策略深度报告：2025年日本展望：经济加快复苏，资产吸引力进一步上升

2025-01-18 陈梦,葛晓媛,武朔东吴证券善护念

内需方面：消费端，“薪资-通胀”的良性循环将进一步强化，预计2025年实际工资增速仍保持温和上涨，消费动能有望得到进一步改善，促进内需回升；投资端也在逐步修复，随着日本公司治理改革成效明显，企业利润快速提升，为企业资本扩张提供基本条件。2025年春季劳资谈判，日本工会总联合会10月提出计划要求加薪5%以上，与2024年持平。当前日本通胀稳定在2%～3%，形成良性“工资－价格螺旋”。
对外方面：2025年日本出口有望延续改善。国别上，对欧盟、东盟、非洲等出口降幅有望收窄，对中美出口增速有望转正；产品上，2024年日本表现稍弱的机械、家电、电子设备等商品在低基数和全球经济修复下，有望迎来修复，且此类产品有望受益于潜在的订单转移。疫情结束以来日本旅游业加快复苏，赴日旅游人数快速回升，旅游等服务出口也将进一步带动日本逆差收窄。
潜在风险：日本实际薪资增长不及预期、日元快速升值导致出口竞争力减弱、赴日旅游人数下滑、石破茂财政政策边际收紧对经济增长支撑力度减弱。
日央行货币政策：2025年日央行预计延续货币政策正常化，全年加息2次，共50bp，核心原因仍在于通胀的温和复苏，主要来自日本劳动力市场火热和日元贬值带来的输入性通胀。

经济复苏与企业改革：日本经济有望继续恢复，叠加企业改革增厚日股EPS，日股有望继续上涨。企业治理改革会继续激发活力，有望持续增厚日股EPS。2024年，日本股市是亚洲最受欢迎的市场，其中三分之一的投资者偏好日本是因为日本公司治理的改善。2024年日股的上涨主要靠盈利，日经225的估值当前处于较低的历史分位水平。
企业改革效果：更多的日本上市公司披露资金成本和股价信息，截至2024年11月30日，89%的Prime Market上市公司和47%的标准市场上市公司进行了资金成本和股价管理措施信息披露，从2023年年底的49%和19%实现进一步的上涨。这一有效性体现在日本股市上涨，尤其是代表企业盈利的JPX Prime 150上涨，2024年迄今上涨13.2%。此外，分红和回购规模不断加大，明显增强了市场投资者信心。
增量资金入场：预计还会有增量资金入场，一是外资普遍继续看好日本；二是随着资产价格上涨，日本国内居民信心的加强，预计还有增量资金进入NISA账户。
市场顾虑：市场也存在一些顾虑，包括日本央行货币政策正常化给日股带来压力、石破茂财政增税政策或会增加企业盈利压力、当前日股上涨主要依赖企业回购、谨慎情绪仍存在。

2025年，日本宏观经济加速复苏，在通胀温和增长的背景下，日央行预计延续货币政策正常化，预计全年加息2次，共50bp，从而带动日本长期债券利率将继续呈现上行态势。

预计日元因内部因素略有升值，但相较美元依旧弱势。经济修复以及加息周期下，美日利差有望收窄，促日元略升值。因此需紧密关注后续加息带来的日元上涨机会，其中通胀、薪资增速等数据的强势与否将成为日央行加息的关键。但另一方面，由于美国经济韧性依旧，美债收益率高企以及关税政策的强预期，美元预计仍将保持强势，对日元仍将造成一定压力，预计日元整体在150附近震荡。