观点小结
瓶片（PR）
- 观点总结：成本支撑短期震荡市，中期偏弱。
- 高产量压力延续：仪征新装置和华润检修回归基本抵消海南逸盛检修量，本周开工率79%，后续春节期间继续降负空间不大，预计维持75%-78%，开工率低点将在2月中下旬出现，约70%-72%，春节期间实际产量压力仍高。
- 近端累库减缓，矛盾重新积累：检修逐渐开启，累库的速度减慢，胀库矛盾可能至少被延后到3-4月。1月底社会库存预计达到250万吨，节后旺季的压力大。下游在之前低价时补库较为积极，涨价周期备货积极性不高。
- 绝对价格受成本端向上波动支撑，但加工费已经压缩低位，社会库存显著偏高，留给瓶片的空间不大，负反馈条件积累：趋势上瓶片仍然会持续累库，1月超过30万吨/月，2月库存维持，后续也会有10万吨/月。
- 关注节后旺季需求是否能达成有效去库和PR首次交割是否带动较多成交。
短纤（PF）
- 观点总结：短期震荡偏强，加工费逢低试多。
- 中开工、低库存格局支撑：工厂开始执行过年检修，本周短纤负荷下降至78%（-2%），过年期间负责最近降到70%左右，略高于往年，但静态库存已经降至历史新低，春节期间合理累库后，压力不大。
- 终端备货到较高水平，但短纤和纱线库存均低：当前短纤库存继续降低到7.1天，纯涤纱成品库存快速去库到16.5天左右。终端普遍是高备货低成品库存状态，整体格局较为健康。
- 成本端偏强，短纤年前跟随原料震荡偏强；需求端较好但超预期不显著，正反馈维持预计不久，加工费中高水平波动：2025年在供需格局较好情况下短纤加工费中枢可能高于去年，加工费1100以下逢低试多。
上游观点汇总
- 瓶片：
- 产能基数不断扩大，瓶片产量持续创新高。当前有效产能达到2043万吨（CCF口径）。
- 本周逸盛检修逐渐兑现到实际产量，瓶片开工率小幅下降到79.1%，后续春节期间继续降负空间不大。
- 绝对产量仍大幅高于往年同比产量与开工。
- 原料端运行情况：
- PTA有所反弹，负荷指数上升，加工费有所改善。
- MEG负荷有所下降，港口库存下降，边际利润有所改善。
- 成本与利润：
- 原料波动向上，聚合成本上升到5900-6000元/吨水平。
- 内盘瓶片现货加工费继续走弱，下跌到310-400元/吨区间。
- 出口利润的竞争愈发激烈，出口报价跟涨原料较慢，出口利润换算成人民币在650元/吨附近。
- 库存：
- 2月累库速度减慢，矛盾后移。1月底社会库存预计达到250万吨，1月预计升至280万吨附近，2月预计302万吨。
- 装置变动情况：
- 春节期间开工率偏高，开工低点在节后。
- 年内新装置投放预期：仪征50万吨1月8日投产，三房巷其中一套75万吨装置12月17日附近已出优等品，后期产品质量不稳定，12 月底1月初附近停车检修；另一套75万吨聚酯瓶片装置原先预计推迟至2025年2季度。
- 新增检修、减产计划：逸盛海南50万吨检修2个月，另有一套60万吨从一月下旬起检修1个半月；万凯浙江55万吨计划1季度检修；腾龙25万吨计划春节后检修。华润珠海50万吨结束检修回归，另一套延迟到春节后重启。
- 海外瓶片装置动态：
- 海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈。
- 中国瓶片出口的主要贸易流: 中国-东南亚-南亚；中国-中亚、俄罗斯、东欧；中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；中国-非洲、南美。
- 海外瓶片装置动态：
- 海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。
- 瓶片出口情况：
- 2024年11月瓶片出口（按税则号39076110计算）55.41万吨，1-11月瓶片出口累计同比增长27.4%。
- 11-12月实际发货量预计继续偏高，主要是海外订单在9月的采购量集中要求在新年前后兑现。
- 重要出口国家数据分析：
- 传统的重要出口贸易地：俄罗斯、印度、菲律宾等国家出口维持较好，稳健增长。
- 转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，反倾销后出口数量快速回落。
- 8月出口中，中东、非洲和南美的增量较为突出，弥补了印尼、韩国等目的地的减量。
- 瓶片反倾销政策和调查情况汇总：
- 美国、欧盟、韩国、墨西哥、印度、马来西亚等国家对中国瓶片进行反倾销调查或征收反倾销税。
瓶片供需平衡表：持续累库，后续可能被迫减产
- 按照当前供需情况推演瓶片持续累库，1月或超过30万吨/月，2月在下旬较多检修支撑下小幅去库。进入3-4月，在三房巷新装置不贡献实际产量的假设下，瓶片累库速率约在10万吨/月。预计4-5月份实际社会库存又会达到诱发负反馈的边界。
短纤（PF）
- 短纤估值：现货、基差、月差跟随原料跟随走高，工厂维持压价出货，贸易商重心抬升，促使工厂出货速度加快；近端仍呈Contango。
- 加工费：维持历史较高水平。
- 聚酯开工：节前放假进行中，但预计仍高于往年，1月份月均聚酯负荷目前预计在84%附近，2月份月均聚酯负荷预计在87%附近，均较前期小下调。
- 聚酯库存：下游节前备库心态转暖，聚酯普遍去库较快。
- 聚酯出口：11月出口保持较强，但部分量增价减。
- 聚酯利润：POY和FDY利润修复，短纤利润历史高位。
- 短纤下游开工率：部分下行，当前斜率较低。
- 织造积极备库原料，纱线库存有所去化：下游综合坯布库存继续小幅上升，库存明显高于往年同期，愿意一方面是梭织喷水织造企业基于2024年上半年生意好，库存被几乎清光的背景下，普遍在年前做提前库存赌明年上半年坯布行情，另一方面长丝绝对价格低，下游对成品库存容忍度提高，觉得库存贬值风险不大。
- 织造库存：下游节前备货充分，原料备货天数明显上升，但随着长丝价格的持续上涨，下游恐高心态渐起，基于对于年后形势尤其是特朗普上台后的不确定性，继续追涨补货的力度减弱。
- 中国纺织服装零售：低增速，11月纺服零售额同比下降。
- 纺织服装出口：抢出口+海外斋月备货，11-12月出口较强。
- 海外纺织服装零售：单月基本持去年水平。
- 海外纺织服装库存：环比累积。
