短纤、瓶片周度报告

国泰君安期货研究所陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480 日期：2025年1月19日 CONTENTS 01 瓶片（PR） 短纤（PF） 观点小结 估值与利润基本面运行情况供需平衡表 上游观点汇总短纤：短期震荡市，中期偏弱瓶片：震荡偏弱 估值与利润 基本面运行情况 观点小结 观点总结 瓶片观点总结 短纤观点总结 瓶片：成本支撑短期震荡市，中期偏弱 短纤：短期震荡偏强，加工费逢低试多 （1）高产量压力延续。仪征新装置和华润检修回归基本抵消海南逸盛检修量，本周开工率79%。后续开工进一步下行的空间较小，春节后期间预计维持75%-78%，开工率低点将在2月中下旬出现，约70%-72%，春节期间实际产量压力仍高。（2）近端累库减缓，矛盾重新积累。检修逐渐开启，累库的速度减 （1）中开工、低库存格局支撑，工厂开始执行过年检修，本周短纤负荷下降至78%（-2%）；当前统计的检修计划来看，短纤过年期间负责最近降到70%左右，略高于往年，但静态库存已经降至历史新低，春节期间合理累库后，压力不大。（2）终端备货到较高水平，但短纤和纱线库存均低，当前短纤库存 慢，胀库矛盾可能至少被延后到3-4月。近端，1月底社会库存预计达到250万吨，节后旺季的压力大。此外，下游在之前低价时补库较为积极，涨价周期备货积极性不高。（3）绝对价格受成本端向上波动支撑，但加工费已经压缩低位，社 继续降低到7.1天，纯涤纱成品库存快速去库到16.5天左右。终端普遍是高备货低成品库存状态，整体格局较为健康。（3）成本端偏强，短纤年前跟随原料震荡偏强；需求端较好但超预 会库存显著偏高，留给瓶片的空间不大，负反馈条件积累。趋势上瓶片仍然会持续累库，1超过30万吨/月，2月库存维持，后续也会有10万吨/月。关注节后旺季需求是否能达成有效去库和PR03首次交割是否带动较多成交。 期不显著，正反馈维持预计不久，加工费中高水平波动，2025年在供需格局较好情况下短纤加工费中枢可能高于去年，加工费1100以下逢低试多。 瓶片（PR） 基差与月差 ◆高产量、高库存格局，下游处于年前备货的增产通道中，低位成交有支撑，基差有所恢复但仍在-100~平水区间 ◆盘面震荡波动，本周中枢跟随成本震荡略涨；弱现实格局下，期现和月间价差保持Contango 现货价格与重要价差 ◆瓶片价格跟随原料上涨，成交较差，聚酯瓶片工厂现货在6370-6560元/吨出厂；外盘价格（FOB）中枢820-830美元/吨◆华南因装置检修，销售压力有所缓解：华东-华南区域价差从平水有所回落；华东-华北价差维持平水附近 现货价格与重要价差 ◆瓶片-切片价差：2024年以来瓶片-切片价差维持历史低位，近期瓶片-切片价差仅20元左右，有转产能力的产商可能采取切换操作（瓶片聚合段添加IPA，对应的切片产品是大有光切片，现存有能力转产的装置较少，统计约65万吨左右） ◆短纤-瓶片价差：当前市场普遍关注短纤2025年供需格局更好，且瓶片近期有新装置投产，PF-PR价差重回历史高位， 现货价格与重要价差：替代品价差对比 ◆瓶片-PVC价差：2020-2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；今年瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。 ◆瓶片与PP、EPS等通用塑料的维持较高水平，9月以后甚至达到历史最高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行 产量与开工 ◆2024年以来，产能基数不断扩大，瓶片产量持续创新高。当前有效产能达到2043万吨（CCF口径） ◆本周逸盛检修逐渐兑现到实际产量，瓶片开工率小幅下降到79.1%，后续春节期间继续降负空间不大。 ◆绝对产量仍大幅高于往年同比 原料端运行情况：PTA有所反弹 成本与利润：加工费偏弱运行 ◆原料波动向上，聚合成本上升到5900-6000元/吨水平 ◆内盘瓶片现货加工费继续走弱，下跌到310-400元/吨区间 ◆出口利润的竞争愈发激烈，前期由于人民币汇率走弱，出口利润有所回升，但本周出口报价跟涨原料较慢，出口利润换算成人民币在650元/吨附近。 库存：2月累库速度减慢，矛盾后移 ◆聚酯工厂整体的PTA库存仍然较高 ◆本周工厂库存小幅回落，库存在18.7（-0.8）天，处于历史同期中高水平（隆众资讯），CCF口径瓶片工厂库存在18天 ◆根据CCF数据，12月底社会库存初步统计至248万吨，1月预计升至280万吨附近，2月预计302万吨。 装置变动情况：春节期间开工率偏高，开工低点在节后 ◆年内新装置投放预期：仪征50万吨1月8日投产。三房巷其中一套75万吨装置12月17日附近已出优等品，不过后期产品质量不稳定，12月底1月初附近停车检修；另一套75万吨聚酯瓶片装置原先预计推迟至2025年2季度 ◆新增检修、减产计划：逸盛海南50万吨检修2个月，另有一套60万吨从一月下旬起检修1个半月；万凯浙江55万吨计划1季度检修；腾龙25万吨计划春节后检修。华润珠海50万吨结束检修回归，另一套延迟到春节后重启。 