2023 年全年黄金需求趋势

黄金需求趋势全年和第四季度 2023 金价高企反映了强劲的需求 亮点 一年内央行购买量持续激增，加之珠宝消费保持韧性，抵消了显著的ETF流出量。 伦敦贵金属市场（LBMA）黄金价格在2023年结束时达到每盎司2078.4美元，创下历史最高年终收盘价，年度回报率为15%。2023年的平均黄金价格为每盎司1940.54美元，也创下了历史新高，比2022年高出8%。 年度黄金需求（不包括OTC）为4,448吨，比非常强劲的2022年下降了5%。将显著的OTC和库存流动（450吨）计入后，2023年的总黄金需求达到了创纪录的4,899吨。 央行购买保持了迅猛的速度。年度净购买量达到1037吨，几乎与2022年的记录持平，仅比记录少了45吨。 第四季度的黄金需求量为1,150吨（不包括OTC和库存流动），比五年平均值高出8%。但与2022年第四季度创纪录的1,303吨相比，同比下降了12%。尽管科技和ETFs领域的需求同比呈现积极增长，但央行购买量的同比下降抵消了这一增长。 全球黄金ETF连续第三年出现净流出，共计流失244吨。年末时流出速度明显放缓，但10月份的大额流出成为了第四季度的主要特征。 年度珠宝和硬币投资出现了温和收缩（同比下降3%），关键的西方和东方市场趋势差异抵消了彼此的影响。 年度珠宝消费总量保持稳定，达到2,093吨，即使在金价非常高的环境下也是如此。中国的复苏支撑了全球总量的强劲表现。 尽管第四季度电子行业出现复苏，但根据我们数据系列，全年用于技术领域的黄金总量首次低于300吨。 OTC投资在2023年反映在黄金价格的上涨中。尽管持续出现ETF资金流出，这种黄金需求来源，在第四季度依然明显显现，尽管其具有一定的不确定性。 年度矿山产量同比增长1%至3,644吨，但未能达到2018年的纪录水平。全年的回收量响应了金价的高位，上升至1,237吨（同比增长9%）。因此，总的黄金供应量同比提高了3%。 欲了解更多信息 ， 请联系 ：research @ gold. org 然而，如果通货膨胀显著下降，消费者可能会感觉实际财富增加，这可能会减轻部分需求下滑的影响。预计技术需求将受益于半导体领域的强劲正面指导以及人工智能热潮。 Outlook • 总供应量将随着计划中的扩张和更高品位矿石的使用而上升，从而推动初级生产达到新的高度。尽管中断带来的下行风险始终存在，但这一因素仍然是一个因素。预计回收量将增加，但增幅不会太大，因为中国经济在刺激措施的支持下复苏可能会抑制整体回收活动。在其他地区，经济韧性以及可能的地缘政治溢价应有助于控制产量。然而，鉴于地缘政治紧张局势加剧，即使在高价格环境下，回收门槛也可能会更高。此外，许多经济体预计将进一步放缓，这使得现状的基础略显薄弱。 中央银行 ， 场外交易可能会抵消其他地方需求疲软 2024 年 ， 我们预计 ： • 总投资（包括场外交易）预计2024年将更高，但与去年市场行为相似，大部分需求可能来自更为隐蔽的场外交易段，这增加了不确定性。全球黄金ETF的早期持续疲弱态势到上半年可能会有所逆转，得益于预期中的利率下调和持续的地缘政治风险。欧洲ETF的资金流出可能将持续到长期利率明确下降，但在这一过程中，区域政治和地缘政治因素也可能带来变数。实物金条和硬币的需求预计会保持健康，并与过去十年的平均水平相符，因为中国和印度的需求强劲足以抵消欧洲市场的疲弱。 全年展望 2023 年为我们的全年预期带来了某些积极惊喜：央行几乎重复了2022年的表现；珠宝和零售投资逆势保持高位，而回收活动则相对温和。另一方面，ETFs 未能摆脱持续的负面影响。总体而言，黄金价格回报率（以美元计算）双位数的增长表明，在透明度较低的OTC和其他类别中隐藏着一些来自投资者的健康需求。这些发展背后的主要主题包括避免美国经济衰退、中国资产和市场波动持续存在，以及全球地缘政治紧张局势未见缓解。 • 中央银行将继续以令人印象深刻的速率购买黄金，很可能超过2022年年度平均水平（约500吨）。他们去年几乎达到了2022年的总购买量，我们认为这里可能有一种长期策略，并倾向于更加开放地认为明年将再次实现稳健的购买，尽管购买量可能会略低于今年 • 金饰需求可能难以保持高位，因为经济放缓和金价上涨开始产生影响。 中国人民银行（PBOC）的采购一直是重要的驱动力。但价格只是其中一个因素。尽管经济放缓可能在名义上削弱购买力，但在通货膨胀下降的情况下，这种影响可能会得到缓解，尤其是如果在那些通货膨胀率原本很高的国家，通货膨胀大幅下降使得买家感到实际财富增加。 对于 2024 年 ， 我们看到了经济软着陆的共识美国(至少) 目前仍步入正轨。回顾一下 ， 软着陆的影响对黄金 ， 由 ： • 略低但仍然高位的长期利率：对黄金具有中性至正面影响• 美元汇率保持稳定：对黄金具有中性至正面影响• 经济增长低于趋势：对黄金具有轻微负面影响• 通货膨胀率降低：对黄金具有轻微负面影响• 高度的政治地缘风险：对黄金具有正面影响。 美国coin需求可能因选举的不确定性及其结果而得到提振，这与相当一致的历史记录相符。民主党的胜利通常会在选举后引发更为强烈的购买行为，但我们认为无论结果如何，赌注之高都会使需求受益。我们的分析表明，coin需求对政治最为敏感，其次是投机性期货，实物需求和ETF需求最后。 尽管短期内经济数据和通胀指标显示出积极迹象，我们仍然认为经济衰退的风险非常高。 投资 ： 看得见的弱 ， 看不见的强 制造需求 ： 珠宝挂在那里 ，人工智能拯救技术 全球黄金ETF年初表现不佳，流出量与2023年10月相似，尽管到目前为止1月份北美基金的抛售活动比欧洲基金更为积极。这可能是重新平衡的结果；因此，我们不认为这是趋势的开始。我们的模型表明，由于强劲的股票市场和紧缩的政策条件，我们可能会继续看到小额流出。然而，股票市场的乐观情绪似乎依然存在，因此市场的整合可能不远了。此外，预计政策利率将下降，量化紧缩将在年底前放缓或停止——这二者都可能对ETF的需求产生积极影响。 2023年珠宝和科技需求表现出令人意外的韧性。我们预计去年的水平将在2024年得到重复。印度的珠宝需求应继续受益于强劲经济引擎的推动，尽管高价格可能会构成更大的阻力。F1中国黄金珠宝需求料将保持稳定：得益于消费者寻求保值需求，但面临婚礼数量预期下降、金价上涨以及消费者偏好轻量化产品等因素带来的挑战。 场外交易（OTC）活动在一定程度上可以由期货持仓情况反映。管理资金的净多头头寸在第四季度接近三年来的高位。在没有全球黄金ETF流入的情况下，这一领域的需求、中央银行以及部分场外需求共同推动了价格上升，或许需要一些短期的整固（图表2）。此外，近几次美国大选年份中，净多头头寸呈现出减少的趋势，可能是为了降低事件风险暴露。然而，我们相信在2024年投机兴趣将呈现正面态势，因为平均每年的净多头头寸并未显著延长，整体情绪远未达到泡沫状态。此外，紧张的地缘政治和政治环境，加上第二季度可能的利率下调，应有助于推动市场发展。 西方市场需求面临生活成本危机和金价上涨的风险，可能因此受到影响。但若通货膨胀继续缓解，实际收入有可能在年底发挥提振需求的作用。中东市场需求也可能放缓，我们预计投资产品将继续受到偏好，而珠宝的需求将相对减弱。 技术需求被证明是另一个令人惊讶的因素 ， 尽管来自低位2023年，第四季度实现了强劲的增长。主要芯片制造商的指导意见表明，2024年将是半导体行业的丰收年，其中人工智能领域将发挥重要作用。因此，技术需求可能在高价格和全球经济增长放缓的情况下保持相对稳定。 如珠宝一般，新兴市场的条块和金币需求对价格非常敏感，且创纪录的高价似乎将限制2024年该领域的增长。这与珠宝一样，条块和金币的需求比预期更为坚韧。尤其是在中国，由于缺乏替代品以及对货币波动的避险作用，加上持续的其他因素，这种韧性表现得尤为明显。 