玉米月报：底部进一步夯实 后市震荡偏强

底部进一步夯实后市震荡偏强 玉米 2025年01月17日 主要结论 1月以来，国内玉米期货震荡上行为主，现货亦跟随上涨，但整体表现弱于期货，玉米市场反弹主要来自USDA的报告的利多提振及国内增储政策的刺激。基本面来看，全球玉米市场供需有所收紧，南美阿根廷产区面临着一定的干旱的风险，使得国际玉米市场的底部抬升。国内方面，当前处于传统售粮高峰期，市场购销活跃，销售进度同比偏快，农户春节后的售粮压力得到一定缓解。需求端，随着生猪存栏量继续恢复，预计后期饲料消费将逐步有所好转。从饲料企业补库需求来看，今年以来由于整体市场预期宽松，饲料企业的原料库存都保持在偏低水平，整体以滚动采购为主。深加工方面，深加工企业玉米消耗量今年一直处于高位，有较好的刚需支撑。替代品来看，目前小麦相对玉米仍没有明显的优势，同时内外价差收窄，预计后期进口替代性能量原料亦将减少，有利于给国产玉米让出一定市场空间。综合来看，在售粮进度已经过半、进口利润消失及中储粮增储的多重支撑下，底部进一步夯实，未来震荡偏强格局运行为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 1月以来，国内玉米期货震荡上行为主，现货亦跟随上涨，但整体表现弱于期货，基差低位震荡。玉米市场的反弹主要来自两个方面的提振，一方面是外盘玉米受南美产区天气影响及USDA报告下调美国供应而上涨，进而导致内外价差下行到近几年低位水平，从而使得市场对进口谷物减少的预期进一步强化。另一方面中储粮继续加大玉米收储规模，并发布了第三批收购库点，对市场收购主体形成一定信心带动，导致用粮企业及贸易商收购积极性有所上升。 二、国际玉米市场分析 2.1 USDA供需报告下调24/25年供应及结转库存 USDA1月的供需报告预估2024/25年玉米收获面积8290万英亩，单产179.3蒲，总产量148.67亿蒲，饲料需求为5.75亿蒲，食品及加工需求为68.9亿蒲，出口24.5亿蒲，年末结转库存为15.4亿蒲式耳。总体来看，USDA上调了美国玉米收获面积，但下调了单产，使用总产量下调明显。同时，小幅下调了出口、国内消费维持12月的水平，总的报告较为利多。 图：美国玉米供需预估(单位:) 图：美国玉米出口销售进度(单位:千万吨) 数据来源：USDA国信期货 2.2巴西、阿根廷24/25年结转库存下调 根据CONAB1月的预估，巴西2024/25年预计玉米产量为1.195亿吨，较12月预估小幅下降，消费预计为8635万吨，出口在3400万吨，结转库存为42.8万吨，较上年略有下降。阿根廷方面，根据USDA预估，24/25年产量为5100万吨，较23/24年增加100万吨，出口3600万吨，较23/24年增加300万吨。总体来看，巴西、阿根廷产量总体维持在较高水平，但消费也稳定增长，结转库存有所下降。由于1月以来，阿根廷玉米产区大部降水减少、气温偏高，玉米播种及生长受到一定影响，预计产量后期有一定下调可能。 2.3乌克兰产量因不利天气影响而大幅下降 根据USDA的预估，乌克兰玉米24/25年产量预计在2650万吨，较上年的3250万吨减少600万吨，降幅达到19%，主要是受到干旱炎热的天气影响，单产较上年有明显下降。由于期初库存的下降及产量的减少，使得出口能力下降660万吨至2300万吨。最终期末结转库存为63.7万吨，处于近几年最低水平。 图：乌克兰玉米生产与出口（单位:万吨） 三、国内玉米市场分析 3.1 24/25年供需较上年略有收紧 根据农业农村部的预估，24/25年国内玉米产量将上升至2.95亿吨，较上年2.88亿吨增加约500万吨，增产来自面积与单产的双增，但这一产量较12月的预估有所增加；消费方面生猪产能持续增加，加之小麦及进口谷物替代冲击减少，消费增加至2.99亿吨。总体来说，尽管产量增加，但消费也有较大增加，使得供需结余量有所下降，即供需情况较上年略有收紧。 3.2销售：新粮上市进度偏快 根据我的农产品，截至1月16日，全国13个省份农户销售进度为53%，较去年同期快6%。全国7个主产省份农户售粮进度为50%，较去年同期偏快7%。