中芯华虹景气度跟踪业绩前瞻港股中芯华虹估值定价由内资占据更

港股中芯华虹估值定价由内资占据更强势的主导权，驱动估值体系更多由短期边际定价、以及远期市值空间切换：中芯H股港股通在其自由流通股比例由2020年末的35%上升至49%，华虹由2020年末的31%上升至44%，以上不考虑QDII及通过香港local中介的内资资金。 近期美国制裁升级进一步催化AI算力国产替代主线，驱动中芯华虹估值抬升；短期股价跟踪国产替代主线及资金情绪持续性 【中芯华虹】景气度跟踪&业绩前瞻 港股中芯华虹估值定价由内资占据更强势的主导权，驱动估值体系更多由短期边际定价、以及远期市值空间切换：中芯H股港股通在其自由流通股比例由2020年末的35%上升至49%，华虹由2020年末的31%上升至44%，以上不考虑QDII及通过香港local中介的内资资金。 近期美国制裁升级进一步催化AI算力国产替代主线，驱动中芯华虹估值抬升；短期股价跟踪国产替代主线及资金情绪持续性，关注2月中旬业绩会临近时的阶段性获利了结压力。 行业景气度跟踪：1）2025年HPC是高景气细分赛道、有望实现双位数增长，中芯国际2025 年国产替代相关产品迎来供需两旺局面、我们预计有望实现相比同业超额10%甚至更高的收入增长。 2）25Q1台系厂商普遍出现成熟制程utr超预期回升、华虹12寸短期在手订单也超预期回升，主要由于价格让利、以及下游客户长期低库存情况下出现补库需求，具体来看IoT网通、车用领域补库明显。 2025年全年来看，成熟制程仍将延续供过于求局面，需求端弱复苏幅度＜供给端积极扩张幅度，分行业景气度来看：PC＞手机≈IoT＞汽车/工业。 盈利预测&估值：1 、中芯国际1）预期2024Q4中芯国际有望达成业绩指引，公司指引收入环比增长0%-2%，毛利率18%-20%（vs 彭博一致预期环比增长1%、毛利率19%）；分拆来看，预计量微降、价略涨，由于手机相关拉货季节性下降、由额外急单对冲、且急单不涉及价格折扣。 2）2025Q1公司业绩表现能否淡季不淡仍需评估，考虑到国产替代相关产品供需两旺、相比其余fab能够确定性实现更好的相对表现。 参考彭博一致预期2025Q1收入环比下滑3%、毛利率环比微降至18%，已经基本反应市场认为1Q淡季环比下降乃正常季节性。 3）2025年全年展望：公司预计晶圆制造行业整体4-9%收入增长，我们预计公司相比同业成长性更优，中性情景2025年收入91亿美金14%yoy、净利润8亿美金51%，现价38hkd对应25年46x PE/1.6x PB。 乐观情景2025年收入100亿美金25%yoy，考虑到国产替代产品供需释放及涨价潜力、二手手机配套芯片的推迟释放，净利润10亿美金85%yoy，对应25年36x PE/1.5x PB。 vs彭博一致预期2025年收入92.5亿美金，净利润9亿美金。 2、华虹半导体1）预期2024Q4华虹有望达成业绩指引，公司指引收入环比增长1%-3%、毛利率11%-13%，我们预计12 寸收入超预期拉动、对冲8寸下降影响；跟踪公司业绩会25Q1指引展望存在miss可能、考虑到8寸utr下降以及12寸部分平台已出现降价，参考彭博一致预期2025Q1收入环比增长4%。 2）2025全年业绩存在下修压力：2025年公司战略或以优先保证utr+降本降费，9厂产能爬坡或超预期，价格存在新一轮下降压力。 我们预计华虹2025年收入21亿美金yoy5%，基于公司内部降本降费力度执行力的不同情景，预计净利润0.8-1.5亿美金区间，当前股价23.3港币对应25年29-53x PE / 0.7x PB。 vs彭博一致预期2025年收入24.5亿美金，净利润2亿美金，对应25年26x PE / 0.8x PB。