海外瓶片装置动态 需求：下游开工率小幅下降，下周起逐步放假 ◆目前饮料企业装置负荷运行至60-90%不等； ◆片材方面,华东片材企业开工至7-8成不等局部略高或略低，华南地区整体开工负荷整体维持至4-5成附近； ◆食用油工厂方面，装置运行负荷至8-9成不等。 需求：饮料消费淡季，渠道商环节库存累积 •2024年1-10月软饮料产量累计同比增长6.5%；1-10月，饮料类商品零售额累计同比增长3.9%，单月需求开始明显转淡 需求：食用油需求维持中性，年底旺季启动 •2024年1-10月食用油产量累计同比增加4.5%，年底旺季有所启动；1-10月，餐饮收入累计同比+3.2%；终端的餐饮消费单月增速下滑 •餐饮企业利润情况普遍较去年有较大下滑，高线城市和高端餐饮尤甚，下游信心较差。 需求：片材需求保持偏弱 •片材终端的商超和消费电子需求相对不佳，电子制造业的开工率维稳，但是PPI仍然是累计同比-2.4% 瓶片全球贸易流向 ◆海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。 ◆中国瓶片出口的主要贸易流:（1）中国-东南亚-南亚；（2）中国-中亚、俄罗斯、东欧；（3）中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；（3）中国-非洲、南美 瓶片出口情况：提前采购兑现，实际出口量高 ◆2024年11月瓶片出口（按税则号39076110计算）55.41万吨，1-11月瓶片出口累计同比增长27.4%。 ◆11-12月实际发货量预计继续偏高，主要是海外订单在9月的采购量集中要求在新年前后兑现。 重要出口国家数据分析：大部分环比回升 ◆传统的重要出口贸易地：俄罗斯、印度、菲律宾等国家出口维持较好，稳健增长 ◆转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，反倾销后出口数量快速回落； ◆8月出口中，中东、非洲和南美的增量较为突出，弥补了印尼、韩国等目的地的减量 ◆按照当前供需情况推演瓶片持续累库，1或超过30万吨/月，2月在下旬较多检修支撑下小幅去库。 ◆进入3-4月，在三房巷新装置不贡献实际产量的假设下，瓶片累库速率约在10万吨/月。预计4-5月份实际社会库存又会达到诱发负反馈的边界。 短纤（PF） 短纤估值：现货、基差、月差 ◆PF跟随原料跟随走高。工厂维持压价出货，贸易商重心抬升，促使工厂出货速度加快；近端仍呈Contango 加工费：维持历史较高水平 聚酯开工：节前放假进行中，但预计仍高于往年 本期聚酯负荷下降至83.6%，周末到下周仍有一部分装置停车，预计聚酯负荷最低点出现在下周末，此后在1月底附近聚酯负荷会逐步回升，2月上旬预计是集中开启的时间点，负荷会加速上升。1月份月均聚酯负荷目前预计在84%附近，2月份月均聚酯负荷预计在87%附近，均较前期小下调。 聚酯库存：下游节前备库心态转暖，聚酯普遍去库较快 聚酯出口：11月出口保持较强，但部分量增价减 聚酯利润：POY和FDY利润修复，短纤利润历史高位 短纤下游开工率部分下行，当前斜率较低 织造积极备库原料，纱线库存有所去化 涤纶纱线利润持续好于前两年；原生再生价差新低，反替代持续进行 织造开工：节前降负进行中，下游开工加速下行 织造开工：节前降负进行中，下游开工加速下行 •江浙加弹综合开工下降至45%；江浙织机综合开工下降至30%；江浙印染综合开工率持下降至64% 资 料 来 源：CCF，隆 众 资 讯，同 花 顺iFinD，国 泰 君 安 期 货 研 究•下游陆续开始集中春节放假，其中经编和圆机放假比较集中，目前绝大部分已经停机放假，喷水织造部分企业稍晚，预计坚持到20号下周初。年后开工基本上在正月初十到十五期间，但外地工人全部到位，开机恢复到高位水平需要等到正月二十附近。 资料来源：CCF，隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 织造库存：下游节前备货充分 •下游综合坯布库存继续小幅上升，库存明显高于往年同期，愿意一方面是梭织喷水织造企业基于2024年上半年生意好，库存被几乎清光的背景下，普遍在年前做提前库存赌明年上半年坯布行情，另一方面长丝绝对价格低，下游对成品库存容忍度提高，觉得库存贬值风险不大。 •全棉坯布继续小幅累库，整体库存处于往年同期的平均水平 •织造原料陆续进行年后备货，原料备货天数明显上升，但随着长丝价格的持续上涨，下游恐高心态渐起，基于对于年后形势尤其是特朗普上台后的不确定性，继续追涨补货的力度减弱。 中国纺织服装零售：低增速，11月纺服零售额同比下降 纺织服装出口：抢出口+海外斋月备货，11-12月出口较强 •2024年12月，纺织服装出口280.7亿美元，同比增长11.4%，环比增长11.5%，其中纺织品出口131.3亿美元，同比增长17.4%，环比增长8%，服装出口149.3亿美元，同比增长6.6 %，环比增长14.7%。 •部分海外终端客户要求中国供应商必须在元旦之前发走所有对美出口货物，并确保在特朗普上台之前到港，因此12月份一些出口的纺织服装企业在加班加点赶货 海外纺织服装零售：单月基本持去年水平 海外纺织服装库存：环比累积 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成