总体来看，由于今年东北新玉米上市前降水偏多，玉米水分偏高，同时收割后，气温下降较慢，使得玉米质量偏差，且保存难度较高，导致基层售粮意愿较强。售粮偏慢偏快，一方面导致了当下供应压力较大，但使得上市压力可能提前消化。 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 3.3进口:后期进口量将明显减少 根据海关统计数据，2024年11月中国玉米进口量为30万吨，同比减少91.6%。23/24市场年度，中国玉米总进口量为55万吨，较上年的563万吨减少500万吨以上。根据船期预估，接下来几个月到港量预计将逐月环比减少，而农业农村部预估24/25年总进口量900万吨，较上年减少1400万吨。从内外价差来看，近期随着国内价格的下跌，及外盘价格的上涨，目前内外进口利润基本消失，后期进口能否达到预期仍需观察利润变化。 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：wind国信期货 图：美国玉米对华出口装运（单位：万吨） 图：巴西玉米对华出口装运（单位:万吨） 数据来源：wind国信期货 数据来源：海关总署国信期货 3.4需求:消费或成为玉米市场不多的亮点 据饲料工业协会的样本企业数据测算，2024年11月，全国工业饲料产量2710万吨，环比下降1.2%，同比下降2.7%。主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比、同比以降为主，添加剂预混合饲料产品出厂价格同比小幅下降。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为41.8%，同比增长8.9个百分点。总体来看，随着生猪产能的恢复及玉米性价比的提升，玉米消费或成为玉米市场不多的亮点之一。从饲料企业补库需求来看，今年以来由于整体市场预期宽松，饲料企业的原料库存都保持在偏低水平，整体以滚动采购为主。深加工方面，深加工企业玉米消耗量过去一年一直处于高位，后期随着一系列宏观经济的调控政策落地，预期深加工消费将保持稳定有增的格局。 资料来源:饲料工业协会国信期货 资料来源:农业农村部国信期货 图：肉鸡养殖利润 图：生猪养殖利润 资料来源：博亚和讯国信期货 资料来源：发改委国信期货 资料来源：我的农产品国信期货 资料来源：我的农产品国信期货 3.5替代品：替代冲击将减弱 2023/24年全国替代性进口谷物较上年大幅增加，包括高粱、小麦、大麦在内的8种替代品进口总量超过4500万吨，为近年来最高水平。24/25年以来，进口高粱有一定增长，进口小麦、大麦都有所下降，总进口量趋于减少。国内小麦替代方面，由于玉米价格重心下移，同时小麦受政策支撑，小麦玉米价差偏高，对玉米替代无价格优势。 图：替代性谷物进口（单位：万吨） 图：小麦玉米替代价差（单位:元/吨） 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：USDA国信期货 四、结论及展望 1月以来，国内玉米期货震荡上行为主，现货亦跟随上涨，但整体表现弱于期货，玉米市场反弹主要来自USDA的报告的利多提振及国内增储政策的刺激。基本面来看，全球玉米市场供需有所收紧，南美阿根廷产区面临着一定的干旱的风险，使得国际玉米市场的底部抬升。国内方面，当前处于传统售粮高峰期，市场购销活跃，销售进度同比偏快，农户春节后的售粮压力得到一定缓解。需求端，随着生猪存栏量继续恢复，预计后期饲料消费将逐步有所好转。从饲料企业补库需求来看，今年以来由于整体市场预期宽松，饲料企业的原料库存都保持在偏低水平，整体以滚动采购为主。深加工方面，深加工企业玉米消耗量今年一直处于高位，有较好的刚需支撑。替代品来看，目前小麦相对玉米仍没有明显的优势，同时内外价差收窄，预计后期进口替代性能量原料亦将减少，有利于给国产玉米让出一定市场空间。综合来看，在售粮进度已经过半、进口利润消失及中储粮增储的多重支撑下，底部进一步夯实，未来震荡偏强格局运行为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。