通信行业2025年投资策略：AI投资加码，卫星产业化推进

www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心通信研究团队2025年1月 核心观点 AI投资持续加码，技术迭代需求强烈。国内外云厂商在AI领域投资持续加码，谷歌、微软、字节跳动等国内外云厂商2025年AI领域投资额持续增长，推动AI全产业链需求高涨。据IDC，预计2025年全球算力总规模将达到3300Eflops，21-25年cagr为50.4%，全球算力供给仍处于较紧缺状态，光/铜连接、交换设备等领域通信带宽和技术实现加速升级迭代，预计25年1.6T光模块、CPO、铜连接等需求将加速释放。同时，国内通信设备厂商在国际产业链上深耕已久，将能够享受本轮AI带来的增量需求和技术革新的供应格局更新机遇。建议重点关注海外算力配套与国内云厂商配套企业。 卫星互联网进入产业化元年，关注核心企业订单与利润释放。2024年，我国两大卫星星座均已完成首批组网星发射入轨，G60千帆星座已启动物联网商业服务，华为Mate系列低轨卫星互联网系统将于2025年下半年开启众测。我们预计2025年星网与千帆星座均将完成100颗以上的卫星入轨，全球初步组网并开启小范围基础通信服务，卫星通信商业模式将基本跑通，运营和服务提供商有望迎来估值提升周期。同时，卫星组件型号逐步定型，中游供应商盈利能力将得到改善，建议关注卫星和地面站各组件核心供应商订单和盈利能力变化。 光通信传输/运营商&设备商/工业互联网赛道景气度维持高位。24年通信行业在AI驱动下保持活跃，光、铜、卫星互联网等板块轮动活跃。2024年前三季度通信总营收规模达1.9万亿，同比增长3.7%；实现归母净利润1776.6亿元，同比增长8.2%，盈利能力持续改善。2025年，AI浪潮与卫星通信或成为重要投资主线，建议关注卫星/光&铜通信/运营商&设备商/工业互联网等重点板块。 重点关注个股：中际旭创（300308.SZ）、震有科技（688418.SH）、映翰通（688080.SH）、佳讯飞鸿（300213.SZ）等。 风险提示：地缘政治影响加剧；原材料价格上涨；汇率波动风险；板块政策发生重大变化；AI进度不及预期等。 目录 1通信行业2024年回顾 1.2收入端：业绩保持正增长，订单落地或提速1.3费用端：费用整体控制有效，研发投入持续提升1.4利润端：毛利净利稳健爬升，资产回报持续提升1.1行业整体：通信板块涨势前列，长坡厚雪未来可期 2核心策略：AI&卫星双主线共振 3 2025年重点关注标的 2024行业回顾：通信板块涨势前列，长坡厚雪未来可期 截至12月31日，2024年初至今申万通信指数上涨28.8%，跑赢沪深300指数约14.1个百分点，涨幅居于全行业第三。 不考虑2024年上市次新股，年初至今板块内涨幅最大的为神宇股份（+248.7%）、海能达（+138.8%）、新易盛（+134.7%）；跌幅 最大的 为富 通信息（-86.2%）、ST新海（-76.24%）、ST高升（-68.75%）。 2024行业回顾：估值位于底部，机构持仓稳定 横向看：截至2024年12月31日，通信行业PE(TTM，整体法，剔除负值)为22倍，在申万一级行业中处于中等水平。 纵向看：通信指数PE（TTM，整体法，剔除负值）低于过去10年中位数水平39倍，位于底部区间，具备中长期配置性价比。 从公募基金持仓看，24年Q3机构持有SW通信板块的持股比例为34.8%，环比-2.5pp，配置比例稳定。 收入端——业绩保持正增长，订单落地或提速 营收规模保持增长，增速周期性放缓 2024年前三季度，通信板块总营收达1.9万亿元，同比增长3.7%。受到5G建设周期放缓和库存水平偏高的影响，24年前三季度通信行业的总体收入增速受到一定影响。未来，随着云计算、人工智能、卫星互联网等领域订单逐步落地，增速有望回归高位。 