招财日报2025.1.17 美国宏观/半导体及机械/多点首发/爱奇艺、丘钛、药明生物点评

宏观策略 美国经济-核心通胀回落，加息担忧暂消 能源价格上涨导致12月CPI通胀小幅反弹，但符合市场预期。核心CPI增速超预期回落，主要由于商品价格疲软和除房租外核心服务延续放缓。数据公布后，市场对今年延续降息预期升温，全年降息幅度预期从25个基点升至37个基点，美股美债走强，美元指数小幅回落。 由于全球商品需求偏弱、房租通胀补降和薪资增速放缓，上半年通胀可能延续温和回落。但投资者和美联储担心特朗普政策可能推升中期通胀。美联储需要一段时间观察特朗普政策落地情况和评估其潜在影响，而短期内美国经济仍有韧性，预计美联储1月、3月和5月可能暂停降息。近期美债利率反弹、美元走强和美股波动将给经济带来一定紧缩效应，下半年经济可能有所放缓，预计美联储可能在6月和9月两次降息共50个基点。 行业点评 中国工程机械行业-工程机械出口量于12月份全面录得增长 中国工程机械工业协会发布了2024年12月工程机械销售的完整数据。各类机械出口量增长依然强劲，特别是汽车起重机和塔式起重机，同比分别增长67%和95%。在中国，整体需求还没有改善，挖掘机是12月份唯一增长的产品。选股方面，我们仍然看好中联重科（1157 HK / 000157 CH，买入），主要由于公司通过广泛的产品渗透新兴市场，而持续进行的股票回购（H股）将继续成为短期期催化剂。我们看好三一重工（600031CH，买入）和恒立液压（601100 CH，买入），主要由于它们在挖掘机领域的占比较高。我们同时看好浙江鼎力（603338 CH，买入），主要由于其海外高空作业平台销售比例高，而美国反倾销税的下调将有助大幅减轻未来关税上升的影响。 台积电（TSM US，未评级）四季度营收达268亿美元（同比增长36.5%，环比增长14.1%），超出彭博一致预期/公司指引的3.9%/1.3%，主要受3nm和5nm需求强劲推动。毛利率扩张至59.0%，高于市场一致预期/指引的58.5%/58.0%，得益于更高的产能利用率和生产效率提升，但部分被3nm量产初期的成本摊薄所抵消。 按技术节点来看，3nm贡献了四季度26%的收入（相比3Q24/4Q23的20%/15%）。按应用领域划分，高性能计算(HPC)仍为最大板块，占比超过50%，反映出AI需求的持续强劲。2024全年营收同比增长30%至901亿美元，毛利率为56.1%，同比提升1.7个百分点。 2025年展望：AI需求强劲推动增长。1Q25营收指引在250-258亿美元之间，以中位数计算，同比增长35%，环比下降6%。管理层解释，该环比下降主要由于1)智能手机季节性需求疲软，但2)强劲的AI需求部分抵消影响。对于2025年，公司预计营收将增长~25%，受AI需求强劲增长及非AI终端市场温和复苏（比如智能手机出货量低单位数增长，但芯片含金量提升）驱动。展望未来，公司预计长期营收年均复合增长率为20%。我们继续看好AI供应链的发展，并将其视为2025年最优投资主题。 公司首发/点评 多点数智（2586 HK，首次覆盖-买入，目标价：8.50港元）-数字化赋能零售行业 多点是中国最大的零售云解决方案提供商，按GMV计算公司2023年市场份额达到13.3%。我们预计多点收入在FY24-26期间实现30%年复合增长，主要得益于AIoT解决方案起量以及多点OS业务的持续渗透。多点OS系统是一个具有超1,000模块的私有云SaaS平台，全面覆盖了端到端的零售运营场景。多点与物美集团的成功合作将帮助多点持续扩大客户基础。我们目标价为8.50港元，基于2.5x FY25 EV/Sales。首次覆盖给予“买入”评级。 爱奇艺（IQ US，买入，目标价：3.00美元）-会员及广告业务仍然承压；关注短剧业务发展 我们预计4Q24爱奇艺总收入同比下降14%至66亿元，基本符合我们此前预期和市场一致预期。收入下降主因24年10月内容表现较弱以及实物交换交易收入下降（但对毛利润影响较小）；总体内容表现自11月推出几部关键剧集如《我是刑警》以后开始回升。