考虑到2023年11月的情景以及预计印度卢比（INR）中的黄金价格将上涨（来源：2024年世界黄金展望，世界黄金协会），在2024年价格效应很可能会主导收入效应。 中央银行 ： 潮流前进 我们之前的对中央银行的估计过于谨慎。不仅我们在早期看到了某些银行持续的买入行为，这些行为是从2023年初的大量抛售中恢复过来的。 土耳其市场的 turnaround 表明购买计划比我们原先认为的更为持久。因此，我们预计整体上还将有一年的强劲购买。如果过去两年的价格走势可以作为参考，央行的购买量超过长期平均水平的可能性很大，这将为价格提供坚实的支持。 供应 ： 可能出现新的生产高点 ， 回收反应迟钝 北美、亚洲和澳大利亚一批健康的新矿山初创企业准备增加更高的矿石品位将支撑增长。在价格整体上涨的背景下，矿业公司有效控制成本上升应该能够促使产量继续保持高位。在黄金矿山生产方面，意外中断通常会导致产出意外下降，我们已将这一点纳入预期考量中。 回收并没有像我们预期的那样对更高的价格做出反应。虽然中国的回收活动对较高的价格和经济环境减弱都有响应，但印度近市场库存的枯竭抵消了价格影响，尤其是在年底。在中东地区，由于地缘政治环境不确定，持有黄金的人们不愿意出售。考虑到这一点，我们预计2024年的价格对回收的影响只会适度，只要它们不要上涨太多。中国经济的复苏也可能减轻更高的回收量。总体来看，2024年回收量可能比2023年略有上升。 在黄金价格创下历史新高（以美元及许多其他货币计算）的一年中，全球黄金珠宝需求实现了微弱的增长——从2,089吨增至2,093吨。按价值计算，这一增长相当于8%的增幅，并创下了1310亿美元的新纪录。 珠宝 中国尽管与受COVID疫情影响较弱的2022年相比，仍是中国增长的主要贡献者。但土耳其和一两个较小的市场也看到了同比增长，这得益于通常推动高克拉钻石珠宝购买的投资动机。否则，整体 weakness 较为普遍，不过鉴于黄金价格大幅上涨的规模，损失的程度普遍较为温和。 尽管金价创纪录 ， 珠宝需求仍保持弹性。 • 2023年的全球年度黄金珠宝消费量基本保持不变；实际上，尽管金价创下了新高，年同比略有上升。1F1F1F2中国是经济增长的主要引擎，需求从相对较弱的2022年恢复过来，但在土耳其等地也出现了其他增长点。• 印度的需求受到黄金价格上涨的影响，导致同比显著的吨位下降。 中国 中国的黄金珠宝消费量在第四季度达到 148 吨(同比 + 17%) ， 将全年总量提升至 630 吨(同比 + 10%) 。The 第四季度的表现——与中国五年来的季度平均值相符——可以被视为令人失望，因为尽管同比增幅很强，但部分原因是一季度去年表现非常弱导致的基数效应。 新冠病毒限制措施在2022年底的解除为2023年中国黄金珠宝消费的复苏奠定了基础。黄金还受益于消费者对其保值属性的日益认可。中国人民银行（PBoC）的调查显示，2023年家庭储蓄意愿维持在历史高位附近，这有利于黄金，因其长期以来一直被视为价值储存手段。 同时，我们注意到出现了“批发商对消费者”的销售模式，消费者直接从批发商处购买黄金珠宝产品，从而避免了额外费用，并享受到吸引人的价格。 2023年本地黄金价格的强劲表现进一步证实了这一观点，黄金珠宝是当年零售类别中表现最佳的品类之一。 additional 支持来自年内婚戒需求的改善，随着 pandemic 限制解除导致婚姻活动反弹。 展望未来 ， 2024 年中国黄金珠宝需求可能面临挑战第一季度预计表现强劲，得益于传统的中国新年销售提振、黄金价格的升高以及经济增速可能放缓带来的潜在影响。然而，在初次提振过后，黄金价格上涨和经济增速放缓可能会对黄金珠宝需求产生压力。此外，2024年对于结婚来说不太吉利，可能会影响婚戒需求。我们相信，消费者将继续寻找低劳动成本的产品，以实现价值保值，应对当前的高金价。 然而 ， 2023 年的总数仍低于其长期平均水平 ， 比 2019 年大流行前的水平低 1%