利润水平不断提升，盈利质量向好 2024年前三季度，通信板块总利润达1776.6亿元，同比增长8.2%，利润增速高于营收增速4.5pp，盈利质量向好发展。 费用端——费用整体控制有效，研发投入持续提升 整体费用控制有效 2023年全年，通信板块整体销售费用率为7.1%，同比下降0.1pp；管理费用率为5.7%，同比下降0.1pp；财务费用率为-0.1%，同比增加0.2pp。2024年前三季度，通信板块整体销售费用率为6.7%，同比下降0.4pp；管理费用率为5.3%，同比下降0.4pp；财务费用率为0%，同比增加0.1pp。 研发投入持续增长 2023年全年，通信板块整体研发费用为1073.1亿元，研发费用率为4.4%，同比提升0.5pp。2024年前三季度，通信板块整体研发费用率为766.5亿元，研发费用率为4.0%，通信企业研发保持了持续的投入。 利润端——毛利净利稳健爬升，资产回报持续提升 毛利率、净利率水平稳健爬升 2023年全年，通信板块整体实现毛利率27.4%，同比增长0.6pp；实现净利率8.4%，同比增长0pp。2024年前三季度，通信板块实现毛利率28.9%，同比增长1.5pp；实现净利率10%，同比提升1.6pp。 ROE水平保持平稳 2023年全年，通信板块平均净资产收益率为8.5%，同比下降0.1pp；2024年前三季度，通信板块平均净资产收益率为7.6%，同比下降0.3pp。 目录 1通信行业2024年回顾 2核心策略：AI&卫星双主线共振 2.1卫星投资加码，通信基础设施升级 2.2低空经济赋能5G-A元年 2.3以太网交换机成为主流趋势 3 2025年重点关注标的 卫星新基建：卫星投资加码，通信基础设施升级 6G是一个全域覆盖的立体网络，将涵盖陆空天海的基础设施资源，集高/中/低轨卫星系统、平流层平台、陆地网络和海上船舶通信等于一体，构建星地融合网络，实现自然空间全覆盖和全球全域的“泛在连接”。6G网络把空天地一体化多接入能力作为关键能力，中国信通院发布的《6G白皮书》提出全球广域覆盖的星地一体化网络将是6G网络的关键技术，星地融合通信已是目前通信技术的重要发展方向。 卫星通信也是未来通信的基本环节。3GPP（第三代伙伴关系项目）已开展对“非地面网络（Non-TerrestrialNetwork，NTN）”的研究。NTNR14至R16的研究项目考虑在5G网络中集成卫星接入业务。NTNR20和6GNTN的相关研究，包括但不限于地面网络（TerrestrialNetwork，TN）与NTN的一体化，以及在5G和5G-AdvancedNTN基础上进一步实现频谱效率提升。因此，我们认为低轨卫星星座将会是未来通信的必要基建。 卫星新基建：卫星投资加码，通信基础设施升级 卫星互联网投资方向主要包括卫星侧、火箭及发射侧和地面及运营侧。 通信卫星是一种通过通信载荷来传递和放大无线电通信信号的卫星，它建立了地面上发射站与接收站之间的信息通道，在构建全球通信网络和支持远距离通信方面发挥着重要的作用。 通信卫星有效载荷构成：通信卫星的有效载荷主要包括了转发器、天线系统、信号处理单元。通信卫星转发器是一种用于接收和转发卫星通信的电子设备，实现地球站之间或地球站与卫星通信站之间的通信，由接收器、放大器、变频器、混频器等器件组成；天线系统用于接收和发送信号；信号处理单元用是对接收到的信号进行各种处理，以确保信号的质量和可靠性。 卫星新基建：卫星投资加码，通信基础设施升级 SpaceX的星链卫星是近4年来在轨卫星的主要增量。截至2024年，全球在轨运行卫星数量为10505颗。其中SpaceX公司持续加快“星链”部署进程，持续扩大在轨卫星数量，其发射的卫星荷载数量占美国总合在数量的比例在2022、2023年已经达到89%；截至2024年，SpaceX共发射7632颗“星链”卫星，其中直连手机的“星链”卫星总发射数目达到了388颗，进一步推进了服务落地进程。 