能源转型与碳中和专题报告：特朗普2.0能否推动美国继续增产？

中信期货研究|能源转型与碳中和专题报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 特朗普2.0能否推动美国继续增产？ 能源转型与碳中和组 报告要点 研究员：何颢昀从业资格号F03100810投资咨询号Z0021074 特朗普胜选后多次提出推动增产、收紧制裁、加征关税等多项针对石油市场的主张，当前美国油企受到高成本的制约，开采生产活动未有实质性回暖，短期可兑现的增量相对有限。中长期视角来看，开拓市场空间是美国进一步增产的重要前提条件，但制裁、增产与压油价三大目标难以做到完美协同。 摘要： 特朗普1.0通过放松监管、加强基建与拓展市场三管齐下推动美国原油增产。特朗普上一任期内放开针对油气开采的监管，并大力加强基础设施建设，同时通过制裁伊朗及委内瑞拉迫使两国原油产量与出口下降近300万桶/日，出口市场的开拓是特朗普上一任期美国大幅增产的重要前提条件。 对内：成本是当前制约美国增产的显性因素。美国页岩油主产区DUC接近耗尽，后期趋势性增产有赖于开采活动的回暖。但通胀推高美国油企生产成本，根据达拉斯联储2024年一季度进行的调研，新井收支平衡油价区间均值为64美元/桶，较2021年上升12美元/桶，打新井盈利空间有限，2023年四季度起油企投资意愿边际放缓，开采活动维持低位，短期来看美国原油产量难有大幅增长空间。 对外：多角度拓展市场空间，落地情况仍有待观察。特朗普惯用制裁迫使其他产油国让出市场份额，目前委内瑞拉产量基本没有下降空间，主要风险点在于伊朗及俄罗斯，特朗普胜选后持续强调对伊朗施加“最大压力”，对俄态度相对偏中性，短期制裁收紧或将导致两国原油供应下降，中期仍需观察政策导向及采购方的韧性。近期特朗普提出将对从加拿大及墨西哥进口的石油加征关税，但加征关税难以摆脱两败俱伤的结果，落地情况仍有待观察。 当前美国油企受到高成本的制约，开采生产活动未有实质性回暖，即使特朗普上任后大力呼吁增产，短期可兑现的增量亦相对有限。中长期视角来看，开拓市场空间是美国进一步增产的重要前提条件，针对墨西哥与加拿大的关税对于拓展市场空间的作用有限，核心落脚点仍然在于针对伊朗及俄罗斯的制裁，但在美国产量暂时无法快速增长的背景下，强行收紧制裁将导致油价面临较为显著的反弹风险，推增产与压油价两大目标难以做到完美协同。理论上，美国可以通过争取OPEC+增产或压制需求等方式平抑制裁落地过程中的价格波动，但实际执行情况仍有待观察。 风险因素：制裁加剧；地缘冲突 目录 摘要：...............................................................................................................................................1一、特朗普1.0：放松监管、加强基建与拓展市场三管齐下.......................................................4二、对内：成本制约增产意愿，开采活动未有回暖......................................................................5三、对外：多角度拓展市场空间，落地情况仍有待观察..............................................................7(一)伊朗：风险敞口最为直接，关注中国采购需求韧性....................................................................................7(二)委内瑞拉：出口结构性调整，产量下行空间有限........................................................................................8(三)俄罗斯：风险敞口更大，但政策导向未明....................................................................................................9(四)加拿大：关税博弈或导致两败俱伤，实际落地情况有待观察..................................................................11(五)墨西哥：关税可行性相对更强，但可创造的市场空间有限......................................................................12四、总结：推增产与压油价之间的脆弱平衡...............................................................................13免责声明.........................................................................................................................................15 图目录 图1：特朗普上一任期落地的能源运输项目.................................................................................4图2：伊朗原油产量与出口.............................................................................................................5图3：委内瑞拉原油产量与出口.....................................................................................................5图4：美国原油活跃钻机数.............................................................................................................5图5：美国原油产量.........................................................................................................................5图6：受调研美国油企运营成本.....................................................................................................6图7：受调研美国油企完全成本.....................................................................................................6图8：样本上市页岩油企业资本开支与同比.................................................................................6图9：美国主要油产区新井数.........................................................................................................6图10：美国主要油产区DUC数量 .....................................................................................................7图11：美国完井、新井与DUC释放.................................................................................................7图12：伊朗原油产量.........................................................................................................................8图13：伊朗原油出口量.....................................................................................................................8图14：中国独立炼厂开工率.............................................................................................................8图15：山东独立炼厂开工率.............................................................................................................8图16：委内瑞拉原油产量.................................................................................................................9图17：委内瑞拉原油出口量.............................................................................................................9图18：委内瑞拉对美国原油出口量.................................................................................................9图19：委内瑞拉对中国原油出口量.................................................................................................9图20：俄罗斯石油产量...................................................................................................................10图21：俄罗斯原油出口量...............................................................................................................10图22：俄罗斯原油分地区出口（不含CPC油）...........................................................................11图23：俄罗斯成品油分地区出口...................................................................................................11图24：美国原油分地区进口.......