非银金融行业周报：规范IPO中介机构行为，保险监管评级发布助力高质量发展

超配 ——非银金融行业周报（20250113-20250119） 投资要点： ➢行情回顾：上周非银指数上涨3.3%，相较沪深300超涨1.2pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为3.96%和1.46%，证券指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额14207亿元，环比上一周增长5.2%；两融余额1.82万亿元，环比上一周小幅增长0.4%；股票质押市值2.66万亿元，环比上一周增长3.8%。 券商：规范中介机构行为，业内并购进程提速，关注业绩披露对板块估值提振效应。1）《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》于上周发布，明确券商保荐业务按工作进度分阶段收费和不以IPO结果作为条件，对券商承销业务要求不得按照发行规模递增收费比例，也要求地方各级政府不得以上市结果作为条件，给予发行人或者中介机构奖励。我们认为一方面有望提高券商在保荐业务开展上的积极性和主观能动性，促使其更加注重项目的整体质量和可持续性，让融资真正落实到业务开展中，提升资本市场的配置效率；另一方面引导政府树立正确的政绩观，避免区域之间的恶性竞争，而使得财政负担加重和区域产业链布局在政府激励下导致的转移和不匹配；也可避免中介机构为获奖励而偏离“看门人”的角色定位，动摇资本市场高质量发展的基石。2）上周中信证券、招商证券、东北证券分别披露2024年业绩快报/预告，归母净利润分别同比增长10.1%、18.3%、35.1%，主要是投资、财富和资管业务增长所推动，我们重申可进一步关注业绩预告披露对板块估值的提振效应。3）上周国泰君安换股吸收合并海通证券事宜获证监会同意注册及核准批复，国联证券拟变更公司名称为国联民生证券，行业并购重组进程持续提速，重申对并购窗口期相关概念的配置机会。 [table_product]相关研究 1.规范中介机构行为，提升展业积极性——非银金融行业简评2.预定利率动态调整机制落地，关注业绩预告披露对板块估值的提振效应— —非 银 金 融 行 业 周 报（20250106-20250112）3.SFISF扩容落地，把握板块回调后的配置机遇——非银金融行业周报（20241230-20250105） ➢保险：提前冲量导致四季度新单增速边际放缓，非车险业务增长稳健。1）上市险企披露2024年12月保费数据，四季度由于新单的提前冲量而导致边际下滑（平安人身险、人保寿险2024Q4同比-14.8%、-14.7%，而2024Q3分别同比73.7%、122.3%），但全年总保费稳健增长，按增速排序分别为：平安寿险（+7.8%）>人保寿险（+5.3%）>中国人寿（+4.7%）>新华保险（+2.8%）>太保寿险（+2.4%），我们认为预定利率调整之后的产品价值率有望提升，叠加持续深化的渠道转型，人身险业务已逐步步入高质量发展轨道。财产险业务来看，车险业务保持稳健，人保、平安、太保2024全年同比增速分别为4.1%、4.4%、3.7%，而非车险业务增长势头相对更为强劲，前述三家同比增速分别为4.6%、11.6%、10.5%。2）上周金监总局发布《保险公司监管评级办法》，将评级结果分为1-5级和S级，数字越大风险越大，评级结果作为市场准入、现场检查重要依据，正处于重组、被接管、实施市场退出等情况的保险公司，直接评为S级，不再参与当年监管评级流程。办法设置了“一票否决”机制，即公司单项风险过大将下调评级结果，推动险企聚焦业务发展的风险管控。 ➢投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 ➢风险提示：资本市场改革不及预期，长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，新单销售不及预期，系统性风险对业绩和估值的压制。 正文目录 1.周行情回顾...................................................................................42.市场数据跟踪...............................................................................63.行业新闻......................................................................................74.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1 A股大盘走势（截至2025/1/17）..........................................................................................4图2日均股基成交额表现..............................................................................................................6图3沪深交易所换手率表现..........................................................................................................6图4融资余额及环比增速..............................................................................................................6图5融券余额及环比增速..............................................................................................................6图6股票质押参考市值及环比增速...............................................................................................6图7十年期利率走势.....................................................................................................................6图8股票承销金额表现.................................................................................................................7图9债券承销金额及环比..............................................................................................................7 表1指数涨跌幅（截至2025/1/17）.............................................................................................4表2 A股券商前十涨幅表现（截至2025/1/17）............................................................................4表3 A股保险最新表现（截至2025/1/17）...................................................................................5表4 A股多元金融前十涨幅表现（截至2025/1/17）.....................................................................5表5主要港美股最新表现（截至2025/1/17）..............................................................................5表6行业新闻一览.........................................................................................................................7 1.周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数上涨2.3%，深证成指上涨3.7%，沪深300上涨2.1%，创业板指数上涨4.7%；行业指数方面，非银金融(申万)上涨3.3%，其中证券Ⅱ(申万)上涨4%，保险Ⅱ(申万)上涨1.5%，多元金融(申万)上涨5.1%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额14207亿元，环比上一周增长5.2%；上证所日均换手率0.94%，深交所日均换手率2.65%。 信用：两融余额1.82万亿元，环比上一周小幅增长0.4%，其中融资余额1.81万亿元，环比上一周小幅增长0.4%；融券余额101亿元，环比上一周小幅降低0.7%；股票质押市值2.66万亿元，环比上一周增长3.8%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.行业新闻 4.风险提示 1）资本市场改革不及预期。监管政策调整可能导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，可能进一步影响投资者对于市场发展的信心，进而影响一级市场募投管退链条的畅通与二级市场交易活跃度等。 2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动。长端利率超预期下行影响险资固收资产再配置，权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面。 3）新单销售不及预期。保障需求释放放缓、理财产品竞争力提升均会影响保险新单销售节奏，进而影响代理人收入、留存和价值增长。 4）系统性风险对业绩和估值的压制。市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险，可能提升重资本业务的风险，进而影响业绩预期和估值中枢。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人