12月经济数据点评：消费与出口带动四季度GDP反弹

消费与出口带动四季度GDP反弹——12月经济数据点评 报告发布日期 陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009 研究结论 1月17日统计局公布最新经济数据，2024年规模以上工业增加值比上年增长5.8%，前一年4.6%；社会消费品零售总额同比3.5%，前一年7.2%；GDP同比5%，达到了年初的既定目标。 ⚫单月数据看，消费累计增长保持稳定，“以旧换新”效果还在释放，但汽车、地产链条仍有拖累。经历11月的回落（“双十一”前置导致10月数据对11月有所透支）之后，12月消费明显反弹，社会消费品零售当月同比录得3.7%（前值3%），累计同比连续三个月保持3.5%。各个品类中：（1）得到政策支持的家用电器和音像器材类增长强劲，全年累计同比达到12.3%，年中为3.1%，去年为0.5%；（2）汽车类零售额累计同比-0.5%，虽然好于年中-1.1%和三季度-2.1%，但较大幅度弱于去年5.9%，对今年整体消费数据的拖累较大，除此之外全年累计同比负增收官的还有化妆品（-1.1%）、金银珠宝（-3.1%）、文化办公用品类（-0.3%）和建筑及装潢材料（-2%），集中在可选消费与地产链条。 ⚫工业增加值累计同比保持平稳（5.8%，已连续保持5个月），但当月增速有0.8个百分点的大幅改善，环比（季调）增速为2015年以来同期最高水平，可能和2025年春节假期早于去年导致年末赶工，以及抢出口带动出口交货值（11、12月工业企业出口交货值当月同比均在7%以上，为5月以来最高）有关。分行业大类来看，制造业（累计同比6.1%，前值5.9%）表现好于采矿业（累计同比3.1%，前值3.2%）和电力燃气及水的生产和供应业（累计同比5.3%，前值5.8%），具体行业中，汽车制造业当月同比增速改善幅度最大（17.7%，前值12%），这一特点（以及中汽协汽车销量全年同比为4.5%，也并不差）与消费数据之间的分歧也表明汽车“价格战”的格局还在延续。 社融转为同比多增——2024年12月社融数据点评2025-01-16 关税“抢出口”导致出口超预期——2024年12月进出口点评2025-01-15 ⚫考虑到12月份PPI的下滑，固定资产投资几无变化，实际增长的视角来看，基础设施建设、制造业、房地产开发投资分别增长11.4%（前值11.5%）、11.4%（前值11.4%）、-8.4%（前值-8.3%），所呈现的特征与之前若干月份一致。此外还有几个特点值得关注，一是外商投资企业固定资产投资完成额累计同比录得-10%，为2024年各个月份中的最好水平，强化对外开放的背景下外商信心可能有边际修复；二是虽然地产竣工面积还在探底（累计同比-27.7%，前值-26.2%），但销售面积的负增正在持续收窄（累计同比-12.9%，前值-14.3%），这一趋势已经持续了7个月；三是制造业中，年末增长跳升最多的是铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业，录得34.9%，前值30.6%，全年高增收官，是增速最高的行业之一（另有水利管理业增长41.7%）。 ⚫除此之外，本次国民经济运行情况新闻发布会同样公布了备受关注的人口数据，2024年全年出生人口954万人，相比2023年（902万人）增长5.8%，这与属相偏好以及多地2024年起陆续实施生育补贴措施有关。 ⚫四季度GDP（单季同比5.4%，三季度为4.6%）大幅提升0.8个百分点，是全年圆满收官的关键所在，推动因素一是出口，贸易差额（人民币计）累计同比来看，三季度到四季度提升超过9个百分点；二是消费，三、四季度之间社零累计同比提升0.2个百分点，这一幅度虽然较小，但考虑到同期CPI累计同比略有下降，且消费分项对GDP的影响较大，其对增长改善仍有重要作用。相对来说固定资产投资（全年3.2%，三季度末3.4%，与PPI累计同比的变化幅度一致）与工业增加值（全年5.8%，与三季度末持平）更为稳定。2024年目标的完成为2025年宏观经济进一步修复打下基础，近期多地及早开展重大项目开工活动，地方两会也释放积极信号，中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元以缓解政策真空期隐忧，在此背景下2025年一季度“开门红”值得期待。 ⚫风险提示：海外经济数据与货币政策关键期，美债与美元波动传导至国内的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。