我们预计4Q24非GAAP运营利润环比增长7%至3.95亿元，高于我们此前预期（3.6亿元），主要得益于严格内容成本控制。展望2025年，我们预计在线视频行业竞争仍将激烈，这使我们对未来的收入和盈利恢复持更加谨慎态度。我们将FY25-26总收入预测下调7-10%，并基于12xFY25E PE将目标价下调至3.00美元（前值为4.50美元，基于15倍PE）。维持“买入”评级。 丘钛科技（1478 HK，买入，目标价：6.79港元）-中国智能手机补贴受益者；调升目标价至6.79港元 我们上调丘钛科技的目标价至6.79港元（前值：6.43港元），基于13倍FY25E P/E，主要原因是我们认为2025上半年在中国手机补贴政策推动下，丘钛科技是安卓需求增长加速的主要受益者。公司在今周也发布了盈喜，因此我们将公司FY25-26E每股收益上调了6-12%，主要是考虑到FY25/26E更优的安卓手机需求和公司2024盈喜预告。展望2025年，我们看好中国智能手机补贴政策持续推进、公司非手机摄像头模组（汽车/AR&VR）和超声波指纹模组业务的增长。我们预计，公司FY25/26E净利润将分别同比增长102%/30%。该股目前估值为2025年市盈率11.4倍，我们认为具吸引力。重申“买入”评级。 药明生物（2269 HK，买入，目标价：24.24港元）-积极的需求趋势为25年打下坚实基础 药明生物在24年新签创纪录的151个新项目，且有权获得1.4亿美金的近期里程碑付款，此外海外运营稳步推进，预计爱尔兰生物药工厂将在25年产生利润。管理层重申24年业绩指引，预计收入和经调整净利润（剔除少数股东权益前）同比增长5-10%，并预计25年收入将加速增长。 24年客户需求复苏超预期，为25年打下坚实基础。尽管24年有地缘政治的扰动，药明生物在24年总计新增创纪录的151个项目，其中有超过一半来自美国客户。值得注意的是，公司从外部获得10个临床三期和3个商业化项目，大部分来自美国。我们认为公司超预期的新增项目数表明公司在全球生物药CDMO领域内的强大竞争力以及全球客户对于公司的高度信赖。公司项目管线数量达到817个，漏斗效应持续反映在不断增加的PPQ项目数上，24年公司完成77个PPQ项目，同比增长26%，公司预计25年将同比增长31%至101个，快速增长的PPQ项目预示着未来公司CMO收入的增长可期。 全球领先的研发能力带来显著里程碑收入。公司独特的CRDMO商业模式使其能更好地赋能客户项目的早期研发，通过直接将项目授权给客户或者通过第三方对外授权，药明生物也获得了可观的里程碑收入。根据公司管理层，药明生物24年赋能7个全球项目的发现服务，有权获得1.4亿美元的近期付款（包括里程碑付款）。截至24年底，公司有超过50个项目可收到里程碑付款以及销售提成，由于里程碑收入的高利润率特征，我们认为这将是公司未来利润增长的主要推动力。 海外运营稳步推进。作为药明生物海外产能中的支柱，爱尔兰生物药基地获得了全球客户的强劲需求。爱尔兰工厂已完成多个1.6万升PPQ批次生产，管理层预计该基地在25年产生利润。此外，药明生物也正在美国新建3.6万升的原液产能。根据公司规划，未来公司的原液产能目标将达到49.1万升，其中有约49%位于海外。为了支持其全球生产网络的建设，公司将维持投资强度，管理层预计未来2-3年的Capex将在50-60亿元/每年。 维持药明生物“买入”评级，上调目标价至24.24港元（前值：22.88港元），以反映需求的复苏。我们预计药明生物2024E/25E/26E收入同比增长7.1%/ 13.4%/ 15.6%，经调整归母净利润同比增长0.9%/ 13.0%/15.6%，对应现阶段股价的经调整PE分别为14.3x/ 12.7x/ 11.0x。 免重责要声披明露 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：