油脂周报：需求疑虑压制油脂

周度评估及策略推荐

• 马棕：上周油脂总体回落，棕榈油供应偏低但销区采购节奏慢，美国生物柴油政策利空逐渐释放，预计45Z税收抵免不及40A/B，市场倾向生物柴油总量削减，利空菜油、豆油消费，SAF需求或增长。棕榈油受需求放缓影响处于回落调整，但一季度有反弹潜力。
• 国际油脂：欧洲棕榈油本周低位反弹，欧洲菜油震荡，印度葵油价格震荡。印尼棕榈油向欧洲出口的WTO裁决有利，欧洲、乌克兰菜籽生长期天气正常。
• 国内油脂：现货成交一般，棕榈油表观消费偏低，菜油、豆油表观消费偏好，总库存低于去年32万吨，供应充足。棕榈油进口量预计维持刚需，库存稳定，大豆压榨量环比下降，豆油持续去库。菜油库存高于去年，原料库存偏高。
• 观点：24/25年度油脂运行中枢提升，一季度因棕榈油供需紧张见到高点，二季度随油料种植展开及棕榈油产量恢复而回落。近期棕榈油因短期出口需求及印尼、美国生柴政策担忧回落，调整后预计受需求回暖支撑，关注高频产量、出口数据，近期震荡，建议宏观情绪释放、需求回暖后寻找做多机会。

基本面评估

• 驱动估值：未来全球进口需求仍较大，但高价可能抑制需求；南美生长季出口数据弱，产地库存低；绝对估值高；基差稳定。
• 核心驱动逻辑：24/25年度全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响油脂运行中枢提升，季节性上一季度因棕榈油供需紧张见到高点，二季度随油料种植展开及棕榈油产量恢复而回落。近期棕榈油因短期出口需求及印尼、美国生柴政策担忧回落，调整后预计受需求回暖支撑。
• 研究结论：近期油脂震荡，建议宏观情绪释放、需求回暖后寻找做多机会。

交易策略建议

• 首次提出时间：24/25年度受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升，季节性上或在一季度因棕榈油供需紧张见到高点，而在二季度随着油料种植展开及棕榈油产量恢复而回落。近期棕榈油因短期出口需求及印尼、美国生柴政策担忧回落。随着进入棕榈油减产季节，油脂调整后预计将受需求回暖支撑，关注高频产量、出口数据指引，近期预计处于震荡格局，建议宏观情绪释放、需求回暖后寻找做多机会。
• 推荐等级：调整后观察产地数据，或有反复单边套利。
• 核心驱动逻辑：24/25年度全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响油脂运行中枢提升，季节性上或在一季度因棕榈油供需紧张见到高点，而在二季度随着油料种植展开及棕榈油产量恢复而回落。近期棕榈油因短期出口需求及印尼、美国生柴政策担忧回落。随着进入棕榈油减产季节，油脂调整后预计将受需求回暖支撑。
• 推荐周期：近期预计处于震荡格局，建议宏观情绪释放、需求回暖后寻找做多机会。
• 盈亏比：调整后观察产地数据，或有反复单边套利。
• 操作建议：调整后观察产地数据，或有反复单边套利。
• 策略类型：调整后观察产地数据，或有反复单边套利。

供给端

• 马棕产量及出口：马棕月度产量和出口数据波动。
• 印尼棕榈油产量及出口：印棕月度产量和出口数据波动。
• 大豆到港及港口库存：大豆港口库存波动，周度到港量波动。
• 菜籽及菜油月度进口：菜籽和菜油月度进口数据波动。
• 棕榈产区天气：马来和印尼产区加权降水叠加预报。
• 厄尔尼诺现象：拉尼娜现象对全球气候的影响，NINO 3.4指数变化。

利润库存

• 中国、印度植物油库存：国内三大油脂总库存低于去年32万吨，供应充足。印度植物油库存波动。
• 棕榈油利润库存：棕榈油主要油厂库存和近月进口利润波动。
• 豆油利润库存：豆油主要油厂库存和广东进口大豆现货榨利波动。
• 菜籽油利润库存：菜籽油主要油厂库存和菜籽沿海现货平均榨利波动。
• 产地棕榈油库存：印尼和马来西亚棕榈油库存波动。

成本端

• 棕榈进口成本及鲜果串报价：马来西亚棕榈油进口成本价和鲜果串参考价波动。
• 菜油、菜籽成本：中国油菜籽进口成本价和CNF进口价波动。

需求端

• 油脂成交：豆油和棕榈油作物年度累积成交数据波动。
• 生柴利润：BOHO价差和POGO价差波动。