从口径上看广义基金主要为非法人产品，同时也包含保险、券商的委外产品等，12月券商与保险机构自营并未明显抢跑，券商转为净卖出。 第三，外资转为净流入。从12月境外机构的整体配置情况来看，其对利率债整体转为卖出，而主要增持同业存单（约575亿元）。 整体来看，12月债券增量较上月及去年同期均明显增加，地方债与存单是主力放量券种，而广义基金与银行的配置力度进一步加大，同业存单需求有支撑，券商与保险自营较23年末抢跑力度有所下降，但其委外部分（非法人产品）加大配置。此外，外资对存单的边际定价权正减小（买入占比下行）。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1银行间及交易所托管量总览：银行间、交易所环比增幅均上升...............................................................................42分券种：利率债保持放量，中票公司债规模上升，金融债规模下降........................................................................42.1利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中地方债总量增幅较上月有所上升...................................52.2信用债：总量保持上升，企业债余额持续缩量.................................................................................................72.3同业存单：余额上升，广义基金持有量持续增加.............................................................................................92.4金融债：余额上升，商业银行、证券公司均增配...........................................................................................103分机构：政策性银行、商业银行托管量持续减少，广义基金托管量持续增加.......................................................104风险提示.................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）..........................................................................................4图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）...............................................................................4图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元）............................................................................................................5图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）........................................................................................................6图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................6图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................7图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................8图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）.................................................................................................8图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................9图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）......................................................................................................9图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）..............................................................................................10图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.................................................................................................10图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元）............................................................................................................11图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................11图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................12图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................13图表17保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................13图表18境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................14 1银行间及交易所托管量总览：银行间、交易所环比增幅均上升 2024年12月，银行间债券托管量环比增幅上升至2.08%，交易所债券托管量环比上升至1.77%。 ⚫银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为156.17、21.10万亿元，总计177.27万亿元。⚫中债登债券托管较上一月增加1.59万亿元，环比+1.40%；上清所债券托管量较上一月增加1.71万亿元，环比+4.03%。⚫交易所债券托管量较上一月上升0.37万亿元，环比+1.77%。 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2分券种：利率债保持放量，中票公司债规模上升，金融债规模下降 分券种来看，12月利率债托管规模保持上升；信用债方面，短融、中票、公司债规模保持上升，同业存单托管规模持续上升；金融债增量由正转负规模下降。12月国债托管规模环比上升884.49亿元，地方债净增17818.79亿元，政金债托管量增加650.15亿元。 2.1利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中地方债总量增幅较上月有所上升 利率债整体托管规模为110.12万亿元，环比增加1.94万亿元。12月国债、地方债、政金债余额持续增加、其中地方债总量增幅较上月有所增加。 ⚫国债托管持续放量上升，增幅较上月有所下降。12月国债托管规模为34.83万亿元，环比增加884亿元。分机构看，商业银行、证券公司、广义基金托管增量由正转负托管规模下降，保险机构、境外机构托管量持续下降。⚫地方政府债托管放量上升，增幅较上月有所上升。地方政府债托管规模为49.24万亿元，环比增加17819亿元。分机构看，保险机构、证券公司、广义基金托管规模持续上升，商业银行由负转正托管规模上升。⚫政策性银行债放量上升，增幅较上月有所下降。政策性银行债托管规模为26.04万亿元，环比增加650亿元。分机构看，商业银行、保险机构、境外机构托管规模持续下降，广义基金托管规模持续上升，证券公司托管增量由正转负减少。 资料来源：中债登，上清所，