医药生物行业周报：业绩边际回暖+并购重组提速，持续看好2025年科研服务板块机会

2024年生命科学上游企业营收整体稳健，部分企业已看到边际拐点 生命科学上游部分企业发布2024年业绩预告，整体收入端稳健增长，部分企业已看到明显边际拐点。部分企业加强内部管理，优化各项流程，经营效率持续提升，降本增效成果显现。以百普赛斯为例，2024全年预计实现营收6.45-6.60亿元，同比增长18.64%-21.40%；单看2024Q4，按中位值计算预计实现营收1.89亿元，同比增长44.3%，环比增长15.2%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长82.28%，环比增长73.9%，边际拐点已显现。 从需求端看，国内科研机构和高校需求依旧保持增长，国内工业客户结构性需求改善已经出现；海外需求依然健康，整体均保持较快增长；从供给端看，多数公司逐步落实降本增效措施，叠加收并购影响，业绩出现分化，阿拉丁、皓元医药、毕得医药、昊帆生物等盈利能力逐步改善，百普赛斯、奥浦迈等细分领域领先企业有望在2025年也迎来利润端快速恢复。 部分科研服务企业正积极布局海外市场，海外业务营收持续增长 部分科研服务企业正积极布局海外市场，海外业务营收持续增长：在海外市场需求率先回暖、国内市场竞争日益加剧的背景下，越来越多的科研服务上游企业将出海作为公司下一阶段发展的重要选择。以毕得医药、皓元医药、药康生物、阿拉丁、百普赛斯、奥浦迈为代表的上游企业正积极布局海外市场，产品覆盖地区与服务客户数量逐渐扩大、营收快速增长，海外业务将进入高质量发展阶段。 生命科研上游领域并购重组明显提速，有望打开未来成长空间 截至2024Q3，科研上游企业账上现金整体充裕，近一半以上企业现金及现金等价物超10亿元。近年来科研上游领域已发生多起收并购事件，以皓元医药、义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、纳微科技、毕得医药、奥浦迈等为代表的企业均在各自细分方向收购相关标的。2024年下半年以来，产业收并购进程明显提速； 毕得医药与奥浦迈分别在2025年1月拟收并购Combi-Blocks与澎立生物。收并购能够快速增厚龙头公司的表观业绩，并持续增强头部企业在客户、供应商渠道、品牌效应等方面的影响力，行业集中度有望进一步提升；同时，上游龙头企业也有望通过收并购向产业链上下游延伸，打开未来的成长空间。我们预计，2025年生命科研上游领域的并购重组将进一步提速。 推荐及受益标的 推荐标的：制药及生物制品：人福医药、恩华药业、诺诚健华、京新药业、健康元、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特； 医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、博腾股份、泓博医药；科研服务：百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈、昊帆生物、阿拉丁；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗；零售药店：益丰药房。 风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。 1、业绩边际回暖+并购重组提速，持续看好2025年科研服务 板块机会 1.1、2024年生命科学上游企业营收整体稳健，部分企业已看到边际拐点 生命科学上游部分企业发布2024年业绩预告，整体收入端稳健增长，部分企业已看到明显边际拐点。部分企业加强内部管理，优化各项流程，经营效率持续提升，降本增效成果显现。以百普赛斯为例，2024全年预计实现营收6.45-6.60亿元，同比增长18.64%-21.40%；单看2024Q4，按中位值计算预计实现营收1.89亿元，同比增长44.3%，环比增长15.2%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长82.28%，环比增长73.9%，边际拐点已显现。 表1：生命科学上游部分企业发布2024年业绩预告，整体收入端稳健增长，部分企业已看到明显边际拐点 受国内工业端需求波动和行业竞争等影响，2024Q1-3生命科学上游整体承压，但部分公司的业绩已经率先改善，结构性机会已现。从需求端看，国内科研机构和高校需求依旧保持增长，国内工业客户结构性需求改善已显现；海外需求依然健康，整体均保持较快增长；从供给端看，多数公司逐步落实降本增效措施，叠加收并购影响，业绩出现分化，阿拉丁、皓元医药、毕得医药、昊帆生物等盈利能力逐步改善，百普赛斯、奥浦迈等细分领域领先企业有望在2025年也迎来利润端快速恢复。 