铁合金月报：锰矿到港减少 警惕锰硅行情延续

锰矿到港减少警惕锰硅行情延续 铁合金 2025年1月19日 主要结论 2025年初铁合金铁合金先跌后涨，且慢跌急涨的态势，硅铁1月10日一天上涨回到2024年12月中旬位置，锰硅1月12日一天上涨亦涨过前一个月的跌幅。 硅铁价格围绕电价成本波动，1月第二周后平均电价略有上移。由于硅铁供需基本比较平稳，市场产能过剩但产量并不过剩，以销定产，生产商维持价格在微利水平，则硅铁定价以电价为锚。2025年初煤价在跌至长协价格及冬季旺季略有企稳反弹，电价亦随之企稳，带动硅铁价格反弹。但目前下游电厂煤炭库存高位，今冬气温仍然偏暖，市场未能看到煤系有大涨空间，因此硅铁价格我们预判仍然震荡为主。 锰硅的情况比硅铁要复杂得多，我们认为不排除锰硅会延续涨势。原因主要在于锰矿。 锰矿供应11月开始明显缩减，且减供预计至少会持续至2025年4月。根据Mysteel的发货数据笔者推算2024年12月及2025年1、2月锰矿到港均为低位，12月预估在200-230万吨之间，2025年1、2月到港仍然会较少。锰矿市场供给连续减少会成为市场供给的较大瓶颈。锰矿库存从历史同期最高下降至过去五年最低，且库存结构来看，品位不高。截止1月17日，虽然锰硅价格已经有所上涨，但当前价格亦很难刺激锰矿产量释放。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：李文婧从业资格号：F3069340投资咨询号：Z0015101电话：021-55007766-305162邮箱：15568@guosen.com.cn Mysteel统计锰硅1-12月累积产量：10148556吨，同比减11.9%。中钢协公布数据显示，1-11月，全国累计生产粗钢9.29亿吨，同比下降2.7%。国家统计局数据显示，2024年1-12月，我国粗钢产量100509万吨，同比下降1.7%；生铁产量85174万吨，同比下降2.3%；钢材产量139967万吨，同比增长1.1%。锰硅产量处于低位，叠加锰硅收储交货量不小，过剩应不如现货体感那么严重。 独立性申明： 从当前的供需来看，硅铁市场仍然乏善可陈，大涨大跌空间都有限。但锰硅市场积攒的能量仍在，当前锰矿供需比2024年初更为紧张，如果市场上涨，则现货条件比2024年初更好，当前锰硅价格仍然难以刺激新增锰矿产量，因此锰硅下方空间有限，行情延续可能性较大。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、市场行情回顾 2025年初锰硅期货价格先震荡走低，1月9日见底后开启反弹，截至1月17日锰硅主力收于6740元/吨，较最低点6008元/吨上涨了12.2%。从基本面来看，锰硅供需状况有所改善，产量处于低位，锰矿库存下降。锰硅依赖锰矿价格，锰矿当前库存较2024年初更低，货权更为集中，预期加蓬铁路事故2月加蓬大矿山发货长协矿减量超过50%，叠加锰硅收储交货，锰硅市场出现上涨。 数据来源：博易大师国信期货 2025年1月钢招延后，截至1月19日当月标志性钢厂钢招价格尚未确定，面对突然上涨的锰硅，大钢厂招标后迟迟无法定标，但目前偏低的钢厂原料库存使得钢招后续仍会定价。2024年年底钢招出现回暖。 基差在大幅上涨后出现回落，个别日期给期现套利打开了空间。 数据来源：Wind国信期货 硅铁1月走势与锰硅类似，但波动幅度较小。基本面上看，硅铁走势依赖电价，电价和煤电、新能源发电及火电需求息息相关，1月煤价略有企稳，部分地区电价回升，以及锰硅上涨影响，硅铁震荡回升，但1月中旬末煤价又出现回落趋势。 截至2025年1月17日，博弈大师硅铁加权合约收于6465元/吨，月环比上涨3.13%。 数据来源：博易大师国信期货 2025年1月标志性钢厂硅铁定价6570元/吨，较上月下跌30元/吨。伴随硅铁价格上涨，基差下行。 数据来源：Wind国信期货 二、供需分析 (一)政策面对锰硅、硅铁的影响 12月27日兰州市工信局开展铁合金行业节能监察。 