建筑装饰行业跟踪周报：12月基建投资有所加快，关注政策持续发力效果

建筑装饰行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑装饰 12月基建投资有所加快，关注政策持续发力效果 增持（维持） 投资要点 本周（2025.1.13–2025.1.17，下同）：本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅 2.95%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为2.14%、3.61%，超 额收益分别为0.81%、-0.66%。 行业重要政策、事件变化、数据跟踪点评：（1）央行发布2024年12月金融数据：2024年12月社融同比增速回升0.2pct，增量同比多增9250亿元，主要得益于化债下政府债融资的贡献，财政支出持续积极，与 此前建筑业PMI的改善有所印证。居民信贷数据改善，反映消费政策和地产销售改善的效果，但企业端信贷表现仍然较弱。若后续财政政策进一步发力，地产景气企稳，基建地产链景气有望持续改善。（2） 国家统计局发布2024年12月经济数据：经济数据显示抢出口背景下外 需韧性延续，基建投资有所回升，制造业、地产销售延续改善趋势。 12月基建投资累计同比增速较上月加快0.2pct至4.4%，反映财政政策发力下对投资端的拉动有所显现。基建投资结构上水利/航空/铁路分别增长40.7%/20.7%/13.5%，增速持续表现亮眼，道路运输业投资累计降幅收窄0.8pct至1.1%，但市政类投资仍表现疲软。地产单月销售同比-0.5%，延续企稳的态势，新开工面积单月降幅收窄至23.0%。反映在实物需求上，12月单月水泥产量同比-2.0%，或反映财政发力对基建链条实物需求的支撑。结合金融数据、建筑业PMI数据的改善，前期政策对基建地产链条景气的托底作用逐步显现，但改善持续性和空间有待观察财政发力的力度和地产政策的效果。 周观点：（1）12月基建投资累计同比增速较上月加快0.2pct至4.4%，财政政策发力对投资端的拉动有所显现，投资结构上水利/航空/铁路分别增长40.7%/20.7%/13.5%，增速持续表现亮眼，道路运输业投资累计降幅收窄0.8pct至1.1%。2024年12月建筑业商务活动指数为53.2%，较11月上升3.5个百分点，创6月以来新高，此前增量政策对投资端和实物量的效果预计将会逐渐显现，展望25年上半年仍需关注 增量财政政策对实物量需求的影响。此前国务院国资委发布央企市值管理工作若干意见，明确提出要将市值管理作为一项长期战略管理行为，将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，近期召开了中央企业负责人会议，2025年“一利�率”经营指标体系总体稳定、个别优化，我们认为国资考核的优化将促进央企进一步提升经营质量，叠加 地方化债落地，建筑央企报表质量有望改善。我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企和地方国企估值持续修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关注中国核建、中国化学等。 （2）出海方向：第四次“一带一路”建设工作座谈会召开，习总书记强调坚定战略自信，勇于担当作为，全面推动共建“一带一路”高质量发展。会议指出，共建“一带一路”已经进入高质量发展新阶段，以互联互通为主线，统筹推进重大标志性工程和“小而美”民生项目建设，统 筹巩固传统领域合作和稳步拓展新兴领域合作等。2024年1-10月我国对外承包工程业务完成营业额同比增长3.2%，新签合同金额同比增长16.6%，对外投资平稳发展；特朗普胜选后预计外交博弈、贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进政策有望加码，预计基建合作是重要形式，海外工程需求景气度有望保持，海外工程业务有望受益，后续预计逐 渐兑现到订单和业绩层面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。 （3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：《2024~2025年节能降碳行动方案》发布，在加快推动建筑领域节能降碳等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度 2025年01月20日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 行业走势 建筑装饰沪深300 31% 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% 2024/1/222024/5/212024/9/182025/1/16 相关研究 《12月政策效果逐渐显现》 2025-01-12 《12月建筑PMI明显回升，政策效果逐渐显现》 2025-01-06 1/11 东吴证券研究所 较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等；低空经济各地方政策催化不断，建议关注建筑和基建设计院板块，相关标的建议关注中交设计、设计总院、华设集团等。 风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。 2/11 东吴证券研究所 内容目录 1.行业观点5 2.行业动态跟踪7 2.1.行业数据跟踪7 2.2.一带一路重要新闻8 3.本周行情回顾9 4.风险提示10 3/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：建筑板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）9 表1：建筑行业公司估值表6 表2：国家统计局1-12月建筑建材相关经济数据7 表3：一带一路项目情况8 表4：一带一路事件情况8 表5：板块涨跌幅前�9 表6：板块涨跌幅后�10 4/11 东吴证券研究所 1.