有希望的需求预示着 2025 年

有希望的需求预示着 2025 年 2024年，吴溪生物新增了151个新项目，创下了历史最高纪录。公司在2024年通过为7个全球项目提供发现服务，有资格获得1.4亿美元的近期内部支付。海外运营进展稳定，爱尔兰站点目标在2025年实现盈亏平衡。管理层也重申了2024年的指导方针，预计收入和调整后利润（不包括少数股东）将分别增长5%-10%，并表达了对2025年收入增长加速的信心。 36.6%HK$24.24HK$22.88)HK$17.74目标价格(上一个 TP上 / 下当前价格 中国医疗保健 Jill Wu, CFA(852) 3900 0842 jillwu@ cmbi. com. hk 令人惊讶的是 ， 良好的需求复苏为 2025 年奠定了坚实的基础。尽管2024年面临地缘政治 disruptions，华熙生物仍实现了创纪录的151个新项目 的添加，其中超过一半来自美国。值得注意的是，有10个III期临床项目和3个商业化项目从外部来源转移过来，这些项目同样主要来自美国。这一超出预期的增长数量突显了华熙生物在全球范围内的强大竞争力以及其客户对其持续的信任。目前，公司的管线项目包括817个项目，这加强了强劲的瀑布效应，体现在越来越多的PPQ（过程性能确认）项目上。2024年，华熙生物完成了77个PPQ项目，同比增长26%，预计到2025年这一数字将增加31%至101个项目。这一强劲势头预示着公司CMO收入在未来将有良好的增长前景，据我们分析。 Benchen Huang, CFAhuangbenchen @ cmbi. com. hk 库存数据 由全球领先的研发能力驱动的丰厚的里程碑收入。WuXi Bio的独特CRDMO商业模式继续为客户的项目赋能早期研发。通过直接将 项目许可给客户或通过第三方出许可，公司获得了大量的里程碑付款。根据管理层的说法，WuXi Bio在2024年使7个全球项目实现了发现服务，并且有资格获得近期支付的1.4亿美元（包括里程碑付款）。截至2024年底，公司已有超过50个项目有资格获得里程碑付款和销售分成。鉴于里程碑付款的高利润率特性，这些收入预计将成为主要的利润驱动力，据我们分析。 海外业务稳步推进。作为吴溪生物全球制造网络的基石，爱尔兰生物制剂设施在2024年展示了强劲的客户需求趋势。该站点成功完成了多个16,000升PPQ批次生产，支持了管理层在2025年实现盈利的目标。此外，公司正在美国建设一个新的36,000升DS（药物物质）产能工厂。吴溪生物计划将其总DS产能扩大至491,000升，其中约49%位于海外，与其实现全面全球生产网络的战略相一致。为了支持这一扩张，吴溪生物将在接下来的2-3年内保持每年5-6亿人民币的资本支出。 来源 ： FactSet 维持买入。为了反映需求复苏，我们基于折现现金流模型（DCF），采用加权平均资本成本（WACC）为9.64%和终端增长率为2.0%的假设，将目标价从港币22.88上调至港币24.24。我们预计维亚生物的收入将在2024E、2025E和2026E年分别增长7.1%/13.4%/15.6%，归属性净利润预计分别增长0.9%/13.0%/15.6%。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明，就本报告涵盖的证券或发行人而言：（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）无任何部分的薪酬直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，除该分析师本人及其关联人员（根据香港证券及期货事务监察委员会颁布的行为准则所定义）外，无人从上述关系中获益。 担任本研究报告覆盖的香港上市公司董事；（2）在本报告发布日期前30个历日内曾交易或交易过本研究报告覆盖的股票；（3）在本报告发布后3个营业日内将交易或交易过本研究报告覆盖的股票；（4）拥有本研究报告覆盖的香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘市场表现CMB 国际全球市场有限公司: 行业预计在未来12个月内将跑赢相关宽基指数: 行业预计在未来12个月内将与相关宽基指数表现持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本有限公司（CMB国际资本有限公司为招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的需求。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中的内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM及其附属机构的客户提供信息。本报告并非且不应被解释为购买或出售任何证券、证券利益或参与交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、管理人员或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论是否直接或间接。使用本报告中包含的信息完全由用户自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时性和正确性，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未作通知的情况下发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会根据本报告中提及的公司做出投资决策或持有自营头寸，并可能在其自身及/或关联方 behalf 为其进行市场制造活动、作为主要方进行交易或从事相关证券的交易。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在其报告中可能存在投资银行或其他业务关系的公司。因此，接收方应意识到，CMBIGM可能会存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM将不对由此产生的责任承担任何责任。此报告仅供预期接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或部分复制、重印、销售、重新分发或发布本出版物的全部或部分内容。如需了解推荐证券的额外信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19(5)条归类的人士；或（II）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年命令（不时修订）第49(2)(a)至(d)条归类的人员（高净值公司、未 incorporation 的协会等）。未经招商银行事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人士。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。主要负责此研究报告内容的研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或认证为研究分析师。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制。本报告仅限于向“美国主要机构投资者”，根据1934年美国证券交易法修订案中的第15a-6条定义，在美国境内分发。除通过接受本报告的美国主要机构投资者外，不得将此报告提供给任何其他人士。每个接收本报告的美国主要机构投资者均代表并同意，不会将此报告提供给任何其他人士。任何希望基于本报告提供的信息进行买入或卖出证券交易的美国接收方，应通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被 定义为豁免财务顾问的实体，并受新加坡 Monetary Authority 监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。如报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289] 定义），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于本报告的问题，请联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。