晨会纪要

数据日期:2025-01-17 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3241.82 10161.32 3812.34 10885.62 2717.97 965.90 涨跌幅度（%） 0.17 0.59 0.31 0.43 0.33 0.99 成交金额（亿元） 4565.53 6789.81 2654.37 2505.57 3102.65 1021.01 晨会纪要 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济宏观月报-12月民间投资回暖，总需求改善或具备持续性 宏观周报:宏观经济宏观周报-临近春节，国内工业生产明显放缓 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望——资金面出现波澜，稳汇率压力下预计1月市场利率上行 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 （20250113-20250117） 固定收益周报:转债市场周报-风险偏好提升，转债赔率仍佳策略深度:2025年价值投资新范式(六)-国央企突围 策略专题:估值周观察(1月第3期)-小红书主题估值快速拔升策略专题:策略周思考-从估值环境改善到国央企突围 行业与公司 海外市场专题:科技周期探索之八-AI时代的三个案例公司：微软、AMD、英伟达 海外市场专题:港股市场速览-港股安然度过避险情绪高峰海外市场专题:美股市场速览-科技与金融巨头带动大盘修复 银行行业快评:银行业点评-这轮“钱荒”有何不同？ 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数01月20日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 19584.06 0.31 基金指数 01月20日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3232.30 -0.03 股票基金指数 9586.20 0.22 混合基金指数 8888.19 0.06 汇率01月20日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.02 -0.26 美元兑人民币 7.32 -0.07 美元兑港币 7.78 -0.01 美元兑日元 156.31 0.74 非流通股解禁01月20日 （万股） 赛为智能 18 0.08 2016/07/27 经纬电材 27 0.16 2016/07/27 新界泵业 10 0.04 2016/07/27 华邦健康 5 0.00 2016/07/27 佰利联 78 0.13 2016/07/28 中科创达 8 0.08 2016/07/28 瑞丰高材 0 0.00 2016/07/28 瑞丰高材 0 0.00 2016/07/28 解禁数量 名称 银行行业快评:固收类新高，现金类收缩，多资产堵点待打通-——2024 年银行理财年报点评 房地产行业快评:统计局2024年1-12月房地产数据点评-销售量价和到位资金持续好转，开发投资和新开工仍在低位 非银行业月报:2024年12月保费收入点评-“开门红”全面启动 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（144）-看好养殖板块低位布局，玉米、豆粕价格低位修复空间充裕 361度(01361.HK)海外公司快评:第四季度流水增长稳健，童装与电商增长环比提速 驰宏锌锗(600497.SH)深度报告:中铝旗下铅锌龙头，优质资源静待注入京东集团-SW(09618.HK)海外公司快评:收入利润表现亮眼，以旧换新带动Q4电商份额增长 腾讯控股(00700.HK)海外公司快评:游戏加速增长，微信小店等带动广告潜力释放 华测检测(300012.SZ)财报点评:收入同比增长8.49%，经营保持稳健 流通股增加%解禁日期 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-通用航空指数投资价值分析——聚焦低空经济，把握政策与产业双重驱动下的投资机遇 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第178期） 金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，中证500指增组合 年内超额1.52% 金融工程周报:主动量化策略周报-TMT板块领涨，超预期精选组合年内排名主动股基5.39% 金融工程周报:港股投资周报-原材料行业领涨，港股精选组合本周上涨2.01% 金融工程周报:基金周报-首批12只科创综指ETF申报，科创板宽基ETF规模超2000亿元 金融工程日报:市场缩量收涨，半导体产业链全线走强 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济宏观月报-12月民间投资回暖，总需求改善或具备持续性 2025年1月17日国家统计局发布2024年12月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下： 1、2024年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%；四季度不变价GDP同比增长5.4%，较三季度加快0.8个百分点； 2、12月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，较11月份上升0.8个百分点； 3、12月份，社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%，较11月份回升0.7个百分点； 4、1-12月份，全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，同比增长3.2%，较1-11月小幅回落0.1个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长7.2%； 5、12月份，进出口总额40670亿元，同比增长6.8%。