行业观点 （1）12月基建投资累计同比增速较上月加快0.2pct至4.4%，财政政策发力对投资端的拉动有所显现，投资结构上水利/航空/铁路分别增长40.7%/20.7%/13.5%，增速持续表现亮眼，道路运输业投资累计降幅收窄0.8pct至1.1%。2024年12月建筑业商务活动指数为53.2%，较11月上升3.5个百分点，创6月以来新高，此前增量政策对投资端和实物量的效果预计将会逐渐显现，展望25年上半年仍需关注增量财政政策对实物量需求的影响。此前国务院国资委发布央企市值管理工作若干意见，明确提出要将市值管理作为一项长期战略管理行为，将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，近期召开了中央企业负责人会议，2025年“一利�率”经营指标体系总体稳定、个别优化，我们认为国资考核的优化将促进央企进一步提升经营质量，叠加地方化债落地，建筑央企报表质量有望改善。我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企和地方国企估值持续修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关注中国核建、中国化学等。 （2）出海方向：第四次“一带一路”建设工作座谈会召开，习总书记强调坚定战略自信，勇于担当作为，全面推动共建“一带一路”高质量发展。会议指出，共建“一带一路”已经进入高质量发展新阶段，以互联互通为主线，统筹推进重大标志性工程和“小而美”民生项目建设，统筹巩固传统领域合作和稳步拓展新兴领域合作等。2024年1-10月我国对外承包工程业务完成营业额同比增长3.2%，新签合同金额同比增长16.6%， 对外投资平稳发展；特朗普胜选后预计外交博弈、贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进政策有望加码，预计基建合作是重要形式，海外工程需求景气度有望保持，海外工程业务有望受益，后续预计逐渐兑现到订单和业绩层面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。 （3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：《2024~2025年节能降碳行动方案》发布，在加快推动建筑领域节能降碳等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等；低空经济各地方政策催化不断，建议关注建筑和基建设计院板块，相关标的建议关注中交设计、设计总院、华设集团等。 5/11 东吴证券研究所 表1：建筑行业公司估值表 数据来源：Wind、东吴证券研究所 备注：标*个股盈利预测来自东吴证券研究所，其余个股盈利预测来自于Wind一致预期。 6/11 2.行业动态跟踪 2.1.行业数据跟踪 （1）国家统计局发布2024年12月经济数据 表2：国家统计局1-12月建筑建材相关经济数据 ▼固定资产投资累计同比 24M12 24M11 24M10 24M9 24M8 24M7 24M6 24M5 24M4 24M3 24M1-2 23M12 固定资产投资（不含农户） 0 3.2% 3.3% 3.4% 3.4% 3.4% 3.6% 3.9% 4.0% 4.2% 4.5% 4.2% 3.0% 制造业投资 0 9.2% 9.3% 9.3% 9.2% 9.1% 9.3% 9.5% 9.6% 9.7% 9.9% 9.4% 6.5% 房地产开发投资 0 -10.6% -10.4% -10.3% -10.1% -10.2% -10.2% -10.1% -10.1% -9.8% -9.5% -9.0% -9.6% 基建投资（不含电力） 4.4% 4.2% 4.3% 4.1% 4.4% 4.9% 5.4% 5.7% 6.0% 6.5% 6.3% 5.9% 基建投资 0 9.2% 9.4% 9.4% 9.3% 7.9% 8.1% 7.7% 6.7% 7.8% 8.8% 9.0% 8.2% 电力/热力/燃气/水的生产和供应 0 23.9% 23.7% 24.1% 24.8% 23.5% 23.8% 24.2% 23.7% 26.2% 29.1% 25.3% 23.0% 交通运输、仓储和邮政业 5.9% 6.9% 7.7% 7.7% 6.7% 8.2% 6.6% 7.1% 8.2% 7.9% 10.9% 10.5% 水利、环境和公共设施管理业 0 4.2% 4.0% 3.1% 2.8% 1.2% 0.7% 0.7% -1.5% -1.0% 0.3% 0.4% 0.1% ▼建材品类累计同比 24M12 24M11 24M10 24M9 24M8 24M7 24M6 24M5 24M4 24M3 24M1-2 23M12 水泥产量 -9.5% -10.1% -10.3% -10.7% -10.7% -10.5% -10.0% -9.8% -10.3% -11.8% -1.6% -0.7% 平板玻璃产量 00 2.9% 3.2% 4.6% 4.9% 6.3% 6.4% 7.5% 6.9% 6.5% 7.8% 7.7% -3.9% 建筑及装潢材料零售 0 -2.0% -2.3% -3.0% -2.6% -2.0% -1.3% -1.2% -0.4% 0.6% 2.4% 2.1% -7.8% 粗钢产量 00 -1.7% -2.7% -3.0% -3.6% -3.3% -2.2% -1.1% -1.4% -3.0% -1.9% 1.6% 0.0% 家具类零售额 0 3.6% 2.9% 1.9% 1.1% 1.3% 2.0% 2.6% 3.0% 2.5% 3.0% 4.6% 2.8% 家电、音像器材类零售额 0 12.3% 9.6% 7.8% 4.4% 2.5% 2.3% 3.1% 7.0% 5.5% 5.8% 5.7% 0.6% ▼建材品类当月同比 24M12 24M11 24M10 24M9 24M8 24M7 24M6 24M5 24M4 24M3 24M1-2 23M12 水泥产量 0 -2.0% -10.7% -7.9% -10.3% -11.9% -12.4% -10.7% -8.2% -8.6% -22.0% -1.6% -0.9% 平板玻璃产量 0 -1.1% -5.6% -6.0% 8.5% 2.2% -0.7% 6.2% 6.1% 3.7% 9.6% 7.7% 5.7% 建筑及装潢材料零售 0 0.8% 2.9% -5.8% -6