焦炭焦煤月报：短期需求边际好转 中期仍有宽松压力

焦煤焦炭：短期需求边际好转中期仍有宽松压力 焦煤焦炭 2025年1月19日 主要结论 焦煤焦炭：短期需求边际好转中期仍有宽松压力 宏观面，海外未来一段时间，海外宏观重点关注事件：美联储将于当地时间1月28日至29日召开2025年首次货币政策会议，而特朗普将于当地时间1月20日宣誓就职。在最新释出的货币政策会议纪要，美联储官员们在降息问题上采取了新的立场，决定在未来几个月放慢降息步伐，强势美元或从金融属性压制大宗商品价格。海外重要宏观事件将在国内红利春节假期靴子落地，或将进一步加大节后金融市场波动性，因此从风险控制角度考虑，我们建议投资者节前适当减仓，规避风险，轻仓过节。 国内宏观，价格水平来看，12月国内价格水平仍然处于偏低的水平，价格紧缩压力在持续，背后主要逻辑仍是国内有效需求不足。1月在春节前居民消费释放的带动下，国内价格水平有望环比出现回升。全年地产数据保持低迷，基建平稳。我们预期当前以及未来一段时间（至2025年上半年）地产端消费仍难有明显改善，而基建方面增量可期，主要等待政府支出力度。目前释出的化债方案更多的是地方政府隐性债务置换，具体财政对黑色终端，尤其是基建的拉动力度，要待重要会议释放，我们目前对此保持中性偏乐观预期。 产业面，供应端，因年产任务完成停减产的煤矿于节后集中复产，上周煤矿开工率整体保持回升。伴随农历春节临近，放假停产将至，国内煤炭产出将逐步下滑，待春节假期后复产，国内煤炭供应进入季节性低点。进口方面，蒙煤通关车数重回高位，但下游观望情绪浓厚，澳煤价格明显倒挂。需求端，焦企亏损略有收窄，开工环比回升，高频数据显示铁水产量环比增加，焦煤需求边际好转。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 焦炭方面，目前焦化产能宽松，钢联数据显示年内焦化差能仍保持净增长，焦炭供应弹性较大，目前亏损幅度不大，暂无减产驱动，供应保持平稳呢。需求方面，钢厂利润尚可，铁水产量环比有小幅增长。春节后市场有复产预期，并将迎来黑色终端消费传统旺季，煤焦基本面或有边际改善，盘面低位有反弹动能。中期来看，宽松压力不减，压制盘面反弹高度。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、宏观 1.1国内价格水平偏低，有效需求不足 国家统计局1月9日发布2024年12月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。 CPI同比回落，符合预期。12月CPI同比0.1%，预期0.1%，前值0.2%。其中，食品价格同比-0.5%，前值为1%，非食品价格同比0.2%，前值为持平。对比11月数据，总CPI同比涨幅继续收窄，从0.2%降至0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI继续回升，同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。分项来看，食品价格拖累12月CPI同比涨幅回落。 PPI同比降幅收窄。PPI同比-2.3%，预期-2.3%，前值-2.5%。PPI环比-0.1%，前值0.1%，同比降幅有所收窄，环比小幅转负，工业品价格环比趋势稳定。季节性角度来看，12月进入工业生产淡季，煤炭、钢铁产业链价格普遍下跌，叠加海外宏观因素影响，12月议息会议官员表态偏鹰派，美元指数上行，从金融属性上压制原油、有色等大宗商品价格。 总体来看，12月国内价格水平仍然处于偏低的水平，价格紧缩压力在持续，背后主要逻辑仍是国内有效需求不足。1月在春节前居民消费释放的带动下，国内价格水平有望环比出现回升。 数据来源：WIND、国信期货 1.2等待美联储会议，关注特朗普上台影响 未来一段时间，海外宏观重点关注事件：美联储将于当地时间1月28日至29日召开2025年首次货币政策会议，而特朗普将于当地时间1月20日宣誓就职。 