有色每日报告：乐观情绪正在升温，有色回升到近半年震荡区间上沿

2025-01-17 乐观情绪正在升温，有色回升到近半年震荡区间上沿 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 有⾊观点：乐观情绪正在升温，有色回升到近半年震荡区间上沿 交易逻辑：两新政策2025年继续扩容且首批资金落地，这在一定程度上稳定投资者对国内政策的乐观预期；特朗普关税预期出现摇摆，12月美国CPI增速略不及预期，美联储2025年降息幅度预期好转，整体来看，投资者开始逐步修正此前对特朗普关税悲观预期，乐观情绪正在酝酿。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，冶炼端扰动问题仍然存在，比如：铝、锌、锡和铜等。需求端来看，初端开工季节性走弱，汽车和家电等终端表现稍好，供需整体季节性趋松，但比往年同期好。中短期来看，有色处于进一步变盘的重要时间窗口，若特朗普加税不及预期，则有色向上弹性将进一步增强，比如：铜铝锌等，若加税超预期，则有色将重回震荡；中长期来看，关注中美后续政策落地情况。 有⾊与新材料团队 研究员： 李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 摘要 郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 铜观点：需求端存在韧性，铜价偏强运⾏。氧化铝观点：现货加速下跌，氧化铝盘⾯承压。铝观点：市场情绪较为积极，铝价偏强⾛势。锌观点：现货有所⾛弱，锌价震荡⾛势。铅观点：需求担忧缓和，铅价震荡运⾏。镍观点：印尼镍矿配额余波，镍价宽幅震荡。不锈钢观点：仓单有所消化，不锈钢底部震荡。锡观点：市场逐步进⼊供需双弱格局，锡价震荡运⾏。 白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543 杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：需求端存在韧性，铜价偏强运⾏信息分析： （1）美国劳工统计局发布的报告显示，2024年12月非农就业人数增加25.6万人，大超预期的16万人。失业率降至4.1%，平均时薪较去年11月份增长0.3%。 （2）近日传出消息，特朗普竞选期间曾呼吁对美国进口的所有商品征收高达10%或20%的“普遍”关税，具体是哪些进口商品或行业将面临关税暂不清楚。消息称，初步讨论基本围绕特朗普团队想要带回美国的几个关键产业，其中包括国防工业供应链（对钢、铁、铝和铜实施关税），关键医疗设备（注射器、针头、药瓶和医药材料），以及能源生产（电池、稀土矿，甚至光伏面板）。 （3）12月SMM中国电解铜产量环比增加9.04万吨，升幅为8.99%，同比上升9.62%。1-12月累计产量同比增加62.05万吨，增幅为5.42%。注：11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，1月16日1#电解铜现货对当月2502合约报升水70元/吨-升水110元/吨，均价报升水90元/吨，较上一交易日涨30元/吨；截至1月16日周四，SMM全国主流地区铜库存对比周一上升0.51万吨至10.81万 （5）吨；1月16日广东电解铜库存8881吨，环比+1043吨。 逻辑：宏观方面，美国非农数据大超预期，美元指数继续攀升，对铜价产生压力。不过特朗普关税不确定性引发comex铜溢价大幅抬升，对伦铜和沪铜也存在一定拉动。供需面来看，铜矿加工费持续回落，粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，且历史新低的长单TC提升远期供应端风险；需求端随着终端需求淡季来临，下游补库意愿有所减弱，不过本周下游需求维持韧性，在进口货源减少的背景下电解铜库存淡季再次出现去库，铜库存再次回落到10万吨左右。综合来看，价格回落后下游备货意愿增强，对铜价产生支撑，预计需求韧性下铜价底部支撑较强。