中芯华虹景气度跟踪业绩前瞻港股中芯华虹估值定价由内资占据更

核心观点与关键数据

• 估值定价主导权：港股中芯华虹的估值定价由内资主导，更多由短期边际定价和远期市值空间切换驱动。中芯国际和华虹半导体的自由流通股比例分别从2020年末的35%/31%上升至49%/44%。
• 近期估值驱动因素：美国制裁升级催化AI算力国产替代主线，推动中芯华虹估值抬升。短期股价跟踪国产替代主线及资金情绪持续性，需关注2月中旬业绩会临近时的获利了结压力。

行业景气度跟踪

• 2025年HPC景气度：HPC是高景气细分赛道，预计实现双位数增长。中芯国际2025年国产替代相关产品供需两旺，预计收入增长超同业10%。
• 25Q1供需情况：台系厂商成熟制程UTR超预期回升，华虹12寸订单超预期回升，主要因价格让利和下游客户补库（IoT、车用领域明显）。
• 全年需求预测：成熟制程供过于求延续，需求端弱复苏幅度小于供给端扩张幅度。分行业景气度：PC > 手机 ≈ IoT > 汽车/工业。

盈利预测与估值

中芯国际

• 2024Q4业绩指引：预计达成指引，收入环比增长0%-2%，毛利率18%-20%。量微降、价略涨，手机拉货季节性下降被急单对冲。
• 2025Q1业绩预测：国产替代产品供需两旺，预计环比下降幅度小于市场预期。参考彭博一致预期，收入环比下滑3%、毛利率18%。
• 2025年全年展望：
  • 中性情景：收入91亿美元（14%YoY），净利润8亿美元（51%），对应25年46x PE/1.6x PB。
  • 乐观情景：收入100亿美元（25%YoY），净利润10亿美元（85%），对应25年36x PE/1.5x PB。
  • vs彭博一致预期：2025年收入92.5亿美元，净利润9亿美元。

华虹半导体

• 2024Q4业绩指引：预计达成指引，收入环比增长1%-3%，毛利率11%-13%。12寸收入超预期拉动，对冲8寸下降影响。
• 2025Q1业绩预测：业绩会指引可能存在miss，因8寸UTR下降及12寸部分平台降价。参考彭博一致预期，收入环比增长4%。
• 2025年全年展望：
  • 战略优先保证UTR+降本降费，9厂产能爬坡超预期，价格存在新一轮下降压力。
  • 预计收入21亿美元（5%YoY），净利润0.8-1.5亿美元。
  • 当前股价23.3港元对应25年29-53x PE/0.7x PB。
  • vs彭博一致预期：2025年收入24.5亿美元，净利润2亿美元，对应25年26x PE/0.8x PB。