白糖周报：印度出口施压，关注北半球产量

•招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 2025年1月19日 周观点：等待北半球产量落地，关注预期差 ➢价格方面：ICE原糖03合约收18.21美分/磅，周跌幅5.21%。郑糖05合约收5788元/吨，周跌幅1.39%。广西现货-郑糖05合约基差221元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为200元/吨。1 ➢供给方面： ➢国际：印度：根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2025年1月15日，全国共有507家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的524家同比减少17家；入榨甘蔗14821.4万吨，较去年同期的16128.3万吨减少1306.9万吨，降幅8.1%；产糖1305.5万吨，较去年同期的1512万吨减少206.5万吨，降幅13.66%。泰国：2024/25榨季截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量为2274.33万吨，较去年同期的2036.26万吨增加238.07万吨，增幅11.69%；甘蔗含糖分11.62%，较去年同期的11.27%增加0.35%；产糖率为9.262%，较去年同期的8.785%增加0.477%；产糖量为209.82万吨，较去年同期的178.9万吨增加30.92万吨，增幅17.28%。➢国内：我们预计广西2024/25榨季产糖量区间为640~650万吨，较上期估产下调约20-30万吨，较上榨季增产22~32万吨。 ➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放 ✓国内：12月全国销售数据新高 ➢总结和策略：近期，印度呼吁出口100万吨施压原糖下行，北半球主产国进入压榨高峰，关注北半球产量预期差。国产糖方面，广西糖产量至640-650万吨，甘蔗入榨量4900万吨，出糖率13%。糖浆预混粉管控政策趋严且确有落地，2025年糖浆、预混粉预估同比减少。近期远月国际糖价下跌至17美分给出进口点价机会，预计明年进口到港节奏加快。短期内强外弱，趋势跟随原糖。 ➢操作策略：单边：郑糖05空单持有期权：卖看涨策略➢风险提示：天气，国内进口量、糖浆政策 行情回顾：破位下行 全球糖供需预期：24/25全球糖市进入增产周期 ➢尽管国际糖业机构对2024/25榨季食糖供需存在分歧，但总体上修了过剩预估。国际糖业组织（ISO）11月20日发布报告，将2024/25榨季的全球食糖消费量预估从1.8287亿吨下调至1.8158亿吨；2024/25榨季全球食糖供应短缺预估从之前的358万吨下调至251万吨。StoneX预计2024/25年度全球食糖过剩214万吨，此前认为过剩121万吨。➢从周期看，2024/25榨季全球糖市已步入增产周期，糖料种植面积和产能扩张，农民种植积极性增加，供需格局由小幅过剩走向供 应宽松，国际食糖市场重心下移。 01 南北半球重心转换 巴西：24/25榨季截至12月下半月累计产糖3978万吨 数据来源：Unica，招商期货 巴西：24/25榨季产量交易完毕 巴西：25/26榨季预计恢复性增产 ➢2025/26巴西甘蔗的关键生长期降雨条件良好，甘蔗的质量得到恢复，巴西将迎来恢复性增产（产量维持高位 数据来源：Unica，招商期货 巴西：25/26制糖比例预计维持高位 ➢截至1月17日，糖醇价差正在收窄，目前糖醇价差4.5美分/磅。➢展望25/26榨季，在甘蔗增产，质量提升的预计下，我们认为制糖比维持高位水平，整体预计恢复性增产。 巴西：雷亚尔大幅贬值，出口持续加速 ➢2023年12月，巴西糖出口量为379.25万吨，日均出口量为18.96万吨。 印度：近期传24/25榨季出口100万吨 ✓24/25榨季，最大的变量仍在印度。印度产量的预估和终产历史偏离巨大。23/24榨季初期市场预估产量2950万吨，与最终3230万吨相差近300万吨，除了天气的影响以外，乙醇的分流贡献了部分产量。 ✓乙醇方面，印度乙醇的政策给国际原糖市场带来巨大的变数，印度政府提出的E20计划在2023年未达标，因此2025年能否达到20%乙醇混掺比目标具有挑战。✓印度政策难料，从去年开始，印度政府延续食糖出口禁令，印度暂时缺席国际食糖市场，当前市场按照“24/25榨季印度不出口” 进行交易，若印度产量恢复，国内开始大幅累库，印度的出口可能性将增加，印度出口若回归将给国际食糖市场带来巨大的扰动。 印度：种植面积增加，降雨充沛 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。•据印度农业部最新发布的数据，截至6月28日的甘蔗种植面积为568万公顷，较去年同期的550万公顷增长18万公顷，涨幅3.27%。 数据来源：ISMA，招商期货 印度：24/25榨季截至1月15日累计产糖1305.5万吨 ➢根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2025年1月15日，全国共有507家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的524家同比减少17家；入榨甘蔗14821.4万吨，较去年同期的16128.3万吨减少1306.9万吨，降幅8.1%；产糖1305.5万吨，较去年同期的1512万吨减少206.5万吨，降幅13.66%。 ➢其中，马邦190家糖厂共入榨甘蔗4892万吨，产糖43.05万吨；北方邦的122家糖厂共入榨甘蔗4734.8万吨，产糖428.5万吨。卡纳塔克邦共有77家糖厂开榨，共入榨甘蔗3188.2万吨，产糖271万吨。 泰国：预计2024/25榨季种植面积增加 1.预计24/25榨季种植面积同比增加3.37%至11.5万公顷，主要原因是木薯等竞争作物价格下降幅度大，中国买家对木薯的需求减少。未来甘蔗种植面积仍然有增加的空间，因为木薯价格一直在下降。 2.23/24榨季的糖价上涨对于激励农民在24/25榨季种植更多甘蔗更有利，23/24榨季甘蔗收购价（包含CCS糖分溢价6%）为1420泰铢/吨，预计24/25榨季甘蔗最终收购价维持历史高位水平。 数据来源：OCSB,开泰研究中心，招商期货 泰国：2024/25榨季糖产量预计1100-1150万吨 ➢根据调研，我们认为泰国2024/25榨季种植面积扩张，单产提升20%，糖分增加至12.5%，糖产量预计1150万吨。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：24/25榨季截至1月7日产糖量为209.82万吨，增17.28% ➢2024/25榨季截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量为2274.33万吨，较去年同期的2036.26万吨增加238.07万吨，增幅11.69%；甘蔗含糖分11.62%，较去年同期的11.27%增加0.35%；产糖率为9.262%，较去年同期的8.785%增加0.477%；产糖量为209.82万吨，较去年同期的178.9万吨增加30.92万吨，增幅17.28%。 泰国：丰益国际下调泰国24/25榨季食糖产量预估至1080万吨 ➢国际知名糖商丰益国际（Wilmar）1月10日发布报告，由于在2024年1月至4月出现干旱，且2024年4月气温异常偏高（比平均水平高3-4摄氏度），泰国东北部蔗区出现并扩散了白叶病；东北部蔗区（占全国甘蔗种植面积45%以上）自2024年4月以来的累积降水量不足1000毫米，而去年同期已达到1150毫米（当时该水平也偏低、低于多年平均值）。这是过去四年来的最低水平，无法确保良好的甘蔗滋养生长期；并且自2024年10月以来，甘蔗主产区几乎没有降雨，持续干旱尤为明显。 ➢由于各种不利的天气状况，Wilmar将泰国2024/25榨季甘蔗产量预估从1.02亿吨下调至9700万吨；糖产量从1120万吨下调至1080万吨。Wilmar表示，如果这种情况得不到改善，后期可能会进一步下调产量预估。 数据来源：彭博,招商期货 价格：3-5价差、5-7价差收敛 数据来源：Wind，招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内白糖供需格局 国内：全国12月食糖产量与销量均创历年同期最高记录 •截至2024年12月底，本制糖期全国共生产食糖440.34万吨，同比增加120.83万吨，增幅37.82%；全国累计销售食糖249.94万吨，同比增加80.12万吨，增幅47.18%；累计销糖率56.76%，同比加快3.61个百分点。其中，12月单月产糖303.55万吨，同比增加70.04万吨；销糖189.04万吨，同比增加51.22万吨，月产量、销量均创历年同期最高记录。•食糖月度工业库存190.4万吨，同比增加40.71万吨，处历史同期次高水平（2020/21年制糖期206.32万吨）；工业库存较11月 增加114.51万吨，累库速度偏快。 国产糖：24/25榨季广西估产下调至640万吨 ➢咨询农务得知，单产减少和空心现象主要由于4-6月雨水过多导致分蘖受影响，且10-12月连续3个月干旱造成水分蒸发导致。农务反馈当前干旱由于出现在甘蔗成熟以后，因此空心现象不会造成糖分很大损伤，减少的重量主要是水。糖厂有工艺保证糖分榨取，只是添加的辅料（石灰、硫磺）有所增多。➢综合考虑单产减少和出糖率增加，整体增产不及预期，需要留意的是春节后继续干旱的话会严重影响春植蔗的栽种，目前天气预报显示春节后2月初会有雨，持续观察天气变化情况。➢10月下旬以来，我国大部蔗区气温偏高、降雨偏少，广西大部和云南局部蔗区发生不同程度的干旱，对缺乏灌溉条件的甘蔗产量提高略为不利；但利于蔗糖分转化积累。单产下降8%-10%抵消了面积的增加，广西最终的产量主要增加来源于出糖率的提升。因此我们预计甘蔗入榨量4900万吨，出糖率13%，糖产量640万吨，同比增21.86万吨，此前预计糖产量为670万吨。 国产糖：24/25榨季全国估产下调至1073万吨 ➢2024/25榨季全国糖产量预估约为1073万吨，同比增产76万吨，增幅7.72%。 进口糖：2025年进口量预计持平略增 数据来源：WIND，招商期货 替代：2025年糖浆、预混粉预计同比减少 ➢影响评估： ➢国际市场： ➢暂停注册及进口会给相关泰国糖类企业造成一定损失，国际白糖采购订单可能会出现违约，国际白糖供应释放，一季度贸易流因此得到缓解，ICE原糖3-5价差收窄。➢大部分泰国糖企生产的糖浆品质高，但成本较高。➢中国市场： ➢据了解，中国海关已停止受理12月10日以后从泰国发出的糖浆申报进口 ➢政策靴子暂时落地，短期6个月内糖浆和预混粉进口将大幅收缩。➢中长期：政策实行的力度、时间长短造成的最终影响有待评估。中国供应仍是宽松的格局，但郑糖价格底部略有抬升。 基差价差：基差收敛，5-9价差走强 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供