操作建议：区间操作 ⻛险因素：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：现货加速下跌，氧化铝盘⾯承压 信息分析： （1）1月16日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报4500元跌300元；全国加权指数4499.9元跌295.2元；山东4660-4770元均4715跌200元；河南4540-4600元均4570跌200元；山西4520-4600元均4560跌240元；广西5000-5150元均5075跌200元；贵州4960-5040元均5000跌200元；新疆4500-4600均4550跌300元。 （2）1月15日越南最新成交2.5万吨氧化铝，散装或袋装由买家选择，离岸价格为581美元/吨，3月船期，即期信用证，具体目的地不详。 逻辑：从供需基本面来看，铝厂在氧化铝拐势的情况下，大幅减产的必要性不强，但在氧化铝下跌前期会减少采购量，仅保留刚需采购，供需的变量更多来自于供应端，近端来看，山西某氧化铝厂100万吨产能意外复产，叠加一季度预期释放的山东100万吨、广西100万吨、印尼100万吨，整体供需开始逐步转宽，中期来看，矿石价格下移节奏、矿石供应稳定性以及外采矿新项目的投产进度，仍是变数，长期来看，新投产能会倒逼晋豫高成本产能出清，矿石成本下移概率较大。 氧化铝 从现货层面来看，当前现货市场交易心理逆转，贸易商急于处理货源和下游压价减少采购的心态共同造成低价成交频现，但在贸易商手中货源逐步处理后，市场整体的贸易活跃度是否转向清淡，以及生产商的心态变化，仍需观察。 操作建议：5-9或5-12正套，若盘面有反弹行情可考虑单边空下半年合约 ⻛险因素：几内亚扰动，现货价格松动，印尼禁矿政策放开，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。 铝观点：市场情绪较为积极，铝价偏强⾛势 信息分析： （1）1月16日，SMM上海铝锭现货报20180~20220元/吨，均价20200元/吨，+180元/吨，(贴)110 ~ (贴)70，贴90； （2）1月16日，国内电解铝锭社会库存44.0万吨，国内可流通电解铝库存31.4万吨，较本周一减少1.5万吨，较上周四减少1.9万吨； （3）1月16日，国内铝棒社会库存为15.11万吨，较本周一再累库0.85万吨，较上周四再累库1.41万吨； （4）据外电12月16日消息，直接参与谈判的两名人士称，部分日本铝买家已同意就1-3月当季发运的货物向一家全球生产商支付每吨228美元的升水，较本季度上涨30%。这是铝升水连续第四个季度上涨，超过10-12月当季的每吨175美元水平。 （5）阿拉丁（ALD）调研了解，目前，所有出口企业都在积极地进行着“涨价谈判”，谈判进度一直在推进。外贸客户从一开始的直接拒绝，到后期愿意承担大部分或全部成本，需要一定的时间过程。国外对于中国铝材的需求存在且可观，但是我们想要做到集体涨价比较困难，不排除部分企业趁机让步以提高市场份额。 逻辑：特朗普胜加征关税政策可能抬高通胀，铝节前累库幅度较低，市场风险偏好向好，铝价维持偏强走势。供应端，上游氧化铝现货价格有所走弱，但前期电解铝价格跌幅更大，因亏损减产量维持稳定，海外方面，俄铝亦因成本压力而出现减产。国内电解铝进口维持亏损，预计进口货源进入国内市场的量将下滑，供应增长空间有限。需求端，需求即将步入淡季，下游需求在春节前或有所走弱，1月份或出现库存拐点，但累库高度或有限。中长线看，国内供给压力有限，需求预期谨慎乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持震荡偏强走势。 操作建议：逢低做多。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：现货有所⾛弱，锌价震荡⾛势 信息分析： （1）现货方面，1月16日上海0#锌对02合约报升水390元/吨，广东0#锌对02合约报升水220元/吨，天津0#锌对02合约报升水365元/吨。 （2）截至本周四（1月16日），SMM七地锌锭库存总量为5.88万吨，较1月9日增加0.08万吨，较1月13日降低0.22万吨，国内库存录减。 （3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。 逻辑：供应端来看，锌矿供应仍然偏紧，国内锌矿加工费有所抬升，但仍处于历史低位，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大，预计锌锭产量回升幅度有限。而刚果锌矿Kipushi下调全年锌矿产量，叠加澳大利亚世纪锌矿因为大火而发生减产，预计年内锌矿供应偏紧状态难改，这使得锌锭供应约束在年内将会持续存在。需求方面，近期锌下游补库积极性提高，国内库存维持去化，且去库幅度有所加大，近期库存已经降至7万吨上下。综合来看，供应偏紧，但节前下游需求有所放缓，现货持续走弱，后续累库预期较强，预计锌价走势偏震荡。 操作建议：暂观望。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：需求担忧缓和，铅价震荡运⾏ 信息分析： （1）1月16日，废电动车电池9875元/吨（+0元/吨），原再价差-25元/吨（+0元/吨）。（2）1月16日，SMM1#铅锭16500-16650，均价16575元，环比+0元，铅锭精现货升水50元，环比+0元。震荡 铅 （3）SMM统计数据，2025年1月16日国内主要市场铅锭社会库存为4.67万吨，较上周四增加0.08万吨；沪铅最新仓单36061吨，环比-150吨。 （4）本周沪铅2501合约完成交割，其中交割品移库交仓带来一定社会库存增量。当前正值中国春节前两周，由于物流停运时间和下游企业放假时间存在差异，下游企业陆续对铅锭进行惯例备库，分别消化了冶炼企业的厂库和社会库存。铅冶炼企业及贸易商亦积极于节前甩货清库。另下周，随着春节临近，大部分物流车辆即将停运，同时下游企业放假增多，后续铅锭累库预期上升，且因运输问题，或更多体现在冶炼企业厂库。 逻辑：1）现货端：现货升水持稳，铅锭原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；2）供应端：废电池价格持稳，铅价持稳，再生铅冶炼利润持稳，铅锭周度产量环比小幅下降，继续关注北方和安徽天气变化情况；3）需求端：上周铅酸电池开工率小幅上升，下游企业考虑到物流停运时间较早也陆续进行惯例备库，市场传言大型电池生产企业春节后有满产计划。安徽河南等地受天气污染影响的冶炼厂基本恢复正常，再生铅供应扰动缓和。铅锭社会库存重新转为小幅去库，且节前社会库存累积或有限，市场对节前需求走弱的担忧有所缓和，预计铅价维持震荡走势，关注1.65万附近的支撑。 操作建议：暂观望 ⻛险因素：供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：印尼镍矿配额余波，镍价宽幅震荡 信息分析： （1）1月16日LME镍库存16.7994万吨，较前一交易日+180吨；沪镍库存27717吨，较前一交易日-12吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存拐点自23年年中已然确认。 （2）金川升水报2000-2400元/吨，平均升贴水2200元/吨；俄镍升水报价-300至100元/吨，平均升贴水-150元/吨。 （3）1月10日，印尼矿业部一高级官员周五表示，印尼为今年镍矿石开采设定了约2亿吨配额，他表示矿商未能遵守环境和其他规定，可能会削减配额。 （4）1月7日据SMM报道，SMM8-12%高镍生铁均价935元/镍点（出厂含税），较前一工作日持平。 （5）1月6日据SMM报道，印尼能源和矿产资源部部长Bahlil Lahadalia周五表示，该国正在回顾其年度镍矿开采配额，以防止价格进一步下跌。但并未透露2025年允许生产多少矿石，称配额将取决于矿石需求。 震荡 （6）12月26日根据SMM报道，印尼正考虑限制镍矿产量，以稳定国际市场价格。印尼能源和矿产资源部矿业和煤炭总业务总干事Tri Winarno表示，此举旨在解决供应过生问题，这拉低了全球价格。 逻辑：目前来看，市场情绪依旧主导盘面，盘面静态估值稳定，价格整体震荡