其中，出口24099亿元，增长10.9%；进口16570亿元，增长1.3%； 6、12月份，全国城镇调查失业率为5.1%，较上月上升0.1个百分点，持平上年同月。 12月国内经济增速上升至5.6%左右。 基于生产法测算的月度GDP同比增速在12月份约为5.6%，较11月上升0.3个百分点，表明12月国内供给仍偏强，其中工业、服务业均构成向上拉动，建筑业小幅拖累。需求方面，12月国内消费、出口当月同比明显上升且环比偏高，12月投资当月同比小幅回落主要受高基数影响，实际上投资12月环比表现较强劲。整体来看，12月中国内需和外需均出现较明显的回暖现象。 12月国内民间投资回暖，总需求改善或具备持续性。 2024年9月底以来，国内政府需求走强是较确定的事实，但政府需求的走强能否撬动民间需求改善，这是总需求回升是否具备持续性的根本。不含电力的基础设施建设投资增速是政府需求代表性的跟踪指标，而民间固定资产投资增速是民间需求代表性的跟踪指标。 2024年12月民间固定资产投资当月同比明显反弹至2.6%，创下2023年以来的最高水平，表明2024年 9月以来国内政府需求的走强在2024年12月开始撬动民间需求改善，这也意味着这一轮总需求回升或具备较强持续性。 此外值得关注的是，历史上民间固定资产投资增速与房地产开发投资增速大体同向运行，但2024年12月民间固定资产投资增速明显反弹而房地产开发投资增速却继续回落打破了这一趋势，这很可能与当前房地产“严控增量”政策对房地产开发投资的抑制作用有关。随着房地产去库存进程的推进，预计“严控增量”政策将逐渐消退，届时房地产开发投资增速或也将出现较明显的回升改善。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济宏观周报-临近春节，国内工业生产明显放缓 临近春节，国内工业生产明显放缓。本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B延续季节性下行。从分项来看，本周消费、投资、房地产领域景气均出现回落；唯一在上升的指标是与投资相关的焦化企业开工率，表明相关企业预期春节后投资景气将显著回升因此在积极备货。从季节性比较来看，春节前一个月指数B均会季节性回落，平均每周回落0.2，本周指数B标准化后下行0.7，表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比有所放缓。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年1月24日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格小幅下跌，非食品价格上涨。预计2025年1月CPI食品环比约为3.5%，非食品环比约为0.5%，CPI整体环比约为1.1%，1月CPI同比或明显上升至0.9%。 （2）12月上旬国内流通领域生产资料价格企稳回升，但中旬、下旬持续下跌；1月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌。预计2025年1月国内PPI环比约为零，PPI同比回升至-2.1%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望——资金面出现波澜，稳汇率压力下预计1月市场利率上行 Ø海外货币市场指标跟踪：美联储政策真空期，美债短期利率保持稳定；Ø国内货币市场指标跟踪——价：12月跨年资金面收紧，银行间和交易所回购利率均值大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别上行5BP、14BP、9BP和11BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率大多下行；Ø国内货币市场指标跟踪——量：12月银行间和交易所隔夜成交量的占比均较上月下降；12月银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所下降；预估12月和1月超额存款准备金率分别为1.6%和1.1%；Ø1月资金瞭望：近期资金面出现波澜，历年春节前资金面通常收敛，预计稳汇率压力下今年1月市场利率上行； 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、陈笑楠（S0980524080001）、季家辉（S0980522010002）、李智能 （S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250113-20250117） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息；（部分项目因合规原因未予列示） •风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益周报:转债市场周报-风险偏好提升，转债赔率仍佳 上周市场焦点（1月13日-1月17日） 股市方面，上周权益市场整体走强，各行业呈普涨态势；受Tiktok禁令、英伟达CPO交换机新品等事件影响，科技板块表现靠前，春节假期来临，社服板块表现亮眼，市场风险偏好修复下家电、银行、公用事业等涨幅相对靠后。 债市方面，上周债券市场震荡偏弱，周初受美元指数较强、汇率压力较大影响，债市有所回调；央行开展较大量OMO对冲MLF到期的冲击，但全周资金依旧偏紧；10年期国债收益率周五收于1.66%，较前周上行2.55bp。 转债市场方面，上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+1.31%，价格中位数+1.41%，我们计算的转债平价指数全周+2.71%，全市场转股溢价率与上周相比-5.25%。个券层面，震裕（机器人）、湘泵（机器人）、集智（全自动平衡机）、中宠转2（宠物经济&业绩预增）、宏图（商业航天&提议下修）涨幅靠前；远信（拉幅定形机）、泰瑞（注塑机）、普利（化学制药&退市风险）转债跌幅靠前。 观点及策略（1月20日-1月24日） 风险偏好提升，转债赔率仍佳： 上周多项宏观数据陆续公布，金融数据和经济数据均有一定亮点可寻——信贷和社融出现超季节性反弹，社零、工业增加值等数据也明显回升，市场风险偏好有所修复。虽然短期外部环境变化等扰动下，权益市场走势较为纠结，但“适度宽松的货币政策”和“更加积极的