甲醇：年末供需小幅转换，期价或涨后受压

研究报告—月度报告 能化工业品组 （2025年1月） 甲醇：年末供需小幅转换，期价或涨后受压 能化分析师 王来富Tel：025-52278682Email:Wanglaifu@ftol.com.cn从业资格证:F3023634投资咨询资格证：Z0013705 经过前期上涨，郑醇近期陷入高位震荡运行态势，短时震荡幅度加大。技术上，郑醇总体仍处大涨之后的…… 基本面来看，相比前期的气头停工导致的供应缩减，而需求端烯烃持续高稳，目前年末的供需面呈现…… 对于后期，已经来到高位的醇价，或将在未来一段时间继续迎来年末接受度博弈考验，行情表现或趋于…… 摘要：经过前期上涨，郑醇近期陷入高位震荡运行态势，短时震荡幅度加大。技术上，郑醇总体仍处大涨之后的回整阶段，数构建涨后运行中枢节奏，或仍未完全扭转回调基本态势。基本面来看，相比前期供缩需强的表现，年末或呈小幅转换。已经来到高位的醇价，或将在未来一段时间继续迎来年末接受度博弈考验，行情表现或趋于高位受压，但在能化仍处油价带动大背景下，供需小幅此涨彼消的情况大概率或属短期性预期表现，中期性状况还是要请投资者关注节后供需面及油市氛围面的演变转化情况。 一、煤价继续走弱，国际醇价高位运行 去年四季度以来，国内煤炭市场并未发动冬季行情，反而延续了去年全年的偏弱运行态势，步入新年，虽然气温一度走降，但煤炭市场也未见起色，甚至再度弱势下探，进一步创下2022年年末以来熊市新低。具体来看，无烟煤方面价格继续走降临近千元关口；动力煤稍稳但呈现跌破800关口后走跌态势，焦煤市场虽然阶段性随黑色板块起伏，但总体仍未脱离弱势格局，期货市场也来到千元关口附近运行。具体来看，动力煤方面，秦皇岛港山西产5500大卡动力末煤平仓价目前报758元/吨；无烟煤方面，晋城无烟中块含税坑口价目前维持1010元/吨。国内煤炭市场总体运行仍需等待契机。 国际醇市方面，去年三季度以来国际醇价结束盘整开始震荡走强，欧美市场四季度上涨态势明显强于亚洲市场，但亚洲区域报价在上涨之后也基本维持涨后偏强运行，目前踏入新年之后，各区域报价虽然呈现不同程度回整，但基本仍继续维持高位，暂时出现较大幅度回跌。具体来看，FOB美国海湾现货中间价小幅回整后目前维持在403美元/吨左右；FOB鹿特丹现货中间价涨后目前维持在418欧元/吨左右；CFR中国主港现货中间价涨后目前维持在308美元/吨左右；CFR东南亚现货中间价短期急涨至363美元/吨左右。 二、国内制醇利润及开工状态良好，进口年末环比弱化 装置利润方面，自去年四季度国内醇市开始震荡回升开始，行业利润状况持续呈现好转，前期持续维持亏损状态的天然气制和煤制，均呈现大幅利润优化，一度转正，焦炉气制利润水平也明显增加。监测显示，目前河北焦炉气利润均值维持在385元/吨左右，内蒙煤制利润均值维持在-38.8元/吨左右，山东煤制利润均值维持在56.7元/吨左右，山西煤制利润均值维持在12.6元/吨左右，西南天然气制利润维持在52元/吨左右。 国内供应方面，虽然去年四季度以来，利润水平持续优化，但国内甲醇行业开工并未呈现持续走增，11月-12月期间部分时间甚至出现下滑，主要是由于国内气头甲醇季节性停车导致，并非市场主动的价格导向行为，而近期，在醇价高位运行刺激下，随着前期部分检修装置复产带动，及时气头开工处于弱势，国内行业开工仍然呈现回增，甚至目前开工已经超过气头停车之前的情况，足以说明 行业对目前高醇价的反馈有多么强烈。具体来看，目前周度产量回升至19.22万吨高位，开工率再度来到90.96%，向上突破90%大关。 