Mysteel消息，加蓬2月长协发货从30万吨下降至12万吨。 (二)锰硅供给 从整体产业格局来看。2024年锰硅行业减产，2024年9-12月锰硅生产维持低位，12月环比略有回升。据Mysteel调查统计，12月硅锰产区187家生产企业（占比98%），开工情况如下：12月全国综合开工率为：45.06%，环比增1.78%。全国12月产能1655881吨，产量878845吨，环比增长6.75%，增55560吨。同比2024年12月（894959）减1.80%。12月日均产量：28349.8吨，环比增长3.31%。1-12月累积产量：10148556吨，同比减少11.9%。据Mysteel调查统计全国189家硅锰企业（剔除关停，含高硅硅锰），截至12月31日：统计总炉数492台，在开227台，环比增长7台。日产能64834吨，日产量31125吨（月产量964875），环比增长1.81%。 数据来源：Mysteel国信期货 2025年初锰硅生产利润较差。2024年锰硅生产利润先减后增再减分为三个阶段。1-4月中旬锰硅厂生产利润回落，一方面锰硅供需不佳，另一方面，锰矿率先回暖，挤压了锰硅利润。5月期货上涨后锰硅厂利润好转，由于期货市场资金流入，期货给予远期锰硅较高价格，因此锰硅的期现贸易商也给予现货高价，涨幅高于锰矿，锰硅生产利润回升。三季度后期货回落，生产利润也随之回落。南方利润持续为负。四季度利润重新走低并延续至今。 图：南方锰硅厂利润（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2024年市场变化最大的是锰矿，也是上半年锰硅剧烈上涨的主因。但锰矿在1-9月存在缺口，10、11月后供需发生转变，从短缺转为过剩，12月重新出现缺口。锰矿供应11月开始明显缩减，且减供预计至少会持续至2025年4月。 数据来源：Mysteel国信期货 继2024年3月South32澳矿停发之后，截至2025年1月South32澳矿暂无发货，市场预估港口发货 最快可能于5月恢复。但在2024年锰矿先涨后跌，大幅上涨时有南非非主流锰矿补充市场，下跌后非主流离开市场，且部分非主流库存尾矿未能形成持续增量，主流锰矿也开始在低价主动减发减产。 2024年11月锰矿到港开始持续减少，据海关总署数据显示，2024年11月锰矿进口：总量220.16万吨，环比下降24.88%，同比下降12.94%。2024年1-11月锰矿进口总量约2679.56万吨，同比（2023年1-11月进口约2866.88万吨）降187.32万吨，同比降6.53%。根据Mysteel的发货数据笔者推算2024年12月及2025年1、2月锰矿到港均为低位，12月预估在200万-230万吨之间，2025年1、2月到港仍然会较少。锰矿市场供给连续减少会成为市场供给的较大瓶颈。此外，2月加蓬报价回升，且铁路运输原因，预计加蓬2月发货还会出现大幅减少。加蓬为我国仅次于南非的供应国，且加蓬和澳矿均为高品锰矿，南非矿品位较低，加纳矿品位更低，如果加蓬减发叠加澳矿不恢复，高品供应则会愈加紧张，由于加蓬发货到港为2个月则2025年4月前锰矿短缺会愈发严重。 数据来源：Mysteel国信期货 锰矿库存从历史同期最高下降至过去五年最低，且库存结构来看，品位不高。 根据上海钢联的数据统计，截至2025年1月10日，锰矿港口库存461万吨，同比下降12%，为2021年以来历史同期最低，其中以澳矿、加蓬、巴西三国以高品矿为主，三国库存129万吨，但去年同期为155万吨，也就是说锰矿的锰含量降幅更快。且2024年10月11日锰矿库存还有650万吨，为历史同期最高，锰矿库存在短短三个月不到迅速下降了约190万吨，说明缺口迅速扩大。 且根据资讯网站的统计，锰矿港口库存货权高度集中。在短缺的情形下，货权集中会导致博弈模式可以迅速切换，锰矿大幅上涨的风险又再度累积。 