国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：资金紧张，曲线熊平 摘要 政策动态：1、1月17日国新办发布会央行提及：“下阶段，宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。进一步降低社会综合融资成本。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能。继续综合采取措施，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。”2、央行本周共开展14848亿元逆回购操作，1200亿元国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量16048亿元；本周共有309亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，9950亿元MLF回笼，全部回笼量10259亿元。本周央行市场公开操作实现净投放5789亿元。3、资金利率继续收紧，DR001、R001、DR007、R007周环比变动+64、+103、-0、10.2BP至2.68%、3.13%、1.865、2.12%。债券供给：1、本周政府债发行3624亿元，净发行2109亿元，其中国债净发行1219亿元，地方债净发行890亿元。2、发行计划 显示，下周政府债发行8006亿元，净发行3584亿元，其中国债净发行-301亿元，地方债净发行3584亿元。2、本周各地2025年一季度的新一轮地方政府债券发行工作正逐步启动。截至1月17日，已有22个省市披露了2025年一季度地方债发行计划，拟发行规模达12733亿元。按品种来看，一季度各地合计将发行新增一般债1100亿元、新增专项债4034亿元，再融资一般债1603亿元、再融资专项债5995亿元。策略观点：节前资金偏紧态势难以明显缓解，同时12月经济数据显示经济延续回暖态势，叠加当前市场对于适度宽松的货币 定调的预期适度修正，预计债市延续回调态势。 目录 1、债市表现：资金紧张，曲线熊平 2、政策动态：逆回购大额净投放对冲MLF到期压力 3、债券供需：地方债发行启动 4、策略观点：利多充分演绎，债市迎来回调 1.1市场表现：资金紧张，曲线熊平 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周受到MLF到期、春节前取现需求、税期等因素影响，资金面持续偏紧，DR007收于2.34%，较上周上涨59个BP。资金面偏紧带动债市持续回调，短端下行幅度更大。截止1月17日收盘，二年期国债收益率周环比上行6BP至1.27%，十年期国债收益率上行2.6BP至1.66%，三十年期国债收益率上行4BP至1.82%。国债期货高位回落，TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动分别为-0.04%、-0.03%、-0.11%、0.17%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差再度走弱 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：IRR再度走强 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：跨期价差低位回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：资金面整体偏紧 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 央行本周（01月13日至01月17日）共开展14848亿元逆回购操作，1200亿元国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量16048亿元；本周共有309亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，9950亿元MLF回笼，全部回笼量10259亿元。本周央行市场公开操作实现净投放5789亿元。资金利率继续收紧，DR001、R001、DR007、R007周环比变动+64、+103、-0、10.2BP至2.68%、3.13%、1.865、2.12%。 2.2政策动态：12月MLF缩量平价续作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 12月25日，人民银行开展3000亿元MLF操作，中标利率2.0%，因12月15日有14500亿元MLF到期，12月MLF平价缩量续作11500亿元。操作利率维持2.0%保持不变，主要原因是近期政策利率和LPR报价等市场基准利率保持稳定。MLF缩量续作并不意味着央行缩减中期流动性的投放，央行可以通过国债买入、买断式逆回购等工具进行配合。 12月20日，新一期LPR报价出炉：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均较前值保持一致。12月LPR报价保持不变符合预期预期。第一，作为LPR报价的定价基础，7天期逆回购利率维持不变。第二，银行继续面临较大净息差压力，在10月份LPR超预期大幅下调25BP的情况下，商业银行短期缺乏主动下调LPR的动力。第三，一揽子稳增长政策效果持续显现，短期内并没有继续下调LPR的急迫性。 2.2政策动态：12月央行净投放中长期资金5500亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2024年12月31日，央行公告称，为加大货币政策逆周期调节力度，保持银行体系流动性充裕，2024年12月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为3000亿元。 2024年12月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月和6个月期限的操作量分别为7000亿元。 12月MLF净回笼1.15万亿元，但当月央行通过国债买卖、买断式逆回购操作两项工具释放中长期流动性1.7万亿元，实现净投放中长期资金5500亿元。 2.2政策动态：12月PSL余额环比持平 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 中国央行：2024年12月国家开发银行、进出口银行、农业发展银行抵押补充贷款（PSL）余额与上月持平，为23639亿元人民币。 2.3流动性：资金利率整体偏紧 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单小幅反弹 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：政府债发行开始启动 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.2债券发行：12月政府债全场倍数反弹 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：国债收益率熊平 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：美债收益率持续上行 3.6现券市场：信用债利差小幅压缩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。