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宏观研究：关注内外需动能切换，促消费扩内需应有持续性

2025-01-19 袁野,苑西恒中邮证券郭生根

核心观点：
- 2024年中国经济稳中向好，完成5%的增长目标，但有效需求不足问题突出。
- 外需保持韧性，短期“抢出口”支撑出口；消费持续回暖，但居民预算约束强，政策驱动型消费与非政策驱动型消费呈现此消彼长；房地产销售回暖但以价换量，投资尚未企稳。
- 2025年政策定调全面扩内需，但政策落地滞后形成预期差，需在不确定环境中寻找支撑。短期消费、出口和生产存在较强支撑，基建投资或受高基数拖累。
- 内外需动能切换：
  - 消费：促消费政策保持连续性，但长期可持续性待验证，关注工业企业利润筑底反弹带动居民收入增长。
  - 出口：短期拉动作用犹存，关注交通运输设备、房地产后周期产品、电子设备等。
  - 房地产：销售回暖但未带动投资，高库存制约销售向投资传导，土地购置费未筑底企稳则投资难企稳。
- 国内外宏观环境：
  - 海外：美国经济总量维持韧性，通胀掣肘美联储宽松政策，2025年或降息2次；英国经济放缓，央行或降息；欧洲经济疲软，滞胀明显，央行或降息；日本经济稳健修复，通胀预期创新高，央行或加息。
  - 国内：政策延续宽松基调，择机降准降息；四季度经济增速超预期，基本面持续修复。
关键数据：
- 2024年GDP增长5%，四季度增长5.4%；社会消费品零售总额12月同比增3.7%；商品房销售面积12月同比降12.84%；工业增加值12月同比增6.2%；12月CPI年率2.9%。
研究结论：
- 2025年经济需关注内外需动能切换，促消费扩内需应有持续性；短期消费、出口和生产存在较强支撑，基建投资或受高基数拖累；长期需关注稳就业和稳预期，工业企业利润筑底反弹带动居民收入增长。
风险提示：全球贸易摩擦超预期加剧，海外地缘政治冲突加剧。