贵金属日报：避险情绪延续，金银维持反弹

华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 华泰期货|贵金属日报 2017-02-08 避险情绪延续，金银维持反弹 贵金属：避险情绪上升 利多因素 1. 美联储Kashkari：应继续维持适度宽松政策； 2. 美国12月JOLTS职位空缺550.1万，预期558万； 3. 美国12月消费信贷变动141.6亿美元，预期200亿美元； 4. 英国首相May在下议院赢得工党提出的脱欧法案修正案的投票； 5. IMF发布工作人员报告：希腊债务和融资需求可能变得具有“爆炸性”； 利空因素 1. 中国1月黄金储备5924万盎司，连续三个月没有增持； 2. 美国12月对外贸易逆差环比收窄3.2%至442.6亿美元，预期450亿美元； 操作策略：反弹 欧洲避险情绪延续，中国外储破3，市场避险情绪上升背景下，金银延续反弹。数据显示，中国1月外汇储备下降至3万亿美元之下，而央行延续货币政策相对偏紧状态下金融市场压力增加。美国方面，近期数据也稍欠强劲——12月职位空缺550万低预期，12月消费信贷141亿低预期，虽然贸易逆差环比收窄提振美元，但是短期维持震荡格局。 避险情绪短期持续发酵推升金银避险需求。欧洲从法国至英国的退欧，以及近期希腊问题值得关注，IMF报告显示，希腊债务和融资需求可能变得具有“爆炸性”。其认为即便实施了改革，但希腊债务仍然“高度不可持续”，也不能摆脱债务问题。希腊内部的下行风险影响到IMF对希腊的前景预估。希腊可能会面临流动性压力，并激发希腊脱欧（Grexit）疑虑。而美国也面临债务上限的考验。美国互换利差飙升至四年半新高，暗示市场开始担心美国不久将触及债务上限（2017年3月15日）。需要密切关注特朗普的应对，花旗认为一旦债务上限在暂停之后恢复，财政部将会再次采取“非常措施”，并可能将现金余额迅速增至1500亿美元的底线，高水平的现金余额将限制财政部发行国债。 金银短期延续反弹偏强，后期特朗普新政的推进力度依然是美元结束调整的最大风险（虽然短期看市场对于新政令的阻力施加很大压力，但是韩国释放特朗普推进力度超预期的言论），我们对贵金属维持看空不做空的观点，前期反弹多单逢高减仓。 华泰期货|贵金属日报 2017-02-08 2 / 19 市场走势及套利机会跟踪 市场走势 国际金价下跌 0.20%至1233.0 美元/盎司（沪期金1706合约上涨0.80%至276.50 元/克，夜盘上涨0.14%至276.9元/克）； 国际银价下跌0.34%至17.67 美元/盎司（沪期银1706合约上涨0.29%至4162元/千克，夜盘上涨0.26%至4173元/千克）。 图 1： 上期所黄金价格走势 单位：元/克 图 2： 上期所白银价格走势 单位：元/千克 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 表格 1：贵金属相关市场近一周表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 美元 美债 WT I S& P VI X SP DR* SL V* 07/Feb 1233.0 17.67 69.62 276.50 4162 100.42 2.40% 51.70 2293.08 11.29 826.95 10,410.74 D%D -0.20% -0.34% -0.32% 0.80% 0.29% 0.53% -0.41% -2.47% 0.02% -0.70% 12.44 0.00 W%W 1.98% 0.91% 1.06% 1.52% 1.09% 0.87% -2.04% -2.10% 0.62% -5.8% 22.8 -83.8 资料来源：Wind 华泰期货研究所 * 注：SPDR/SLV持仓量单位为吨。 2602702802017/01/012017/01/152017/01/2938004000420044002017/01/012017/01/132017/01/252017/02/06 华泰期货|贵金属日报 2017-02-08 3 / 19 套利机会跟踪  消息面 1）周二中国央行连续第三天暂停公开市场操作，随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平；2）中国1月外汇储备29982亿美元，环比下降123亿美元，连续第七个月下滑，至2011年2月来新低；3）北京时间9:20左右，十年期债T1703突然出现一空头平仓盘，导致合约成交价一度飙升至97.23元，触及涨停；4）媒体：中国官方根据目前的初步数据估算，1月份新增人民币贷款或刷新去年1月份创下的2.5万亿的纪录高位。  