社会服务业行业研究：抖音难民有望带动入境游

周观点 Tiktok“难民”有望持续催化入境游。Tiktok可能于1月19日在美国封禁，外国Tiktok“难民”涌入小红书平台，对中国旅游认识和兴趣不断提升，叠加入境免签政策扩大，有望对入境游产生持续正面影响。24年全年外国人出入境达6488.2万人次/+82.9%，恢复到19年的66.4%,24Q4外国人出入境达1920.1万人/+19.5%，恢复到19年同期的74.3%，恢复度环比Q2+6.1pct。分省份看北京、上海入境恢复速度较快，24年11月，北京、上海、广西入境旅游人数对比19年分别恢复到82%/117%/46%，24年12月北京入境游人数对比19年同期增长61%，远超19同期水平。 从国际客运航班量恢复度来看，1月上旬国际航班恢复度环比提升约10pct。 人口总量降幅收窄。1月17日国家统计局公布24年全国出生人口为954万人/+5.8%，同比增长52万人，24年出生率6.77‰/+0.038pct，24年出生人数同比增长5.8%主要是因为受近几年生育意愿累积、各地生育支持政策逐渐落实以及龙年生肖偏好等因素影响。尽管育龄妇女特别是生育旺盛期育龄妇女仍在减少，对此后出生人口依然存在影响，但我们认为短期出生人口回升有望延缓人口总量下降。人口总量为教育行业需求端及人服行业供给端的核心变量，出生人口的边际回暖有望对板块产生催化。 酒店周度跟踪（25/1/6~25/1/12）：RevPAR低个位数同比降幅。25年第2周（25/1/6~25/1/12 vs 24/1/8~24/1/14）全国酒店RevPAR同比-4.2%（前值+8.9%），拆分量价，ADR同比-2.0%（前值+3.0%）、OCC同比-1.3pct(+3.0pct)。分城市线RevPAR，一线-1.2%/新一线-3.1%/二线-6.6%/三线-2.7%/四线及以下-5.1%，高线表现较好。分档次RevPAR，经济型-2.4%/中档+0.9%/高档-6.2%/豪华-14.7%，中间好于两端。目前行业基本面处于弱复苏，行业RevPAR基数下降、进入Q1供给放缓，预计弹性空间上一线>低线、商旅>休闲。 昂立教育业绩预告：商誉减值、股份支付费用摊销、扩大业务规模导致业绩亏损。1月18日公司发布业绩预告，预计24年归母净利-5200~-3500万元、同比减亏1.36~1.53亿元；扣非归母净利-7500~-5800万元、同比减亏0.83~1.0亿元。单Q4预计归母净利亏损-7104.95~-5404.95万元、同比减亏3896.97~5596.97万元；扣非归母净利亏损-8043.46~6343.46万元、同比减亏1847.4~3,547.4万元。 行情回顾 上两周（2025/1/6~2025/1/17）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别0.91%、2.18 %、0.83%、-0.84%、0.51%，社会服务（申万）-8.54%，细分来看，酒店A股、港股指数分别-2.33%、-0.67%，教育指数+0.16%，人力服务指数+2.00%，餐饮A股、港股指数分别3.52%、-3.46%，旅游指数-0.11%。板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在30个申万一级行业板块中位列第8。 投资建议 展望后市，我们建议关注：1）春节、Tiktok“难民”对文旅市场催化，重点关注OTA、旅行社及自然景区标的，如携程、众信旅游、九华旅游、长白山等。2）Q1基本面向向好或有改善，有业绩兑现的标的，如OTA（携程、同程）、快餐（达势股份、百胜中国）、酒店（亚朵、首旅）、K12龙头（学大教育）。 细分行业景气指标 酒店拐点向上；餐饮底部企稳；旅游高景气维持；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服拐点向上。 风险提示 消费需求恢复不及预期，政策实际落地效果风险，原材料价格上涨，劳动力短缺风险等。 