在2024年12月17日至18日美联储召开的当年最后一次货币政策会议上，联储将联邦基金利率目标 区间继续下调25个基点到4.25%至4.5%之间。美联储官员们在降息问题上采取了新的立场，决定在未来几个月放慢降息步伐。而在当地时间2025年1月8日公布的2024年12月货币政策会议纪要显示，美联储官员认为，由于通胀上行风险增加，美联储已经到达或接近放慢降息节奏的适当时点。做出上述判断是考虑到美国近期通胀数据高于预期,以及贸易和移民政策可能变化的影响。但我们认为，政策变化也与美国候任总统特朗普主张对输美商品加征关税和收紧移民政策高度相关。 海外重要宏观事件将在国内红利春节假期靴子落地，或将进一步加大节后金融市场波动性，因此从风险控制角度考虑，我们建议投资者节前适当减仓，规避风险，轻仓过节。 1.3 12月宏观数据出炉，地产持续低迷，基建有待政策提振 1月17日，国家统计局发布2024年全年重要宏观经济数据，其中，与黑色终端消费有关的地产数据持续低迷。 国家统计局数据显示，2024年，全国房地产开发投资100280亿元，比上年下降10.6%，其中，住宅投资76040亿元，下降10.5%。2024年，房地产开发企业房屋施工面积733247万平方米，比上年下降12.7%。其中，住宅施工面积513330万平方米，下降13.1%。房屋新开工面积73893万平方米，下降23.0%。其中，住宅新开工面积53660万平方米，下降23.0%。房屋竣工面积73743万平方米，下降27.7%。其中，住宅竣工面积53741万平方米，下降27.4%。 国家统计局数据显示，2024年，房地产开发企业到位资金107661亿元，比上年下降17.0%。其中，国内贷款15217亿元，下降6.1%；利用外资32亿元，下降26.7%；自筹资金37746亿元，下降11.6%；定金及预收款33571亿元，下降23.0%；个人按揭贷款15661亿元，下降27.9%。2024年末，商品房待售面积75327万平方米，比上年末增长10.6%。其中，住宅待售面积增长16.2%。 国家统计局数据显示，2024年，全国固定资产投资514374亿元，比上年增长3.2%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年增长4.4%。 我们预期，基于目前居民信贷情况以及收入预期，当前以及未来一段时间（至2025年上半年）地产端消费仍难有明显改善，而基建方面增量可期，主要等待政府支出力度。目前释出的化债方案更多的是地方政府隐性债务置换，具体财政对黑色终端，尤其是基建的拉动力度，要待重要会议释放，我们目前对此保持中性偏乐观预期。 数据来源：WIND、国信期货 数据来源：WIND、国信期货 二、焦煤焦炭行情回顾 12月中央政治局召开会议再次定调积极的宏观政策以及内需改善等政策方向，但实际作用量要等到2025年3月两会召开。在此期间，宏观政策进入真空期，宏观方向不明，情绪多空博弈。基本面来看，焦煤国内供应稳定，年度末因部分煤矿完成年内生产任务减产，元旦后恢复生产。进口方面，蒙煤通关水平重回高位。需求方面，焦企维持低利润或小幅亏损运行，淡季钢厂高炉铁水减量，炉料真实消耗量下滑。基本面偏宽松叠加宏观利好未至，盘面震荡下行，重心下移。 1月8日，国家发展改革委和财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，部署加力推进设备更新、扩围支持消费品以旧换新、加快提升回收循环利用水平等多方面工作。今年，超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模相比去年大幅增加。下一步，相关部门将尽快出台汽车、家电、家装厨卫、电动自行车、手机等数码产品五个领域的以旧换新实施细则，明确具体补贴标准。2024年，我国安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持“两新”，对扩大有效投资、提振消费需求等发挥了重要作用。市场对特朗普上台之后国内宏观对冲重提信心，此外，下游原料低库存背景下适当增库，市场悲观情绪有所缓解，煤焦低位小幅反弹。 