原油周报：拐点已至

CONTENTS目录 周度评估&策略推荐 资料来源：NYMEX、五矿期货研究中心 •行情回顾：2025年1月中旬原油受美国政治影响维持高波。油价先受美国政策影响上行，后由于美国本土管道关闭以及美加两国政治摩擦加速上行。 •供需变化：12月OPEC方面整体产配差为负，OPEC方面维持严格减产计划，伊朗发运开始边际回稳。OPEC内部相关小国趁机加大出口，OPEC整体12月出口官方数据证实上周预测，本月OPEC出口量维持上月水平；OPEC+方面俄罗斯12月出口量出现明显下滑；美国方面供给维持高位震荡，整体依靠钻机高效单产维持，预计来月增产幅度仍有限制。 •宏观政治：宏观方面美国12月零售销售月率0.4%，预期0.6%，前值由0.70%修正为0.8%，美国此次零售销售月率为2024年8月以来新低，远低于市场预期；美国12月核心CPI同比值为3.2%，低于预期和前值的3.3%。美联储理事沃勒表示，12月份的CPI数据“非常好”，如果有更多像这样的数据，“我们可以看到今年上半年降息”。沃勒称，他不认为可以排除3月降息的可能性。地缘政治方面：俄罗斯受制裁加剧，我们推测30%的“影子船队”将受到影响，短期影响供给80万桶/日。 •观点小结：伊郎“能源危机”事件已基本计价，但从伊朗寻求俄罗斯的天然气来看，未来几月的低发运将成现实。当前原油受美国政治事件驱动上行，但据我们卫星地图观测部分俄罗斯船只已开始“换旗靠岸”，伊朗与俄罗斯的贸易联盟同样显示两者开始寻求贸易制裁的应对手段。我们认为伴随特朗普1月20日上任，原油的最后利多窗口极少，当前油价已经具备左侧空配性价比。 周度评估&策略推荐 资料来源：五矿期货研究中心 油价回顾 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 宏观&地缘 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：IMF、五矿期货研究中心 资料来源：IMF、五矿期货研究中心 地缘指标：地缘风险溢价小幅上行，但拥挤指数回暖 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 重要地缘政治事件： •加拿大已拟定逾1000亿美元的对美关税反制措施。•俄罗斯将向伊朗提供小规模的天然气供应。•欧盟和墨西哥就一项拖延已久的贸易协议达成一致。•以色列官员表示，哈马斯已对加沙（停火）协议表示同意。 据卫星地图观测，部分俄罗斯船只已开始“换旗靠岸”，同时海洋拥挤指数重新回暖，我们认为中东地缘和美国政治的风险溢价已现回落可能，左侧布局拐点已至。 油品价差 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油供应 供应：OPEC & OPEC+ OPEC历届会议结果 •2023年4月2日，将产量配额再度下调166万桶/日。•2023年6月5日，将减产延长至2024年底。沙特7月开始额外自愿减产100万桶/日。•2023年8月3日，9月沙特额外减产延长，俄罗斯减少原油出口30万桶/日。•2023年9月5日，沙特和俄罗斯宣布两国将额外减产延长至12月底。•2023年10月4日，维持现有产量政策不变。•2023年11月30日，基于6月配额自愿额外减产220万桶/日。•2024年2月1日，维持产量政策不变。•2024年3月3日，将减产延长到二季度。•2024年4月3日，维持产量政策不变。•2024年6月2日，将减产延长至2025年底。•2024年8月2日，维持现有产量政策不变。•2024年12月5日，200万桶/日全员减产措施延长至2026年底；166万桶/日的“补偿性减产”措施延长至2026年底；220万桶“自愿减产”措施延长3个月至明年3月。•下次会议时间：2025年2月03日 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：OPEC、LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：OPEC、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC 12国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 OPEC+主要成员国供给量（含动态预测） 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 供应：美国 美国近期能源政策和表态 近期： •特朗普：“我将立即结束通胀危机，降低利率和能源成本，大力开展钻探，实现能源主导，不仅能自给自足，还能以前所未有的规模供应全世界。”•加快油气钻探许可证的审批，加速审批通往宾夕法尼亚州、西弗吉尼亚州和纽约州马塞勒斯页岩的天然气管道，并重启Keystone XL。•取消风能补贴，取消风能补贴，取消限制美国人购买高能耗物品的能源部和环境保护署法规。•取消对内燃机汽车的限制，取消对新能源汽车的补贴，终止拜登任期内的CAFE燃油经济性标准，放宽对燃油车的环保限制。•对美国石油、天然气、煤炭行业减税，取消水力压裂的环保限制，目标增产以提高美国战略石油储备。•提名克里斯·赖特担任美国能源部部长，赖特为美国油气压裂服务公司自由能源(Liberty Energy)的创始人和首席执行官。•提名贝森特为新一任财政部部长，提出“333方案”：到2028年将预算赤字降至GDP的3%、实现3%的GDP增长、每日增产300万桶石油。 本周： •美国财政部制裁俄罗斯加剧，除了石油生产，涉及180多艘贸易船，甲醇出口也将受到影响。 •特朗普提名的内政部长及新设立的国家能源委员会主席、前北达科他州州长道格·伯格姆（Doug Burgum）表示，特朗普的“能源主导愿景将结束海外战争，并通过降低通胀使每个家庭的更加负担得起生活成本”。 美国供应：钻机的高产与库存井持续消耗，支撑美国产量维持高位 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 美国供应：压裂与钻机维持平稳，产量高位震荡，但上方空间受限 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 供应：其他 其他供应（含动态预测） 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 资料来源：IEA、五矿期货研究中心 原油需求 需求：美国 原油直接需求：炼厂 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 原油直接需求：进出口 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：汽、柴油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：燃料、航空煤油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 原油引申需求：成品油进出口 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 成品油汇总：汽&柴&燃&煤油 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 资料来源：AAR、五矿期货研究中心 资料来源：FED、五矿期货研究中心 资料来源：FAA、五矿期货研究中心 资料来源：EIA、五矿期货研究中心 5.2 需求：中国 原油直接需求：（含动态预测） 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 原油引申需求：汽油 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：