核心观点
当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。基本面变化显示，供给端样本动力煤矿井产能利用率周环比下降0.6个百分点至97%，样本炼焦煤矿井开工率下降1.1个百分点至87.55%；需求端沿海八省与内陆十七省日耗均周环比下降，化工耗煤周环比增加1.03%，钢铁高炉开工率持平，水泥熟料产能利用率下降0.62个百分点。价格方面，秦港Q5500煤价周环比下跌7元/吨至760元/吨，京唐港主焦煤价格持平。值得注意的是，2024年我国煤炭供给稳定增加（原煤产量同比增长1.3%），进口高增（同比增长10.9%），需求端旺季不旺（夏季水电出力较高&冬季气温偏暖），秦皇岛港煤炭价格仍维持在760元/吨以上，全年中枢为856元/吨，消费韧性凸显。展望2025年，国内煤炭供应增速可能放缓，进口量或减少，需求依旧较强，无需对当前煤炭价格过度悲观，建议关注板块逢低配置机会。
煤炭配置核心观点
- 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）。
- 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变（市场价中枢＞800元/吨，中长协≈700元/吨）。
- 优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE为10-20%，股息率＞5%，新增中期分红）。
- 煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司PB约1倍）。
- 煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。
投资建议
继续全面看多煤炭板块，建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：
- 内生外延增长空间大、资源禀赋优的电投能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等。
- 央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等。
- 全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等。
- 相关标的：甘肃能化、兰花科创和华阳股份，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。
关键数据
- 2024年规上工业原煤产量47.6亿吨，同比增长1.3%；进口煤炭5.4亿吨，同比增长10.9%。
- 印度尼西亚将考虑2025年煤炭减产，计划产量降至7.25亿吨。
- 2024年全球海运煤炭贸易量同比增长2.4%，澳大利亚煤炭出口增长3.5%。
- 秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价760元/吨，周环比下跌7元/吨。
- 陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价780元/吨，周环比持平。
- 内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）610元/吨，周环比持平。
- 大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）628元/吨，周环比下跌3元/吨。
- 纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格89.8美元/吨，周环比持平。
- ARA6000大卡动力煤现货价106.6美元/吨，周环比上涨4.6美元/吨。
- 临汾肥精煤车板价(含税)1400.0元/吨，周环比下跌20.0元/吨。
- 兖州气精煤车板价1120.0元/吨，周环比持平。
- 邢台1/3焦精煤车板价1400.0元/吨，周环比下跌50.0元/吨。
研究结论
未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比。短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。