进口供应方面，相比恢复明显的三季度，去年的四季度表现一般，呈现回降，主要是中东伊朗货源由于各种原因出口供应不稳导致，10月以来呈现逐月回降态势，11月降至110万吨以下，预计12月数据或降至百万吨左右，根据相关机构统计的到港量预测，预计今年1月进口情况依然偏弱，进口供给压力短中期来看依然不大。 三、制烯烃开工有所回落，传统下游年末走低 制烯烃方面，受年中醇市上涨而聚烯烃版块报价大跌影响，甲醇制烯烃开工一度出现大幅下滑，开工率甚至一度下破60%，但随着四季度烯烃报价随着油市企稳回升，国内制烯烃开工率再度走高来到90%以上，而12月下旬以来随着聚烯烃版块本身开始出现表现分化，聚丙烯随油价企稳而聚乙烯接连走跌，甲醇制烯烃开工率也再度呈现温和回降，目前已经跌破85%来到84.72%。 传统下游方面，前期表现只能用弱稳来形容，在需求端现在较难给予醇市惊艳性支持，目前时间临近年末传统下游季节性开工淡季，除了醋酸产品受到价格走高刺激开工由弱转强，多数下游产品已经开始呈现弱化。具体来看，甲醛报价12月以来随着醇价回升，价格有所上涨，目前山东市场报已经高于1100关口来到1108元/吨，但行业开工降至32.84%，利润表现亏损收窄至93元/吨；二甲醚市场四季度表现稳定，但本来就不高的行业开工年末降幅较大，利润水平小有惊喜，目前河南市场报价3750元/吨，利润表现盈利267元/吨，开工率回降至7.49%；醋酸方面，经过四季度前半程的回落，12月以来价格呈现明显回升，受到刺激，行业开工再度转强，但行业盈利水平小幅转负，目前华东市场报价维持在2767元/吨，利润水平维持在-7.5元/吨，开工率回升至90%以上来到92.85%，来到全年高位运行水平。 四、港库转入去库，期货仓单回降 库存方面，2024年港库转入年末去库的时间节点相比过去几年显然推后很多，但也终于在去年12月开始转入去库，目前经过近一个半月下降，已经去库30%左右，降速较快，但库存值仍比过去两年同期水平要高，一方面是去库时间至今仍然偏短，另一方面2024年下半年的累库幅度相比过去两年要明显更高，突破了100万吨水平（不同统计样本数量及构成可能导致数据差异）。具体来看，港口总目前已经降至76.31万吨，其中华东港库目前已经降至52.16万吨，华南港库目前降至24.15万吨，阶段性累库较快。期货库存方面，经过9-11月的仓单累积，目前已经降至10万吨以下的8万吨左右。 五、结论及后市展望 经过前期上涨，郑醇近期陷入高位震荡运行态势，短时震荡幅度加大。技术上，郑醇总体仍处大涨之后的回整阶段，数构建涨后运行中枢节奏，或仍未完全扭转回调基本态势，然而，近期油市大涨一度掀起国内能化跟风热，醇市也一度受到刺激带动，但基本仍处考验产业高价醇接受度过程。 基本面来看，相比前期的气头停工导致的供应缩减，而需求端烯烃持续高稳，目前年末的供需面呈现小幅转换，一方面由于高价刺激，前期停车装置复产偏强，甲醇开工及周度产量再度明显回升，而聚烯烃版块虽然受到一定油价传导及氛围刺激，但表现分化较强，PP呈现反弹但PE呈现大跌，综合导致煤制烯烃开工连续几周呈现阴跌态势，拖累甲醇需求，综合导致甲醇库存去库短时出现止降（尽管暂时大概率不能改变去库总节奏），且由于春节临近，部分前期停车制烯烃装置仍在观望决策是否要延续停车，而部分运行装置也考虑春节后紧邻的2月是否要停车检修，都可能对后期一季度中期需求产生一定压制预期，加之传统下游在年末过节期间也属于传统开工淡季，也或将对耗醇需求产生一定负面影响。 对于后期，已经来到高位的醇价，或将在未来一段时间继续迎来年末接受度博弈考验，行情表现或趋于高位受压，但在能化仍处油价带动大背景下，目前的供需小幅此涨彼消的情况大概率仍属短期性预期表现，中期性状况还是要请投资者关注节后供需面及油市氛围面的演变转化情况。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。