东兴证券晨报

分析师推荐 【东兴交通运输】航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制（20250116） 事件：上市航司发布12月运营数据，国内航线依旧处于淡季，表现较为平淡；国际航线进入旺季，中型航司表现较为亮眼。 国内航线：中型航司加大运力投放，三大航维持克制 国内市场方面，12月国内航线依旧处于淡季，行业需求端环比变化不大，上市公司运力投放环比11月提升1.9%，相当于19年同期的117.0%，同比去年则微增1.4%。 大型航司对于四季度行业需求不足的现状认识比较充分，因此总体上维持了谨慎的运力投放策略。但与之相对的是，海航与中型航司运力投放较为积极，春秋、吉祥与海航的运力投放环比增长分别为8.1%、7.2%和6.1%，运力投放增速明显高于三大航，我们认为这样做主要是出于提前布局春运的考虑。 客座率方面，在运力投放略微提升的情况下，12月上市航司整体客座率环比下降约1.3pct，客座率与运力投放此消彼长的现象依旧存在，说明目前国内需求端依然偏弱。东航与南航客座率优先的销售策略并未改变，客座率高出19年同期3个百分点左右。三大航中的两家坚持高客座率策略使得12月行业整体客座率虽然环比下降，但依旧高于19年同期1.8pct；与之相对的，国航则更重视维持票价，客座率略低于19年同期。 名称价格行业上市日 国际航线：旺季到来，中型航司表现较为突出 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 国际航线方面，旺季到来，行业需求回暖。12月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的95%左右，环比11月运力投放提升约11.5%。客座率方面，12月客座率环比11月基本持平，较19年同期则提升0.4pct。考虑到11月时国际线整体客座率较19年同期还高出2.4pct，12月航司的运力投放策略可能略显激进。 分航司看，12月三大航客座率分化依旧较为明显。东航与南航客座率较19年同期分别提升3.5%和3.8%，国航则同比下降4.0%，情况与11月时类似，即三大航在优先保证客座率还是优先保证票价的选择上出现了一定分歧，并做出了不同的选择。 中型航司12月表现较为亮眼，吉祥与春秋运力投放分别提升32.2%和19.8%，同时客座率环比分别提升2.4%与5.0%，运力投放与客座率都有明显提升。这说明中型航司较为灵活的运力投放策略使得其在旺季相对大型航司更加受益。 投资建议：国内航线供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线的恢复带 走堆积在国内的过剩运力，建议重点关注后续北美航线的恢复情况。近期则需要关注即将到来的春运。总体来说，民航业经营虽然依旧承压，但行业基本面确实在逐步改善，今年利润表现有望显著优于去年，几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 (分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904) 【东兴宏观】再通胀风险取决于财政货币政策节奏——美国12月CPI数据点评（20250116） 美国12月CPI环比0.4%,预期0.4%，前值0.3%；同比2.9%，预期2.9%，前值2.7%。 核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%；同比3.2%，预期3.3%，前值3.3%。主要观点： 服务类价格环比回升，商品价格引导通胀波动。 季节性通胀回升较为良性，或持续至1~2月。 通胀是多重因素共振的结果，再通胀风险的大小取决于财政和货币政策的节奏。 维持美国十年期国债利率上限4.75~5%，1、2月容易出利率高点。 标普500处于泡沫（30%），维持中性略偏积极。 商品价格环比减速，服务类环比回升。通胀环比继续回升（0.39%，前值0.31%），核心通胀下降（0.22%，前值0.31%）。