有色金属行业周报（20250113-20250117）：氧化铝价格加速下跌，电解铝价格小幅上行

一、工业金属 1、行业观点1：本周氧化铝现货价格加速下跌，预计未来仍将偏弱运行 事件：根据SMM数据，截至2025年1月16日，国内氧化铝现货价格加速下跌，SMM地区加权指数4,698元/吨，较上周四下调711元/吨。具体来看，山东地区报4,600-4,700元/吨，较上周四下调780元/吨；河南地区报4,500-4,600元/吨，较上周四下调730元/吨；山西地区报4,500-4,600元/吨，较上周四下调750元/吨；广西地区报5,080-5,120元/吨，较上周四下调540元/吨；贵州地区报5,000-5,100元/吨，较上周四下调600元/吨；鲅鱼圈地区报5,460-5,540元/吨。 观点：我们认为氧化铝低价现货成交频出主要集中在后期新增产能投产等利空因素方面，节后现货总体呈宽松格局。当前氧化铝企业利润快速收窄，对高价铝土矿接受更加谨慎，铝土矿价格高位震荡。考虑到运输以及部分下游企业氧化铝补库接近尾声，预计成交节奏会有所放缓，氧化铝价格或仍偏弱运行，需要关注矿石价格从成本端对氧化铝价格的支撑。 行业观点2：宏观和基本面共振，铝价小幅上行 事件：根据SMM数据，截至1月16日，国内电解铝锭社会总库存为44.0万吨，可流通电解铝库存为31.4万吨，较本周初减少1.5万吨，同比去年同期下降0.1万吨，处于近三年低位。尽管近期出现逆势去库现象，但随着春节临近，下游企业陆续放假，需求走弱明显，出库量预计将在短期内显著下降。铝价方面，截至本周五，国内铝价达到20470元/吨，同比上周增长1.6%。 观点：我们认为宏观情绪变动和铝锭库存持续去化对铝价形成支撑。宏观方面，国内继续发力提振消费，海外市场交易通胀情绪又起，欧盟委员会提议在针对俄罗斯的第16轮制裁措施中禁止进口俄罗斯原铝，或对铝价上行带来助力。 库存方面，受到货延迟与下游备货影响，铝锭社库持续去化，处于近三年低位，或给予铝价上涨动力。根据SMM预计，随着年前集中补库的结束，1月下半月国内铝锭库存或将进入持续性累库阶段。 2、公司观点：山金国际发布2024年业绩预告，业绩符合预期 事件：1月16日，山金国际发布业绩预告，公司2024年预计实现归母净利润为21.4-22.4亿元，同比增长50.25%-57.27%，实现扣非后的归母净利润预计为21.9-22.9亿元，同比增长55.26%-62.35%。 观点：我们认为公司业绩符合预期，报告期公司下属各矿山继续保持稳健经营，净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和合质金销量的增加。 3、股票观点：看好贵金属和铜铝基本金属 基本面上，本周五，上期所阴极铜库存8.9万吨，环比上周增加10118吨，COMEX库存96167吨，环比上周增加272吨；LME铜库存26.0万吨，环比上周减少4350吨；本周四，全球社会显性库存46.5万吨，环比上周四增加3478吨。我们看好贵金属和铜铝基本金属，重点推荐山金国际、赤峰黄金、中金黄金、山东黄金，建议关注兴业银锡、盛达资源；基本金属板块重点推荐神火股份、天山铝业、南山铝业、紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注中国铝业、中国宏桥、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源。 二、新能源金属及小金属 1、公司观点1：收购宇邦矿业85%股权完成公司变更登记，白银资源再获突 事件2：1月15日，兴业银锡公告，2025年1月14日，收购宇邦矿业的股权转让事项已完成市场监督管理部门的工商变更登记手续。自此，公司持有宇邦矿业85%股权，宇邦矿业成为公司控股子公司，入公司合并报表范围。 观点：我们认为宇邦矿业85%股权收购完成，公司白银资源储量再获突破。 截止2017年3月31日，宇邦矿业保有资源量银金属量1.82万吨。根据美国地质勘探局发布截止2023年5月的数据，宇邦矿业双尖子山矿区银铅锌矿白银保有储量占国内总储量的20.93%，占全球白银储量的2.7%；收购完成后，公司白银保有储量将增至2.45万吨，占国内总储量的34.56%，占全球白银储量的4.46%。根据评估报告，项目达产年，矿山年产量预计为银481吨、铅19462吨、锌42943吨。 