1、周观点：抖音难民催化入境游，人口总量降幅收窄 25年年度选股思路： 1、若政策效果良好、内需反转，主推顺周期板块困境反转标的，重点板块排序：酒店>餐饮>人服>职教。酒店重点推荐亚朵、首旅，餐饮重点推荐九毛九、同庆楼，人服重点关注科锐国际，职教重点关注中国东方教育。 2、若经济仍有波动，主推景气延续、强红利属性。1）景气延续，重点关注冰雪旅游持续、竞争格局向好的OTA平台（携程、同程），K12板块（重点关注龙头新东方、学大教育），自然景区关注热点催化个股（如冰雪经济）。2）强红利属性，市场风险偏好短期波动时建议配置部分防御属性标的，如业绩增速稳健、股息率较高的百胜中国、海底捞等。 本周投资组合：达势股份、亚朵、同庆楼、百胜中国、学大教育 过去两周餐饮、酒店等板块涨幅居前，后续关注国内政策刺激催化作用，如餐饮行业消费券，旅游冰雪、低空热点政策等。展望后市，我们建议关注：1）春节、Tiktok“难民”对文旅市场催化，重点关注OTA、旅行社及自然景区标的，如携程、众信旅游、九华旅游、长白山等。2）Q1基本面向向好或有改善，有业绩兑现的标的，如OTA（携程、同程）、快餐（达势股份、百胜中国）、酒店（亚朵、首旅）、K12龙头（新东方、学大教育）。 1.1、重点更新：抖音难民催化入境游，人口总量降幅收窄 Tiktok“难民”有望持续催化入境游。Tiktok可能于1月19日在美国封禁，外国Tiktok“难民”涌入小红书平台，对中国旅游认识和兴趣不断提升，叠加入境免签政策扩大，有望对入境游产生持续正面影响。24年全年外国人出入境达6488.2万人次/+82.9%，恢复到19年的66.4%,24Q4外国人出入境达1920.1万人/+19.5%，恢复到19年同期的74.3%，恢复度环比Q2+6.1pct。分省份看北京、上海入境恢复速度较快，24年11月，北京、上海、广西入境旅游人数对比19年分别恢复到82%/117%/46%，24年12月北京入境游人数对比19年同期增长61%，远超19同期水平。 从国际客运航班量恢复度来看，1月上旬国际航班恢复度环比提升约10pct。 图表1：上海、北京、广西等入境旅游增速提速（较19年） 图表2：国际客运航班量持续恢复 人口总量降幅收窄。1月17日国家统计局公布24年全国出生人口为954万人/+5.8%，同比增长52万人，24年出生率6.77‰/+0.038pct，24年出生人口同比增长主要是因为受近几年生育意愿累积、各地生育支持政策逐渐落实以及龙年生肖偏好等因素影响。尽管育龄妇女特别是生育旺盛期育龄妇女仍在减少，对此后出生人口依然存在影响，但我们认为短期出生人口回升有望延缓人口总量下降。从总量来看，24年末全国人口为140828万人，同减139万人，减少幅度比上年收窄69万人。人口总量为教育行业需求端及人服行业供给端的核心变量，出生人口的边际回暖有望对板块产生催化。 图表3：24年出生人口数同比增长+5.8% 1.2、行业数据跟踪：酒店RevPAR低个位数同比降幅 25年第2周（25/1/6~25/1/12vs 24/1/8~24/1/14）全国酒店RevPAR同比-4.2%（前值+8.9%），拆分量价，ADR同比-2.0%（前值+3.0%）、OCC同比-1.3pct(+3.0pct)。分城市线RevPAR，一线-1.2%/新一线-3.1%/二线-6.6%/三线-2.7%/四线及以下-5.1%，高线表现较好。分档次RevPAR，经济型-2.4%/中档+0.9%/高档-6.2%/豪华-14.7%，中间好于两端。目前行业基本面处于弱复苏，行业RevPAR基数下降、进入Q1供给放缓，预计弹性空间上一线>低线、商旅>休闲。 图表4：全国酒店RevPAR个位数同比降幅 图表5：全国酒店数同比+7% 1.3、重点公司更新：期待同庆楼25年婚宴回补及新店爬坡 同庆楼业绩预告：一次性递延所得税、新店开办爬坡等导致业绩略低于预期，期待25年婚宴回补及新店爬坡。