图：锰矿库存（单位：万吨） (三)锰硅需求 锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量最大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢，总体来说2024年需求明显回落。 国家统计局最新数据显示，2024年11月份，中国钢筋产量为1674.5万吨，同比下降6.6%；1-11月累计产量为17933.3万吨，同比下降13.4%。11月份，中国中厚宽带钢产量为1751.0万吨，同比增长9.5%；1-11月累计产量为19508.6万吨，同比增长2.7%。11月份，中国线材（盘条）产量为1123.7万吨，同比增长0.5%；1-11月累计产量为12375.3万吨，同比下降2.6%。11月份，中国铁矿石原矿产量为8115.2万吨，同比下降9.3%；1-11月累计产量为95226.3万吨，同比增长1.9%。螺纹钢用锰硅量最大，三季度螺纹钢换新国标，部分钢厂减产螺纹钢，对锰硅用量影响较大。但10月后螺纹钢旺季需求边际好转，生产利润回升，螺纹钢产量也随之上升，但是总体仍然处于低位。 图：钢筋产量（单位：吨、%） 数据来源：Mysteel国信期货 现货体感锰硅过剩严重，但实际可能并不如现货体感那么严重。 工业品的供需平衡表算法不太统一。以锰硅的供需平衡来看有两种算法，第一是算表观需求，及供给减去库存变动为表观需求，这种算法的缺口为显性库存变化，优点在于需求能够平配，缺点在于隐性库存的变化未能纳入统计，但是往往算出来的供需与现货体感是一致的。比如2023年锰硅贸易商大幅增加，增加了锰硅的中间商需求，表观需求呈现增长，因此体感过剩没有那么严重，2024年锰硅仓单高位，现货体感过剩则比较严重。第二种算法为直接算供给和下游需求，锰硅的下游需求为钢铁冶炼、铸造行业，且在螺纹钢中的含量尤其大。这种算法的优点在于能够实际获得供需是否匹配的真实数据走势，估算了隐性库存的变化，但是供需数据往往差异较大不能配平，使得误差增加。用第二种方法来看锰硅过剩情况不如现货体感那么严重。Mysteel统计锰硅1-12月累积产量：10148556吨，同比减11.9%。国家统计局数据显示，2024年1-12月，我国粗钢产量100509万吨，同比下降1.7%；生铁产量85174万吨，同比下降2.3%；钢材产量139967万吨，同比增长1.1%。国家统计局最新数据显示，1-11月中国钢筋累计产量为17933.3万吨，同比下降13.4%。锰硅产量处于低位，叠加锰硅收储交货量不小，市场供需“双减”，但锰硅产量减幅更大，过剩应不如现货贸易商感觉那么严重。 展望未来，锰硅市场积攒的能量不小，当前锰矿供需比2024年初更为紧张，现货条件比2024年初大涨时更好，当前锰硅价格涨幅并不算大，还不能刺激新增锰矿供给，警惕市场继续上涨的可能。但如果市场继续上涨，五月后南32澳矿如果恢复发运，且高价刺激了南非锰矿供给，价格可能重新回落。但当前价格不能刺激锰矿供给，维持当前价格可能锰矿在未来仍然偏紧。 (四)硅铁生产利润 根据上海钢联的数据计算，1月北方电价略有上调。由于新能源发电回升，动力煤进口增加，煤炭价格虽然1月初有所回暖，但仍然处于下行通道。 预计2025年煤炭市场也不会出现过于激烈的供需矛盾，煤电价格维持正常小幅波动为主。 图：硅铁高低值生产利润（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel国信期货 (五)硅铁产量 硅铁产量4月见底后，后续产量持续回升12月达到历史同期最高。 据Mysteel调查统计，12月硅铁产区136家生产企业，开工情况如下：12月全国综合产能利用率为：61.38%，较11月产能利用率降0.12%。全国12月产量509440吨，环比降0.19%，降990吨。同比2023年12月（506628）同比增长0.54%，增2812吨。12月日均产量：16434吨，环比2024年11月降3.41%。24年全年累积产量558.75万吨，同比增长0