公司观点2：永兴材料发布2024年业绩预告，业绩符合预期 事件2：1月18日，永兴材料公告，公司2024年预计实现归母净利润10.3-12.3亿元，同比下降63.9%-69.77%，实现扣非后的归母净利润8.8-10.8亿元，同比下降66.66%-72.83%。 观点：我们认为公司业绩符合市场预期。全年碳酸锂价格与去年同期相比大幅下降，加之技改项目资产减值等因素，2024年度公司归属于上市公司股东净利润同比下降。但2024年度，公司特钢新材料业务加大市场开拓力度，持续推进产品结构的调整与优化，维持盈利能力稳定；公司锂电新能源业务产销正常，第四季度随着碳酸锂价格趋于稳定，单季度经营性利润环比有所好转。 2、股票观点：关注行业龙头和未来金属产量不断增长的标的。 推荐供给趋紧，需求有望筑底好转的锡行业标的锡业股份；建议关注未来锡精矿、白银产量有明确增长潜力的兴业银锡；建议关注未来增长潜力大的中矿资源。 风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 一、本周行情回顾 图表1本周金属价格涨跌 二、铝行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表2中国电解铝开工产能（万吨） 图表3中国电解铝日均产量（万吨） 图表4中国电解铝日度产量（万吨） 图表5中国电解铝运行产能（万吨） 图表6全球电解铝日均产量（万吨） 图表7北美洲电解铝日均产量（万吨） 图表8西欧+中欧电解铝日均产量（万吨） 图表9俄罗斯+东欧日均产量（万吨） （二）库存数据 图表10国内电解铝社会库存（万吨） 图表11 SHFE电解铝库存（万吨） 图表12 LME全球铝库存（万吨） （三）毛利 图表13中国电解铝吨铝利润（元/吨） （四）进出口 图表14进口盈亏（元/吨） 图表15原铝净进口量（万吨） 图表16铝材净出口量 图表17铝材出口量 （五）表观消费量 图表18铝表观消费量 图表19国内日均铝表观消费量（万吨） （六）现货交易 图表20 A00铝升贴水（元/吨） 图表21 LME铝升贴水（美元/吨） （七）下游开工情况 图表22铝板带开工率 图表23铝杆线开工率 图表24原生铝合金锭开工率 图表25再生铝合金锭开工率 （八）上游运行情况 1、铝土矿情况 图表26中国四省铝土矿产量（月度，万吨） 图表27中国铝土矿进口量（月度，万吨） 图表28铝土矿发运量和到港量情况（月度，万吨） 图表29铝土矿海漂库存情况（周度，万吨） 图表30国内主要铝土矿企业库存（月度，万吨） 图表31国产矿+进口矿消费量（月度，万吨） 2、氧化铝情况 图表32中国冶金级氧化铝产量（周度，万吨） 图表33中国冶金级氧化铝产量（月度，万吨） 图表34氧化铝（除人造刚玉）净进口数量（万吨） 图表35氧化铝和电解铝角度供需平衡 图表36中国氧化铝库存（周度，万吨） 图表37中国电解铝厂氧化铝库存（周度，万吨） （九）宏观库存周期 图表38美国库存周期 图表39中国库存周期 三、铜行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表40全球铜产量变动 图表41全球矿山铜日均产量（万吨） 图表42全球精炼铜日均产量（万吨） 图表43全球再生精炼铜日均产量（万吨） 图表44智利矿山铜日均产量（万吨） 图表45秘鲁矿山铜日均产量（万吨） 图表46中国电解铜月度产量（万吨） 图表47中国电解铜日均产量（万吨） （二）库存数据 图表48 LME铜库存（万吨） 图表49 SHFE铜库存（万吨） 图表50 SHFE+LME+COMEX库存总计（万吨） 图表51全球社会显性库存（万吨） （三）下游开工情况 图表52铜板带开工率 图表53铜棒开工率 图表54再生铜杆开工率 图表55原生铜杆开工率 图表56铜管开工率 （四）进出口 图表57当月进口量（万吨） 图表58废铜当月进口量 （五）实际消费量 图表59中国电解铜实际消费量（万吨） 图表60日均实际消费量（万吨） （六）冶炼数据 图表61现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC） 四、小金属数据跟踪 图表62 LME锡库存（吨） 图表63 SHFE锡库存（吨） 五、风险提示 美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。