1月17日公司发布业绩预告，预计24年归母净利6405.64万元~9252.59万元、同比-78.9%~69.6%；扣非归母净利5433.6~7848.54万元、同比-78.56%~-69.03%。单Q4预计归母净利亏损1650~盈利1197万元、同比转亏~-88.2%，扣非归母净利亏损2145万元~盈利270万元、同比转亏~-97.1%。 1、公司收购合肥嘉南投资管理公司100%股权，Q4对该项交易资产评估增值部分计提一次性递延所得税2650万元，对业绩影响较大。若加回该部分一次性影响，预计公司归母业绩为盈利1000万元~3847万元、同比-90%~-62%。 2、24年为资本开支高峰期，新店开办费、亏损对业绩造成负面影响，期待爬坡后增量。公司24年新开8家规模较大门店、建筑面积24.6万平米（Q4新开1家），全年新店亏损约3500万元（Q4约500万元），此外财务费用亦因贷款增加而同比增长2000万元。 昂立教育业绩预告：商誉减值、股份支付费用摊销、扩大业务规模导致业绩亏损。1月18日公司发布业绩预告，预计24年归母净利-5200~-3500万元、同比减亏1.36~1.53亿元；扣非归母净利-7500~-5800万元、同比减亏0.83~1.0亿元。单Q4预计归母净利亏损-7104.95~-5404.95万元、同比减亏3896.97~5596.97万元；扣非归母净利亏损-8043.46~6343.46万元、同比减亏1847.4~3,547.4万元。24年因商誉减值（24年底计提减值准备1083万元）、员工持股股份支付费用摊销（2700万元）、扩大业务规模而增加的相关成本费用等导致了公司业绩出现亏损。 24年公司加大投入了人力资源费用用于引进、储备、培养优秀教师人才队伍，以提高产品力、教研水平和教学质量； 同时统筹优化了校区布局，扩大了校区规模，推进校区产品综合化和校区环创升级，加大投入了工程成本及相关费用。 2、行情回顾 上两周（2025/1/6~2025/1/17）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别0.91%、2.18 %、0.83%、-0.84%、0.51%，社会服务（申万）-8.54%，细分来看，酒店A股、港股指数分别-2.33%、-0.67%，教育指数+0.16%，人力服务指数+2.00%，餐饮A股、港股指数分别3.52%、-3.46%，旅游指数-0.11%。板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在30个申万一级行业板块中位列第8。 图表6：上两周板块涨跌幅情况 图表7：上两周餐饮板块涨跌幅走势 图表8：上两周酒店板块涨跌幅走势 图表9：上两周旅游板块涨跌幅走势 图表10：上两周教育板块涨跌幅走势 图表11：上两周人服板块涨跌幅走势 图表12：上两周行业涨跌幅排序 餐饮个股方面，同庆楼、全聚德、达势股份涨幅居前。 酒店个股方面，君亭酒店、华天酒店涨幅居前。 旅游个股方面，张家界、祥源文旅、西域旅游涨幅居前。 人力服务个股方面，科锐国际、Boss直聘涨幅居前。 教育个股方面，华夏视听教育、科德教育、枫叶教育、中公教育涨幅居前。 图表13：上两周餐饮行业涨幅前五名 图表14：上两周酒店行业涨幅前五名 图表15：上两周旅游行业涨幅前五名 图表16：上两周人服行业涨跌幅前五名 图表17：上两周会展行业涨幅 图表18：上两周教育行业涨幅前五名 个股机构资金流动方面，九华旅游、华天酒店、行动教育净流入居前，中公教育、长白山、宋城演艺净流出居前。 图表19：上周行业机构资金净流入前五 图表20：上周行业机构资金净流出前五 3、重点上市公司估值 图表21：重点上市公司估值表 4、风险提示 食品安全风险：食品安全事故或公众对食品安全的担忧可能导致餐饮类可选消费企业业绩表现下滑。 用工成本上升风险：服务业为劳动密集型行业，若服务业工资水平上涨且难以较好传导或将较大影响可选消费。 消费意愿不及预期的风险：经济增速放缓、居民收入水平及消费意愿增长不及预期导