内外比价和美元兑人民币汇率 图 3： 黄金内外比价 单位：% 图 4： 白银内外比价 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所  金银比价：69.62 ，M50=70.33 ，M200=70.77 *M50/M200 代表金银比价的50日/200日移动平均值 图 5： 金银比价：上涨0.57 至69.62 单位：- 图 6： 银金库存比：上涨0.04 至18.18 单位：- 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 2102302502702903106.06.26.46.66.87.07.27.42016/012016/042016/072016/102017/01人民币汇率(左轴)黄金内外比价期金主力3000350040004500500066.577.588.52016/012016/042016/072016/102017/01人民币汇率(左轴)白银内外比价期银主力131517192165707580852016/012016/042016/072016/102017/01MA50MA200金银比价纽约银1520253065707580852016/012016/042016/072016/102017/01金银比价银金库存比(右轴) 华泰期货|贵金属日报 2017-02-08 4 / 19  价差跟踪 图 7： 白银期现价差与递延费结构* 图 8： 黄金期现价差与递延费结构* 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 * R10、R60分别为10个和60个交易日内递延费多付空占比 图 9： 白银跨期价差与库存 图 10： 白银期现价差与库存 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 0%25%50%75%100%-100-500501001502002015/012015/072016/012016/072017/01银期现价差(元/千克)R10R600%25%50%75%100%-40482015/012015/072016/012016/072017/01金期现价差(元/克)R10R60608010012014016050010001500200025002016/012016/042016/072016/102017/01上期所库存银(吨)沪期银跨期(元/千克, 右)206010014018050010001500200025002016/012016/042016/072016/102017/01上期所库存银(吨)沪期银期现(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2017-02-08 5 / 19 近期关注：废除多德·弗兰克法案？特朗普更有可能绕路而行 来源：华尔街见闻 特朗普签署的一纸行政令将美国金融监管基石之一多德-弗兰克法案（Dodd-Frank）推上了风口浪尖。 多德-弗兰克法案被认为是“大萧条“以来最全面、最严厉的金融改革法案，特朗普要求全面修订，最终目的旨在大幅放松金融监管的“紧箍咒”。此举将开启美国六年来最大的监管洗牌。 不过，特朗普想从根本上撼动这一具有金融监管里程碑意义的法案并非易事。国会不太可能废除该法案的大部分内容，那将需要参议院的60张赞成票，但那里的共和党只有52个席位。 布鲁金斯学会（Brookings Institution）高级客座研究员、麻省理工斯隆管理学院高级讲师Robert C. Pozen认为，国会可能修改该法案部分细则，特朗普任命的监管者将修改一系列更为广泛的金融监管条例以试图削弱该法案。为此，白宫未来可能采取以下行动： 1、从立法方面限制多德-弗兰克法案 依照国会审查法案（Congressional Review Act），参议院简单多数、众议院和总统可以废除过去60个立法工作日内实施的法规条例。 这已有先例——国会此前废除了一则多德-弗兰克法案下的SEC条款，该条款要求采掘企业必须披露他们为了获取自然资源而向政府缴纳的款项，以此杜绝潜在的腐败问题。 按照这项授权，奥巴马政府过去几个月颁布的其他一些法律法规也有被废除的可能。概率最大的当属美国消费者金融保护局（Consumer Financial Protection Bureau）。该机构正是基于多德-弗兰克法案而创建，其长期以来一直被共和党和金融业批评为政府过度监管的一个象征。 就在6日，特朗普政府表示，将寻求通过人事调整来大规模重组消费者金融保护局，此举可能导致现任局长Richard Cordray在2018年任期结束前提前下台。华尔街日报称，预计特朗普将在周五签署行政令以启动这一进程。 另外一个可能基于CRA规则而被废除的法令可能是针对银行交易金融衍生品而施加的资本要求，以及CFTC在2016年晚些时候投票通过的一项关于衍生品交易的规定。 国会还有可能取消美国消费者金融保护局的一项预算特权——在多德-弗兰克法