卫星新基建：卫星投资加码，通信基础设施升级 卫星和频段是稀缺的不可再生资源，发射占轨具有重要战略意义。国际电联（ITU）无线电规则中规定，近地卫星轨道和频率均采取“先登先得”原则，并且后来者在轨道和频段上要规避已发射的卫星。低轨卫星轨道资源和频谱资源是不可再生资源，相较于高轨卫星轨道，近地轨道资源十分有限，且C、Ku、Ka等黄金频段资源日渐拥挤，因此我国向ITU申请卫星的频谱资源和轨道资源具有一定的紧迫性。 ITU要求，卫星星座申请后必须在一定时限内完成星座建设。根据ITU最新的里程碑规则，在监管日期（regulatoryperiod）之后的2年/5年/7年内，必须将整个星座的10%/50%/100%的卫星发射并正式投入使用，逾期将对星座资源予以削减或取消。 ITU里程碑规则 卫星新基建：卫星投资加码，通信基础设施升级 全球卫星通信产业市场空间已超千亿，地面装备和卫星服务环节价值量高。受益于各国低轨星座卫星的大规模发射，全球卫星通信产业市场规模近年呈现快速增长态势。据SIA数据，地面装备、卫星服务运营和卫星制造环节的收入占比较高，分别占总市场收入的51%、42%和5%。 我国卫星通信产业有望伴随低轨卫星建设而爆发。据中投产业研究院预计，我国低轨通信卫星建设即将迎来高峰，到2025年我国卫星通信产业市场总规模有望达到2327亿人民币，23-25年cagr预计为37.6%。 卫星新基建：卫星投资加码，通信基础设施升级 现代火箭是空天远程运输的唯一工具，例如探空、发射人造卫星、运载载人飞船和空间站，以及作为其他飞行器的助推器等。20世纪20年代，戈达德的液体燃料火箭实验奠定了现代火箭技术的基础，20世纪中期，美苏太空竞赛推动了火箭技术的快速发展，标志性事件包括苏联的“斯普特尼克1号”和美国的“阿波罗11号”。随着技术进步，火箭逐步朝着更大运力和可回收方向发展，目前，SpaceX等私营公司的崛起通过先进制造和火箭可回收技术创新降低了太空探索成本，推动了商业太空旅行和更多太空任务。 目前具备火箭发射能力的国家主要有美国、中国、欧洲、俄罗斯、印度等。近年来全球航天发射进入新的高峰期，2023年，全球运载火箭发射次数大幅跃升，首次突破200次大关，达到223次，较上年增长19.9%。2023年全球发射能力仍集中于美中俄三国，占发射总数80%以上，三国的主力运载火箭猎鹰系列、长征系列、“联盟”系列的发射次数已占全球70%以上。 卫星新基建：卫星投资加码，通信基础设施升级 长征系列火箭是我国的主力运载火箭。各类型号包括2号至11号及各自改型，其中运力最大的火箭为长征五号，近地轨道载荷运载能力可达25吨。长征六号X改型/长征九号/长征八号R等改型是我国正在研制的可重复使用的各型号运载火箭，具备一子级/助推器垂直定点返回能力，将对标SpaceX成为未来低轨卫星发射的重要运载力量。 2024年我国长征六号丙和长征十二号实现首飞。据《中国航天科技活动蓝皮书(2023年)》，2023年，中国航天实施67次发射任务，位列世界第二，研制发射221个航天器，发射次数及航天器数量刷新中国最高纪录。其中长征系列运载火箭47次发射全部成功，成功率100%，累计发射突破500次，其他商业火箭发射20次。同时，航天科工将完成长征六号丙运载火箭和长征十二号运载火箭首飞任务，该两型火箭有望成为我国商业和低轨载荷的重要运载力量。 卫星新基建：卫星投资加码，通信基础设施升级 我国商业火箭领域初创企业涌现，包括蓝箭航天、天兵科技、星际荣耀、东方空间、星河动力等商业航天公司均推出了各自的火箭型号，涵盖了液体火箭和固体火箭等各类燃料型号。据央视网，2023年我国民营火箭共发射13次，同比2022年增加160%，预计我国商业航天产业规模将突破2.3万亿元。海南商业航天二号发射工位能够满足9家火箭公司的19型火箭，目前中科宇航、蓝箭航天、天兵科技等许多国内头部商业航天企业都已经或计划落地文昌国际航天城，为后续我国低轨卫星大