国债策略周报

债市表现：资金紧张，曲线熊平

• 本周债市受MLF到期、春节前取现需求、税期等因素影响，资金面持续偏紧，DR007收于2.34%，较上周上涨59个BP。
• 债市持续回调，短端下行幅度更大，二年期国债收益率上行6BP至1.27%，十年期国债收益率上行2.6BP至1.66%，三十年期国债收益率上行4BP至1.82%。
• 国债期货高位回落，TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动分别为-0.04%、-0.03%、-0.11%、0.17%。

政策动态：逆回购大额净投放对冲MLF到期压力

• 央行提及将强化逆周期调节，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕。
• 本周央行市场公开操作实现净投放5789亿元，其中逆回购投放14848亿元，到期309亿元；国库现金定存投放1200亿元，无到期；MLF回笼9950亿元，无投放。
• 资金利率继续收紧，DR001、R001、DR007、R007 周环比变动+64、+103、-0、10.2BP 至2.68%、3.13%、1.865、2.12%。

债券供需：地方债发行启动

• 本周政府债发行3624亿元，净发行2109亿元，其中国债净发行1219亿元，地方债净发行890亿元。
• 下周政府债发行8006亿元，净发行3584亿元，其中国债净发行-301亿元，地方债净发行3584亿元。
• 22个省市披露2025年一季度地方债发行计划，拟发行规模达12733亿元，其中新增一般债1100亿元、新增专项债4034亿元，再融资一般债1603亿元、再融资专项债5995亿元。

策略观点：利多充分演绎，债市迎来回调

• 节前资金偏紧态势难以明显缓解，12月经济数据显示经济延续回暖态势，市场对适度宽松的货币定调预期适度修正。
• 预计债市延续回调态势。