图1：部分公司的毛利率持续改善（单位：%） 图2：部分生命科学上游公司自2021Q1以来销售净利率变化情况（单位：%） 从细分领域上看，（1）化学试剂方面，在分子砌块、工具化合物、多肽缩合试剂等细分领域，国内公司在全球供应链中处于比较重要的位置，受益于海外持续稳健增长，皓元医药、昊帆生物、毕得医药盈利能力逐步企稳回升；另外，受益于降本增效的推进叠加并表影响，阿拉丁的业绩快速增长。（2）生物试剂领域，受益于新业务的延伸及海外市场的开拓，多数生物试剂公司常规业务保持稳健增长，非常规业务影响基本出清，整体收入逐步恢复稳健增长；前期受财务费用、销售费用及新业务投入等影响，利润端压力较大的时点已过，百普赛斯、奥浦迈等有望在2025年利润端弹性释放；（3）耗材及平台化公司的经营节奏基本类似试剂公司。 当前位置，受益于新业务的延伸及海外市场的拓展，多数公司收入逐步恢复到稳健增长，叠加降本增效的持续推进，利润端有望弹性增长；行业集中度看，多数科研服务为细分领域的领先企业，账上现金充足，收并购正在启动中，外延并购中短期有望贡献业绩增量，长期有助于行业集中度的提升。同时，科研服务股价处于历史低位，筹码结构好，中长期的布局时点或已到。 表2：2024Q1-3生命科学上游产业业绩承压，利润端整体下滑明显 1.2、部分科研服务企业正积极布局海外市场，海外业务营收持续增长 部分科研服务企业正积极布局海外市场，海外业务营收持续增长：在海外市场需求率先回暖、国内市场竞争日益加剧的背景下，越来越多的科研服务上游企业将出海作为公司下一阶段发展的重要选择。以毕得医药、皓元医药、药康生物、阿拉丁、百普赛斯、奥浦迈为代表的上游企业正积极布局海外市场，产品覆盖地区与服务客户数量逐渐扩大、营收快速增长，海外业务将进入高质量发展阶段。 图3：部分科研服务企业海外营收快速增长（百万元） 表3：部分科研服务企业正积极布局海外市场 1.3、生命科研上游领域并购重组明显提速，有望打开未来成长空间 行业集中度看，多数科研服务为细分领域的领先企业，账上现金充足，收并购正在启动中，行业集中度将向头部企业聚集。截至2024Q3，科研上游企业账上现金整体充裕，近一半以上企业现金及现金等价物超10亿元。随着下游景气度阶段性预冷，部分小产能将逐渐出清，生命科研上游领域收并购将逐步展开，细分领域龙头企业市占率有望提升，竞争格局将逐渐优化。 图4：截至2024Q3，科研上游企业账上现金整体充裕（亿元） 近年来科研上游领域已发生多起收并购事件，以皓元医药、义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、纳微科技、毕得医药、奥浦迈等为代表的企业均在各自细分方向收购相关标的。2024年下半年以来，产业收并购进程明显提速；毕得医药与奥浦迈分别在2025年1月拟收并购Combi-Blocks与澎立生物。收并购能够快速增厚龙头公司的表观业绩，并持续增强头部企业在客户、供应商渠道、品牌效应等方面的影响力，行业集中度有望进一步提升；同时，上游龙头企业也有望通过收并购向产业链上下游延伸，打开未来的成长空间。我们预计，2025年生命科研上游领域的并购重组将进一步提速。 表4：近年来科研上游领域已开展多起收并购事件，2024下半年起明显提速 2、1月第3周医药生物上涨2.67%，医疗耗材板块涨幅最大 2.1、板块行情：医药生物上涨2.67%，跑赢沪深300指数0.53pct 从月度数据来看，2025年初至今沪深整体呈现下跌趋势。2025年1月第3周社会服务和传媒行业涨幅领先，银行和家用电器等行业涨幅较小。本周医药生物上涨2.67%，跑赢沪深300指数0.53pct，在31个子行业中排名第25位。 图5：1月医药生物下跌3.84%（单位：%） 图6：1月第3周医药生物上涨2.67%（单位：%） 2.2、子板块行情：医疗耗材板块涨幅最大，线下药店跌幅最大 2025年1月第3周医疗耗材板块涨幅最大，上涨5.03%；其他生物制品板块上涨3.85%，医院板块上涨3.2%，化学制剂板块上涨2.94%，疫苗板块上涨2.91%；线下药店板块跌幅最大，下跌0.47%，体外诊断板块上涨1.37%，医疗研发外包板块上涨1.59%，中药板块上涨2.08%，血液制品板块上涨2.12% 图7：本周医疗耗材板块涨幅最大，线下药店板块跌幅最大 表5：12月以来线下药店板块涨幅领先 表6：子板块中个股涨跌幅（%）前5 3、风险提示 政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。