数据来源：文华财经、国信期货 二、焦煤市场基本面分析 3.1国内焦煤产量同比下滑，但降幅逐步收窄 国家统计局数据显示，原煤生产增速加快。原煤生产稳步增长。原煤生产稳定增长。12月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长4.2%，增速比11月份加快2.4个百分点；2024年，规上工业原煤产量47.6亿吨，同比增长1.3%。进口煤炭5.4亿吨，同比增长14.4%。 高频数据显示，2024年洗煤厂开工率普遍处在历年同期偏低位。2月7日山西印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治。《通知》发布后，山西部分区域煤矿超产情况有所好转，部分国有大矿生产有所减量。焦煤主产地山西查超产等因素影响，焦煤产量同比明显回落。汾渭数据显示，1-11月，焦煤累计产量4.32亿吨，同比下降4.28%，下降幅度较上月继续收窄。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.2进口同比保持正增长 据海关总署最新数据显示，截止11月底，2024年中国进口量炼焦煤总计11154.25万吨，同比上涨23.34%，进口量已突破1亿万吨，预计2024年全年我国进口总量将达到1.2亿万吨。分国别来看，蒙古及俄罗斯仍是我国焦煤最大的进口来源国，1-11月蒙古进口炼焦煤5257万吨，进口占比达47.13%，俄罗斯次之，焦煤进口量2819万吨，进口占比达25.27%。 展望2025年，蒙古国仍计划加大煤炭出口力度，此外，俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克在11月15日举行的俄罗斯-中国互利合作“萌芽”论坛上表示：“去年我们向中国供应了超过1亿吨煤炭，我完全同意，到今天为止，这一潜力还没有耗尽。我们准备通过铁路、海运以及边境口岸增加供应量。” 除了蒙俄外，澳煤等其他海运煤进口绝对量偏低，预计2025进口量将保持平稳，波动随价差而定。 综合来看，焦煤国内产量下滑，进口同比增加，综合2024年1-11月焦煤总有效供应：5.44亿吨，同比增长0.21%，国内产出的下滑由进口的增长完全补充，首次年同比出现正增长。 图：焦煤进口量及占比（单位：万吨，%） 图：焦煤进口量（单位：吨） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.3港口库存高位，下游适当增库 元旦节前因年产任务完成停减产的煤矿于节后集中复产，本周产地供应增量明显，整体主产区供应相对稳定，下游采购偏谨慎，导致上游库存出现累积。截至1月17日，钢联调研110家样本洗煤厂精煤库存235.02万吨，周环比增加4.21万吨，较去年同比增加63.1%，上游库存明显累积。 港口方面，澳煤报价回落，但与国内产地同品质煤价相比澳煤仍明显倒挂。国内黑色系普跌，贸易商接货积极性一般，俄罗斯焦煤进口保持平稳。目前港口澳煤报价倒挂，下游接货积极性不高，库存高位窄幅波动。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 进入2025年后，由于前期下游主动去原料库存，使得目前焦钢企业焦煤库存均处在历年同期低位。从利润角度来看，目前焦企亏损幅度不大，钢厂利润尚可，对焦钢企业来说，目前原料库存水平仍有补库需求以及补库空间，近期1月下游焦煤库存开始适当增加。钢联数据显示，截至1月17日，样本焦企焦煤库存961.14万吨，月环比增加72.66万吨，样本钢厂焦煤库存827.49万吨，月环比增加68.5万吨。 下游补库对原料形成阶段性需求提振。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 四、焦炭市场基本面分析 4.1焦化产能宽松，动态调节开工 2024年，焦企开工宽幅震荡，限产约束影响逐步趋弱，焦企各阶段主要根据自身利润情况调节开工，整体来看，焦企平均开工水平略低于去年同期。 今