拉动通胀的主要来自能源（2.6%），贡献了超过40%的通胀。核心商品环比0.1%，前值0.3%，带动核心通胀减速。住宅环比稳定，而住宅以外的服务类环比0.4%，终结了连续3个月的环比减速。核心商品的波动与最近几个月的通胀表现相关性略有升高。分项中上涨的有机票3.9%、二手车1.2%、新车0.5%、医疗0.1%、车险、休闲、服饰和教育，下降的有个人护理-0.2%、通信和酒。（图6、7） 季节性通胀回升较为良性，或持续至1月。受大选及圣诞节影响，原油价格往往在年末处于低位。1月原油价格出现明显反弹，而最近（核心）通胀的回升主要由商品价格主导，服务业没有出现翘尾。预计通胀回升可持续至2025年1~2月。 通胀回升风险取决于政策节奏。对外关税，对内减税客观上有利于通胀上行。但特朗普的回归，表明基层对通胀和非法移民的容忍度降低。随着服务业价 格趋于稳定，商品价格的波动对通胀的影响或有所上升。这意味着政策落地的节奏上必须考虑到通胀压力。 政策传导需要时间。特朗普第一任期于执政第一年2017年12月正式通过减税法案，照此推测，第二任期的减税法案落地最快在2025年下半年，减税对通胀的影响最快也要到2025年四季度才会体现。其关税政策的落地时间也会随着与各国重新谈判而有所变化。即使政策落地速度加快，从政策面传导到宏观总量也需要一段时间。因此，即使通胀的不确定性客观上行，在不考虑美联储政策的背景下，节奏上可能没有那么快体现在宏观数据中。 通胀是多重因素共振的结果，美联储政策利率的节奏也可控制通胀趋势。以1984~1986年降息周期为例，当时降息的出发点为强美元以及里根减税政策带来的财政赤字压力，需要降低利率水平。整个降息周期不是一蹴而就，期间嵌套了两次加息小周期，最终，降息和财政赤字并没有使得通胀反弹。从80年代的减税、强美元、货币政策来看，通胀最终取决于政策利率的相对位置和节奏。只要油价稳定，降息节奏不过快，存在再现80年代降息与通胀同时下行的可能。 但鲍威尔任期内的货币政策，除去2018年的加息过快以外，总体偏向宽松。在吸取了2019年年初由于加息过快导致了钱荒的后果后，鲍威尔的货币政策一直滞后于经济，特别滞后于通胀。其风格为数据引领政策走向，这客观上造成了货币政策的前瞻性较差。市场对其控制通胀的信心不及80年代的沃克尔，这也是市场对通胀上行担忧的原因之一。 美国十年期国债利率上限维持4.85~5%，期限利差逐渐修复。我们的模型并不支持美十债有效突破5%。极端情况下，若美十债接近5%，则美股可能再次迎来震荡。此外，参照1970年代的利率期限特征，在通胀趋势性回落后，高通胀背景下的利率期限结构倒挂将得到修复。叠加衰退风险下降，美国国债利率期限结构有望完全修复。 1、2月容易出利率高点。12月通胀数据消减了市场对短期通胀压力的担忧，当天美十债利率显著下行。鉴于通胀的季节性特点（年尾到来年年初通胀容易上行），叠加特朗普执政初期的政策节奏尚未完全落地，以及美联储鹰派态度模糊，1~2月的市场情绪容易激化，较易带动利率出现阶段性高点。 美股处于泡沫，维持中性略偏积极。银行信贷有所放松，实体经济投资止跌反弹，叠加AI技术突破，股市短期风险不大。类似1997-2000年的长期泡沫再次出现，但本次泡沫尚未达到2000年水平。历次长期趋势的泡沫湮灭均与货币政策收紧有关。鉴于美联储尚未进入加息通道，我们在2023年年底对长期趋势的看法从中性谨慎转为中性，中性是对泡沫的警惕，去掉谨慎是目前尚没有货币政策导致的流动性问题。目前，美国国债抵押市场利率波动正常，联邦隔夜拆借利率非常平稳，表明市场短期资金流动性充裕。叠加特朗普减税预期，我们对美股的态度维持中性略偏积极。当前标普500超出长期趋势29%。建议维持长期仓位，密切关注资金流动性，或美十债逼近5%。（图13、 14） 配置方面，建议适度增配1年期以内的利率短债，同时在美十债接近5%时适度增配长债；美股建议维持长期仓位，密切关注资金流动性，或美十债逼近5%。 风险提示：海外地缘政治风险上升。 (分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911) 重要公司资讯 1.中国中免：2024年净利润同比下降36.50%。（资料来源：同花顺）2.航天长峰：预计2024年年度净利润亏损2.25亿元到2.68亿元。（资料来源：同花顺）3.腾景科技：预计2024年净利润同比增长51.24%至80.05%。（资料来源：同花顺）4.盛景微：预计2024年净利润同比减少88.19%到91.79%。（资料来源：同花顺）5.华大智造：预计2024年年度净利润亏损5.54亿元到6.7亿元。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.国务院：苏州首版国土空间总体规划获国务院批复。近日，国务院正式批复《苏州市国土空间总体规划(2021-2035年)》，这是苏州历史上第一部“多规合一”的国土空间总体规划。国务院批复明确，苏州是东部地区重要的中心城市，国家历史文化名城，全国性综合交通枢纽城市。批复中要求苏州发挥全国先进制造业和高新技术产业基地、区域性科技创新高地、综合型现代物流中心、具有江南水乡特色的国际旅游目的地等功能，奋力谱写中国式现代化建设苏州篇章。到2035年，苏州市耕地保有量不低于193.77万亩，其中永久基本农田保护面积不低于172.81万亩；生态保护红线面积不低于1950.71平方千米；城镇开发边界面积控制在2651.83平方千米以内；单位国内生产总值建设用地使用面积下降不少于40%；用水总量不超过上级下达指标，其中2025年不超过103.0亿立方米。（资料来源：同花顺） 2.商务部：加强消费者个人信息安全保护。商务部流通发展司司长李佳路1月16日在商务部专题发布会上表示，参与企业要坚持诚信守法经营、履行好企业责任，加强自律，不得变相涨价、以次充好、以旧充新，不得发布任何虚假性、误导性信息，不得利用自身大数据优势作出有违消费者意愿的行为，同时加强消费者个人信息安全保护。商务部将会同相关部门强化动态跟踪，加大监督抽查力度，依法严肃查处骗取、套取国家补贴资金的单位或个人，涉嫌犯罪的将移交司法机关追究刑事责任。（资料来源：同花顺） 3.上海市发改委：鼓励更多民企参与城市更新、民生发展等领域项目建设和运营。上海市政府副秘书长、市发展改革委主任顾军表示，2025年上海将根据中央有关部署和市委、市政府工作要求，突出重点、用好政策，加强重大项目储备和推进，不断提升投资的质量效益。全年安排市重大工程投资计划2400亿元，全力推动重大项目建设增速提效。完善民营企业参与重大项目建设长效机制，规范实施政府和社会资本合作新机制，积极向社会资本开展 投资项目推介，通过积极有效的政策措施，鼓励更多民营企业参与城市更新、民生发展、产业集聚等领域项目建设和运营。（资料来源：同花顺） 4.市场监管总局：开展羊绒衫、羽绒服等纺织品假冒伪劣突出问题专项整治。为切实保障人民群众切身利益，市场监管总局决定于今年1月至3月对羊绒衫、羽绒服等纺织品假冒伪劣突出问题开展为期3个月的专项整治。本次专项整治将紧紧围绕羊绒衫、羽绒服、羽绒被、蚕丝被等价格相对较高且消费者难以辨别纤维含量的纺织品开展集中整治攻坚，全面清理纺织品以假充真、以次充好、虚假标注、网售直播“货不对板”等市场乱象，强化线上线下一体化监管，全链条打击违法生产经营行为，切实提升羊绒衫、羽绒服等纺织品质量水平，促进行业规范发展。（资料来源：同花顺） 5.商务部：将适时依法增列战略资源领域两用物项出口管制。中方高度重视出口管制工作，注重借鉴国际通行做法，持续加强和完善出口管制体系建设，根据实际情况调整完善两用物项出口管制清单。战略资源相关物项具有明显的军民两用属性，中方将充分参照国际惯例，更好履行防扩散等国际义务，并根据自身维护国家安全等需要，适时依法增列有关战略资源，加强出口管制。中方对相关物项实施出口管制，体现了中国政府负责任的大国担当。同时，中方将坚定不移推进高水平开放，愿与有关国家和地区加强出口管制领域对话合作，维持全球产业链供应链稳定。（资料来源：同花顺） 6.IT桔子：1月1日至1月15