策略周评 20250119：从资金面视角看年后行情

核心观点与关键数据

• 市场调整原因：年初A股市场下行主要受资金面季节效应影响，活跃资金情绪走弱导致流动性品种缩量，股债天平失衡（资金流向债市）是市场调整的重要原因。
• 季节效应：年末至春节前，宏观流动性偏紧，A股交易活跃度降低，小盘成长风格尤其清淡。1月A股日均成交金额回落至12005亿元，换手率环比下行0.54pct；国证2000、中证1000、万得微盘指数1月日均换手率环比下降显著。
• 资金情绪：活跃资金情绪走弱，散户情绪指标连续走弱，杠杆资金由12月净流入转为1月净流出362亿元；外资减配A股，北向资金日均成交额环比大幅回落129亿元至785亿元；公募基金偏股基金与ETF净流入137、407亿元，对大盘风格形成支撑。
• 股债配置：公募基金股票仓位下降趋势明显，1月灵活配置型基金股票仓位中枢环比下降0.83pct至64.7%；债市表现强劲，十年期国债收益率一度向下突破1.5%，资金对债市或已“超配”。

研究结论与展望

• 春节前后行情：预计春节前市场或“抢跑”反弹，节后资金回流至银行体系，宏观流动性改善，活跃资金兴起，中小盘承压格局将改变。2月全A换手率有望环比提升0.25%，小盘、成长风格或展现较好弹性。
• 股债平衡：债市“超配”状态可能逆转，金融时报纠偏及央行操作提示股债天平将走向平衡。
• 板块配置建议：春节前后，中小盘科技成长和顺周期风格将共同演绎。科技成长关注AI、新能源、自主可控、空天信息、数据要素等方向；顺周期关注化债、消费新增长点、两重两新、地产链等方向。
• 风险提示：国内经济复苏速度不及预期、联储降息不及预期、宏观政策力度不及预期、地缘政治风险。